“當(dāng)前海外AI資本開支和企業(yè)盈利的基本面沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，A股科技成長板塊的基本面預(yù)期也沒有發(fā)生根本性變化，”5月21日，摩根資產(chǎn)管理中國資深環(huán)球市場策略師朱超平做客澎湃新聞《首席連線》節(jié)目時表示。

朱超平指出，當(dāng)前新任美聯(lián)儲主席上任之初大概率會選擇按兵不動，海外風(fēng)險外溢整體可控。相比海外主要市場，A股整體估值依然具有吸引力。市場逐漸在波動中消化非理性的情緒，隨著盈利基本面得到鞏固，市場重新上行的基礎(chǔ)將更加穩(wěn)健。

具體到配置層面，朱超平認(rèn)為，AI相關(guān)板塊中，半導(dǎo)體設(shè)備和材料、國產(chǎn)算力、海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的上游物料緊缺環(huán)節(jié)、光通信、儲能等板塊，這些細(xì)分領(lǐng)域的景氣周期可能延續(xù)，股價調(diào)整一段時間后，進入財報業(yè)績驗證時，可能繼續(xù)獲得催化。

“另外，有色金屬、化工等方向的供需條件也處于改善過程中，供給側(cè)彈性小，而需求較強，不過目前面臨海外高利率和高油價的壓力，如果地緣政治風(fēng)險解除，也可能有階段性機會?！敝斐秸f。

震蕩并非因基本面趨勢的逆轉(zhuǎn)

在談及前期A股市場尤其是創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)新高后的顯著回調(diào)時，朱超平表示，本輪引發(fā)市場震蕩的最核心因素是短期漲幅過大帶來的技術(shù)性休整，而非基本面趨勢的逆轉(zhuǎn)。

“市場一直有其內(nèi)在的運行規(guī)律，短期上漲過快必然會積累龐大的獲利盤。在獲利盤中，投資者的心態(tài)和目標(biāo)各異，部分資金在獲得豐厚回報后，出于對回撤風(fēng)險的擔(dān)憂會選擇暫時離場，或者向估值更合理的板塊進行再平衡調(diào)倉。這就引發(fā)了市場內(nèi)部的輪動和指數(shù)層面的較大幅度調(diào)整?！敝斐街赋?，除了獲利了結(jié)的壓力，前期科技成長板塊的交易擁擠和過熱也是重要原因。海內(nèi)外融資盤在買入科技股時較為集中，一旦市場面臨消息面擾動（如中東局勢推升油價引發(fā)海外科技股調(diào)整的外溢效應(yīng)），就容易引發(fā)去杠桿和集中的踩踏賣出，放大了短期波動。

從外部因素來看，中東地緣政治沖突遲遲未能得到妥善解決，持續(xù)推升了海外油價和通脹預(yù)期。這導(dǎo)致海外原本強勢的科技成長板塊率先進入調(diào)整周期，通過全球資金的聯(lián)動效應(yīng)對A股造成了不可避免的外溢沖擊。

然而，從估值和基本面雙重維度來看，A股依然具備較強的投資性價比。彭博數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，A股基于未來12個月盈利的動態(tài)市盈率普遍處于歷史80%左右的分位數(shù)，絕對水平看似偏高。

不過，朱超平分析說，作為本輪行情主導(dǎo)力量的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，其動態(tài)市盈率僅處于歷史的45%分位數(shù)，“這意味著雖然資金在持續(xù)涌入科技成長板塊，但股價的上漲并沒有嚴(yán)重推高其市盈率。因為市場對這些公司未來的營收和盈利增長預(yù)期非常強勁，用現(xiàn)在的股價除以未來大幅增長的每股收益（EPS），動態(tài)估值反而降下來了，變得更加便宜。這充分說明這部分股票的基本面整體是在切實改善的。”

朱超平判斷，當(dāng)前海外AI資本開支和企業(yè)盈利的基本面沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，傳導(dǎo)至國內(nèi)科技成長板塊的基本面預(yù)期也未發(fā)生根本性改變。當(dāng)估值回歸到相對具有性價比的水平后，只要基本面無憂，資金大概率還會重新回到市場中，本周的調(diào)整屬于上漲趨勢中的“技術(shù)性休整”。

依然看好科技主線

科技板塊在短期內(nèi)遭遇了較為劇烈的震蕩，在朱超平看來，短期的波動讓真正具備真實業(yè)績支撐和產(chǎn)業(yè)邏輯的細(xì)分領(lǐng)域，將在震蕩后展現(xiàn)出更強的韌性。

在當(dāng)前時點，朱超平最看好的依然是受到全球AI基建投資持續(xù)拉動的核心細(xì)分領(lǐng)域。他分享其核心的推薦邏輯在于“行業(yè)供需周期的實質(zhì)性變化”，半導(dǎo)體設(shè)備與材料可能是當(dāng)前趨勢邏輯最強的方向，但短期拉升后需注意節(jié)奏。

“目前來看，AI相關(guān)板塊的整體情況是需求側(cè)快速增長，供給側(cè)跟上，但改善速度較慢，板塊龍頭企業(yè)除了未來兩三年的長期訂單穩(wěn)定，還有一定的漲價預(yù)期，比如半導(dǎo)體設(shè)備和材料、國產(chǎn)算力、海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的上游物料緊缺環(huán)節(jié)、光通信、儲能等板塊，這些細(xì)分領(lǐng)域的景氣周期可能延續(xù)，股價調(diào)整一段時間后，進入財報業(yè)績驗證時，可能繼續(xù)獲得催化?！敝斐秸f。

除了純粹的科技成長賽道，朱超平還特別提到了以儲能為核心的新能源方向。他認(rèn)為，儲能賽道目前的產(chǎn)業(yè)景氣度非常扎實，且其敘事邏輯與AI產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度適中。在投資組合中，儲能板塊可以作為偏成長的“穩(wěn)定器”來繼續(xù)保持關(guān)注，能夠有效平衡純科技賽道的高波動。

朱超平還指出，當(dāng)前有色金屬、化工等方向的供需條件同樣處于持續(xù)改善的過程中。這些傳統(tǒng)行業(yè)長期缺乏資本開支，導(dǎo)致供給側(cè)彈性極小，而隨著全球制造業(yè)的部分復(fù)蘇，需求端表現(xiàn)較強。

不過，由于上述板塊對宏觀流動性極為敏感，目前正面臨著海外高利率和高油價的雙重壓制。朱超平判斷，如果后續(xù)地緣政治風(fēng)險得以解除，美債收益率出現(xiàn)邊際回落，經(jīng)過充分調(diào)整的有色金屬等方向，有可能會迎來一波可觀的階段性彈性修復(fù)機會。

構(gòu)建“啞鈴型”配置

前期科技股大幅波動的背景下，高股息紅利策略再次展現(xiàn)出了防御屬性和底倉價值。

萬得數(shù)據(jù)顯示，從2024年初至2026年5月19日的長周期內(nèi)，A股紅利策略（以中證紅利全收益指數(shù)為代表）不僅長期跑贏了反映大盤整體表現(xiàn)的中證全指全收益指數(shù)，而且在收益風(fēng)險比上展現(xiàn)出了絕對的優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)表明，紅利策略在此期間的平均年化回報達(dá)到了9.40%，顯著高于大盤指數(shù)的5.84%；更為難得的是，在獲取更高收益的同時，其年化波動率僅為15.5%，遠(yuǎn)低于大盤指數(shù)18.02%的波動水平。

“這一組數(shù)據(jù)充分說明了，紅利策略絕不僅僅是短期避險的工具，而是具備長期配置價值的資產(chǎn)。它非常適合那些風(fēng)險偏好相對較低的投資者?！敝斐街赋?，目前國內(nèi)的銀行間市場利率和理財產(chǎn)品的收益率長期維持在低位，在“資產(chǎn)荒”的隱憂下，也增強了紅利資產(chǎn)的吸引力。

對于普通投資者而言，如何在當(dāng)前的震蕩市中尋找“避風(fēng)港”？

朱超平建議，構(gòu)建“科技成長+高股息紅利”的啞鈴型投資組合。對于那些在科技成長賽道（如AI、半導(dǎo)體）有較集中布局、期望獲取超額彈性的投資者來說，紅利資產(chǎn)可以作為極佳的平衡組合風(fēng)險的工具。在市場波動明顯加大的階段，這種啞鈴型策略通常能夠有效地幫助投資者控制整體的回撤幅度，并且有望帶來現(xiàn)金流用于后續(xù)的配置。

在具體的策略執(zhí)行層面，朱超平提醒投資者，基于當(dāng)前地緣政治依然存在不明朗前景的客觀事實，短期內(nèi)市場情緒可能反復(fù)，因此在整體思路上需要保持適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。他建議重點關(guān)注AI和科技景氣核心標(biāo)的。但對于“拔估值”屬性強于“EPS上修”的部分賽道，可保持適當(dāng)關(guān)注但不宜重倉追高；而將資金更多地向那些盈利實實在在改善的公司傾斜。同時，不要忽視紅利策略的配置價值，應(yīng)將其作為常態(tài)化的底倉，用來幫助管理整個組合的波動風(fēng)險。