作者 | 麥卡 

編輯 | 以安 

2026年的AI賽道，正在經(jīng)歷一輪史無前例的資本狂歡。 

宇樹科技即將登上科創(chuàng)板，過會僅用73天，創(chuàng)下紀錄；智譜的市值則在半年內從528億飆升至6500億港元，半年內漲幅超11倍；而未上市的獨角獸中，月之暗面的估值已破200億美元，連長期拒絕外部資本的DeepSeek，也罕見地計劃敞開融資大門。

圖/宇樹科技官網(wǎng)

騰訊、阿里、字節(jié)、百度、小米，無一缺席這場盛宴。但論命中率，美團明顯高出一截。

宇樹距上市僅差臨門一腳，智譜市值一路狂飆——這兩場盛宴，美團都坐在了最早的那張桌上。它不僅是宇樹最大的外部股東，還持有智譜相當比例的股份。

而這只是冰山一角。截至目前，美團已在硬科技領域投資超40家企業(yè)，其中包括28家獨角獸、7家上市科技公司、11家估值超百億的未上市企業(yè)。

綜合多家被投企業(yè)估算，美團在科技領域的賬面價值至少超過600億元。但這些浮盈，都沒有成為美團的利潤，一是戰(zhàn)略投資短期不賣，二是這不是美團主業(yè)，不能干擾經(jīng)營結果。

這指向一個核心問題：美團的科技投資，目的似乎既不是賬面利潤，也不是市值管理。那它到底在賭什么？

要回答這個問題，需要拆解三個層面：它投了什么、怎么記賬，以及這些資產(chǎn)正在如何反過來改變它自己。

1、逆向下注，六年賭一張拼圖

自2019年押注理想汽車開始，美團的科技投資正式拉開序幕，并在2020年后進入硬科技加速期。

這一階段最醒目的標簽是“逆勢”。2020年至2025年5月期間，美團累計參與投資事件89起，其中47起投向硬科技，占比過半。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資熱潮在此期間經(jīng)歷劇烈冷熱切換，但美團始終將籌碼壓在硬科技一側。這47筆硬科技投資中，相當一部分是在市場低谷期落下的——銀河通用的天使輪、宇樹B2輪估值僅10億、月之暗面的A1輪，皆是如此。

以宇樹為例。招股書披露，美團系合計持有宇樹9.65%股權，是其最大外部股東。早在B2輪、宇樹整體估值僅10億元時，美團就以領投方身份入局，隨后又追加參與B3輪。而騰訊、阿里、字節(jié)等巨頭入局時，宇樹估值已漲至120億元。

“別人恐懼時貪婪”，這種反周期判斷力，是科技投資中最稀缺的能力。而美團遠高于行業(yè)平均水平的獨角獸命中率，靠的不是運氣，是一整套可復制的系統(tǒng)能力。

但這就帶來了一個悖論：既然美團自己做場景、有錢、有耐心，為什么不全部自研，非要花錢投別人？

答案在于資本效率。面對AI競賽，不同廠商選擇了不同路線。有的企業(yè)堅持自研為王，美團則走了“自研+投資”的雙輪路徑。

一邊是自己打磨有美團基因、適合業(yè)務特質的自研大模型——LongCat-2.0-Preview總參數(shù)規(guī)模已突破萬億；另一邊是用資本鎖定外部技術——通過投資智譜、月之暗面等頭部企業(yè)，換取技術優(yōu)先使用權和深度合作通道。

AI、芯片、機器人等賽道一旦進入窗口期，自研極可能錯失時機，投資頭部初創(chuàng)公司是最快的卡位方式。追趕AI時代，不必自己做完全部的事，也可以選擇把一部分能力交給合作伙伴去做。從這個角度看，投資就是更高效的資本配置。

深究一下還會發(fā)現(xiàn)，美團的投資并非漫無目的的廣撒網(wǎng)，而是沿著一條清晰的主航線展開。這條航線，由五大板塊咬合而成：

AI大模型（智譜、月之暗面、光年之外）——提供“大腦”。

具身智能（宇樹、銀河通用、星海圖、自變量）——提供“身體”。

半導體（摩爾線程、沐曦、紫光展銳）——提供“算力底座”。

自動駕駛（理想汽車、禾賽、九識智能、輕舟智航）——提供“移動節(jié)點”

AI智能硬件（快造科技、其域創(chuàng)新）——提供“感知入口”。

五個板塊彼此關聯(lián)，形了一套完整的物理AI基礎設施?？ㄎ毁惖赖耐瑫r，精選標的，與美團自身業(yè)務形成戰(zhàn)略咬合。

當下人們去評價美團這個企業(yè)時，習慣于討論外賣、即時零售。但在這些看得見的業(yè)務背后，美團正在通過一套完整的投資版圖，完成一場從互聯(lián)網(wǎng)平臺到AI生態(tài)的底層資產(chǎn)重置。

2、戰(zhàn)略持有比“賬面浮盈”更重要

要看懂美團的投資版圖，不僅要看它買了什么，還要看它持有多久。

大廠處理股權投資的一種方式是，公允價值變動進利潤表。阿里就是典型案例。2026年Q1，阿里憑借338億元的利息收入和投資凈收益，直接將凈利潤推高了96%。

美團則是另外一種更老實的方式。2026年Q1財報中有這樣一段披露：“持有智譜3.86%的股權，分類為按公允價值計量且其變動計入其他全面收益的其他金融投資。包括智譜在內的其他金融資產(chǎn)投資期內公允價值變動收益為76億元，但該收益計入其他全面收益，未反映在綜合損益表中。”

圖/美團財報

這段話透露出幾層信息。第一，美團對智譜的投資，分類到了FVOCI類別，投資收益不進利潤表。與之對應的類別是FVTPL，波動直接進利潤表。美團點名“包括智譜”，說明它是FVOCI類別下最大的標的。

第二，2026年Q1這三個月，F(xiàn)VOCI投資組合（主要就是智譜）漲了76億元，是同期美團FVTPL收益（3.92億元）的近20倍。而因為分類于FVOCI，這76億元并未進入綜合損益表。

首先，投資不是美團的主業(yè)，如果將投資浮盈直接計入利潤，會大幅影響市場對美團主業(yè)經(jīng)營結果的判斷，比如萬一被投企業(yè)跌了，也會直接帶崩美團的利潤。特別是這類戰(zhàn)略投資，短期不會出售變現(xiàn)，但長期是一筆可觀的資產(chǎn)。

需要強調的是，F(xiàn)VOCI并非為智譜“量身定制”。2024年年報顯示，早在智譜上市之前，美團已有至少21.95億元的上市股權被分類為FVOCI。

直接結果是，市場低估了美團的真實資產(chǎn)增速。

那么，美團圖什么呢？

一般認為，F(xiàn)VTPL的隱含假設是“隨時準備賣出”，F(xiàn)VOCI的隱含假設則是“長期戰(zhàn)略持有”。美團實際上傳遞了一個明確信號：這些股權不是用來變現(xiàn)的，而是用于長期戰(zhàn)略持有。

這樣做，一方面給被投企業(yè)吃下“定心丸”——美團將以長期伙伴身份陪伴，這對于處于高速成長期、需要穩(wěn)定場景支持的科技企業(yè)而言，至關重要。

另一方面，對美團自身來說，它更在乎的是AI賽道未來的合作空間。

3、AI時代，美團的位置在哪里？

不管是自研，還是大手筆押注硬科技，美團的目標一致，就是跑通物理世界商業(yè)落地的閉環(huán)。

3月26日美團財報電話會上，王興說了一句很關鍵的話：“在AI革命中，唯一合理的策略是進攻，而不是防守。但美團不會盲目追求成為‘詞元工廠’，而是要更好地提升消費者在物理世界的真實服務體驗。”

這句話為美團在AI產(chǎn)業(yè)周期中的位置定了調。

要理解這個位置，得先看清產(chǎn)業(yè)的大格局。

當下AI行業(yè)的價值分配正在經(jīng)歷三層輪動。最上游是“基礎設施層”，以英偉達為代表的玩家賣GPU、建數(shù)據(jù)中心，最先吃到大塊紅利，但隨著全球算力產(chǎn)能擴張，高潮已過，紅利正在見頂。

接力棒傳到了中游的“壓縮派”手里。以DeepSeek為代表的企業(yè)，通過架構創(chuàng)新和推理優(yōu)化，把Token單價不斷打低。它們解決的是“讓AI用得起”的問題。

但技術革命的歷史反復證明，最終拿走最大蛋糕的，永遠是第三層——那些離用戶最近、掌控流量分發(fā)權的“入口派”。

美團賭的，就是這一層。它不爭數(shù)字世界的入口，如搜索、社交、內容，這些賽道早已被巨頭瓜分。它搶的是物理世界的入口：讓AI幫人點飯、買藥、取外賣，在真實的物理世界里跑起來、用起來。

但要做物理世界的入口，必須搭起三層能力：讓AI“看見”世界、“思考”決策、“動手”履約。

前兩層，美團有深厚的積累。本地生活領域的信息極度碎片化，而美團多年深耕，沉淀了一套稀缺的物理世界的數(shù)據(jù)底座：地圖與POI信息、實時供給信息、用戶真實評價、即時動態(tài)信息等等。

決策層，美團也搭建好了指揮中樞。C端，用戶通過AI調度中樞“小美”下達指令，系統(tǒng)自動完成比價、下單、跟蹤配送；B端，超百萬門店已接入“袋鼠參謀”“智能掌柜”等AI助手已在真實商業(yè)環(huán)境中運轉起來。

真正的硬仗在第三層：履約，也就是物理世界的行動能力。這時候，被投企業(yè)開始登場，美團的角色從“輸血者”變成“場景提供方”，被投企業(yè)則提供“執(zhí)行力”，雙方在真實環(huán)境中完成能力的最后一塊拼圖。

當下，具身智能機器人被普遍視為“AI執(zhí)行力”的最終答案。無人機和無人車能解決“從A到B”的運輸，但“最后10米”的復雜交互——上樓、按門鈴、敲門、親手交接——需要更靈活的機器人來補齊。

在這種協(xié)同下，美團的AI布局已成體系，入口有產(chǎn)品矩陣，底層有技術支持，商業(yè)化落地也已開始試跑，這為美團在賽道中贏得了一個有利的起跑位置。

AI時代其實已經(jīng)來了，所有的行業(yè)都有可能被顛覆，所有的企業(yè)也都在尋找自己的船票。

回過頭再美團過去數(shù)年的提前布局，能讓美團抓住“物理AI”這個入口機會嗎？剩下的故事，可能還得交給時間。但至少，這一波AI浪潮里，美團仍有機會。