從最新數(shù)據(jù)顯示，美國10年期國債收益率攀升至4.603%，創(chuàng)出自2025年5月以來的新高水平。10年期國債收益率的變化，是全球市場資金重點(diǎn)觀察的對象，也是觀察無風(fēng)險利率變化的重要指標(biāo)。全球大多數(shù)的資產(chǎn)價格，基本上都是以10年期國債收益率作為價格錨定。

與以往相比，這一次國債收益率的攀升不僅僅體現(xiàn)在美國市場，而且包括歐洲市場、亞洲市場等，都出現(xiàn)了不同幅度的漲幅。此次國債收益率的異動，具有一定的聯(lián)動性，美國10年期國債收益率突破4.6%，逐漸逼近5%的關(guān)口，引發(fā)全球市場資金的風(fēng)險偏好發(fā)生了顯著變化。

從具體數(shù)據(jù)顯示，英國與澳大利亞10年期國債收益率突破了5%的關(guān)口，法國10年期國債收益率也接近4%的水平。一旦美國10年期國債收益率突破5%的大關(guān)，那么將會重構(gòu)全球多數(shù)資產(chǎn)價格的估值體系，相應(yīng)的風(fēng)險偏好也會發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

一般來說，2年期國債收益率與10年期國債收益率都是市場觀察的重點(diǎn)對象。當(dāng)2年期國債收益率與10年期國債收益率發(fā)生倒掛的時候，往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)可能會發(fā)生衰退的預(yù)期。接下來，2年期與10年期國債收益率的表現(xiàn)，將會影響全球經(jīng)濟(jì)以及全球股市的走向。

多國國債收益率出現(xiàn)明顯異動的背后，或反映出全球流動性可能會存在收緊的預(yù)期。一旦無風(fēng)險利率持續(xù)上升，并達(dá)到一個相對高位，那么將會影響全球資金的風(fēng)險偏好，股票市場的估值定價體系也會發(fā)生重構(gòu)的風(fēng)險。

近年來，資本市場也發(fā)生過10年期國債收益率大幅拉升的現(xiàn)象，當(dāng)時對股票市場的影響也是不可低估的。例如，在2022年，美國10年期國債收益率大幅拉升，疊加內(nèi)外部的因素影響，導(dǎo)致當(dāng)年納斯達(dá)克的大幅下跌，最大跌幅達(dá)到了30%以上。

當(dāng)前，全球市場正處于一種什么樣的狀態(tài)？

在歐美10年期國債收益率大幅拉升的背后，全球主要股票市場的普遍估值處于較高的水平。對部分AI產(chǎn)業(yè)鏈、賽道成長公司而言，估值已經(jīng)飆升至歷史高位水平，市場依靠遠(yuǎn)期業(yè)績增速支撐當(dāng)前的股票估值。

事實(shí)上，從今年5月份之后，對賽道成長公司來說，也許會充滿更多的挑戰(zhàn)。

第一個影響因素，來自多國10年期國債收益率的異常拉升，可能會加速分流這些股票的存量流動性。此外，處于高速發(fā)展階段的企業(yè)，未來的發(fā)債成本也會水漲船高，影響這些企業(yè)的擴(kuò)張速度。

第二個影響因素，來自今年6月份之后，美國三大巨無霸企業(yè)可能會啟動IPO，三大巨無霸企業(yè)的市場估值均在萬億美元左右。其中，SpaceX的IPO估值已經(jīng)達(dá)到1.75萬億美元，其余兩家巨無霸企業(yè)的IPO估值預(yù)計(jì)在萬億美元上下，對下半年美國股市的資金分流壓力不可小覷。

不僅是美國股市，而且對亞洲市場、歐洲市場來說，今年都屬于IPO的大年，今年的IPO融資規(guī)模很可能會創(chuàng)出近年來的新高水平。高度活躍的IPO背后，需要持續(xù)活躍的市場環(huán)境支撐。一旦市場行情開始熄火，牛市氛圍顯著降溫，那么IPO又將會面臨降溫放緩的壓力。

第三個影響因素，美聯(lián)儲新任“掌門人”的政策方向可能會更傾向于謹(jǐn)慎，未來不排除存在縮表的預(yù)期，對全球股票市場來說，并不是特別好的消息。

在凱文·沃什的時代下，他更可能會主張減少Q(mào)E、減少市場前瞻，不想讓美聯(lián)儲成為華爾街的保姆。在他看來，他可能會讓美聯(lián)儲接受更大的市場波動率，未來可能會有縮表的計(jì)劃，對股票市場而言，未來的挑戰(zhàn)可能會多于機(jī)會。

在多國國債收益率異常拉升、多家巨無霸企業(yè)密集IPO以及美聯(lián)儲政策方向或發(fā)生重要轉(zhuǎn)向等因素的影響下，或?qū)ο掳肽昝拦墒袌鲆约叭蚬墒袔砀嗟牟淮_定因素。一旦全球市場的寬松流動性發(fā)生變化，那么股票市場的估值定價邏輯將會發(fā)生顯著變化，對高估值的賽道公司影響更明顯。