出品 | 智械島

作者 | 沈懷錚（上海）

上帝想看電影，于是有了光。資本想聽(tīng)故事，于是快手決定把可靈給拆了。

5月12日，港股開(kāi)盤(pán)的一根大陽(yáng)線，宣告快手分家大戲正式拉開(kāi)帷幕。

快手一紙公告，坐實(shí)了外界傳聞：董事會(huì)正在評(píng)估重組可靈AI的方案，可能引入外部融資。目標(biāo)估值200億美元。

為表嚴(yán)謹(jǐn)，公告同時(shí)強(qiáng)調(diào)，目前該方案仍處于初步階段，尚未簽署任何最終協(xié)議，“概不保證該等擬議方案將會(huì)進(jìn)行”。

消息傳出前，快手整個(gè)集團(tuán)的市值還不到290億美元。

好比一個(gè)含辛茹苦的老父親，守著份市值不足300億的家業(yè)，卻發(fā)現(xiàn)家里那個(gè)剛滿兩歲、營(yíng)收貢獻(xiàn)不足集團(tuán)1%的小兒子，被全村人認(rèn)定身價(jià)高達(dá)200億，足足是自己這把老骨頭的七成。

這不是簡(jiǎn)單的子憑父貴，而是父憑子貴的極限反轉(zhuǎn)。當(dāng)老鐵經(jīng)濟(jì)撞上硅基新神，快手正在上演一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的資產(chǎn)魔術(shù)。

同時(shí)，《晚點(diǎn)LatePost》提及這一輪可靈計(jì)劃融20億美元，正與騰訊等投資方商談，目前交易尚未close。若交易完成，可靈將是目前全球估值最高的視頻生成大模型獨(dú)立產(chǎn)品。

那么，可靈為什么要單飛？這場(chǎng)分拆對(duì)父子雙方是福是禍？在剝離了最性感的AI資產(chǎn)后，快手的電商基本盤(pán)又將駛向何方？智械島試圖一層層剝開(kāi)這顆估值200億美元的洋蔥。

一、在老鐵的賬本里，算不清硅基的價(jià)錢(qián)

可靈單飛，表面看是快手高風(fēng)亮節(jié)、主動(dòng)放手，實(shí)際上是不得不為的一場(chǎng)自救，背后的邏輯由算力、財(cái)力、人力和估值體系四重圍城組成。

資本市場(chǎng)看快手，是看PE（市盈率）、DAU（日活）、電商GMV。這些指標(biāo)沒(méi)錯(cuò)，但那是衡量一家成熟甚至略顯疲態(tài)的內(nèi)容平臺(tái)的標(biāo)尺。

看AI公司，尤其是像可靈這樣ARR一年翻幾倍的怪獸，需要看PS（市銷(xiāo)率）、技術(shù)代差、市占率。

把可靈按在快手體內(nèi)，它永遠(yuǎn)只是線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)或其他業(yè)務(wù)里的一行小字，是老鐵文化這件大棉襖下的一個(gè)性感蕾絲邊，外面根本看不見(jiàn)。

只有把它拎出來(lái)，剝光洗凈，貼上中國(guó)版Runway甚至視頻生成界OpenAI的標(biāo)簽，才能享受10倍甚至20倍PS的估值溢價(jià)。

這不叫分拆，這叫估值躍遷。

估值體系的錯(cuò)配只是一層窗戶紙，捅破之后，是殘酷的現(xiàn)實(shí)：快手根本養(yǎng)不起這頭“吞金獸”。

視頻生成大模型有多燒錢(qián)？Sora一天燒掉1500萬(wàn)美元的前車(chē)之鑒就在眼前，快手自己的CapEx也嚇?biāo)廊耍?026年計(jì)劃砸下260億人民幣，同比暴增110億，要知道快手全年凈利潤(rùn)才206億。

辛苦一年賺的錢(qián)，還不夠可靈一個(gè)業(yè)務(wù)造的。隔壁字節(jié)跳動(dòng)更是揚(yáng)言要投入2000億搞AI基建，這場(chǎng)軍備競(jìng)賽的彈藥量級(jí)，根本不在一個(gè)維度上。

怎么辦？只能用魔法打敗魔法，把可靈推向市場(chǎng)，讓騰訊等金主爸爸掏錢(qián)，用別人的彈藥打這場(chǎng)算力戰(zhàn)爭(zhēng)。這叫風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)化，收益的私有化，畢竟快手還是大股東。

另外，可靈之父張迪出走阿里，轉(zhuǎn)身就搞出HappyHorse-1.0，給老東家來(lái)了個(gè)精準(zhǔn)背刺。

DeepSeek和字節(jié)都在給AI團(tuán)隊(duì)單獨(dú)發(fā)豆包股，擬IPO估值動(dòng)輒數(shù)百億，不畫(huà)一張400億美元IPO的大餅，憑什么讓頂尖科學(xué)家在你這兒吃大鍋飯？

快手痛定思痛，發(fā)現(xiàn)光靠死工資和集團(tuán)期權(quán)已經(jīng)拴不住人了。

所以，可靈必須單飛。

留在老鐵身邊，可靈是被大材小用的贅婿；獨(dú)自闖蕩江湖，它才是資本市場(chǎng)夢(mèng)寐以求的屠龍少年。

二、騰訊笑了，散戶懵了：這場(chǎng)交易里誰(shuí)最賺？

可靈脫離快手，是一場(chǎng)權(quán)力與利益的重新洗牌，沒(méi)有簡(jiǎn)單的利好利空，只有復(fù)雜的多空博弈。

拿掉“快手親兒子”這層身份，可靈終于能喘口氣了。它第一次獲得了獨(dú)立的融資權(quán)，可以直接從騰訊等巨頭手里接過(guò)大把美鈔，不用再看母公司快手的預(yù)算臉色行事。

當(dāng)然，更值錢(qián)的是行業(yè)中立性，獨(dú)立的可靈可以從快手的工具搖身變成全行業(yè)的基建，去賺所有影視公司、廣告商的錢(qián)。

但同時(shí)，可靈失去了快手每天4000萬(wàn)條視頻的數(shù)據(jù)喂養(yǎng)，失去了無(wú)縫嵌入廣告和電商系統(tǒng)的特權(quán)。從今往后，它要在沒(méi)有母親庇護(hù)的街頭，獨(dú)自面對(duì)字節(jié)Seedance和阿里快樂(lè)馬的正面炮火。

目光轉(zhuǎn)向老父親快手，這出戲就顯得更加微妙。

短期賬面上，分拆絕對(duì)是一筆好買(mǎi)賣(mài)。20億美元的外部融資能極大緩解260億資本開(kāi)支帶來(lái)的利潤(rùn)壓力，讓財(cái)報(bào)立竿見(jiàn)影地好看起來(lái)。

更何況，快手手里還攥著可靈的大比例股權(quán)，若可靈真能上市并沖到400億美元估值，這部分股權(quán)的價(jià)值，可能比今天整個(gè)快手的市值還高。

用1%的業(yè)務(wù)，撬動(dòng)100%的市值想象空間，這筆賬怎么算都不虧。

但把時(shí)間拉長(zhǎng)，戰(zhàn)略上的空虛感就會(huì)慢慢涌上來(lái)。

快手親手剝離了自己身上最富有想象力、最能講“AI未來(lái)故事”的那塊肉。

一旦市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，你的電商增速掉到了15%，日活用戶甚至開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，而唯一能撐住高估值的AI敘事已經(jīng)分家另過(guò)，那時(shí)的快手，在資本眼里就會(huì)被打回原形，重新變回那個(gè)略帶土味的“老鐵大賣(mài)場(chǎng)”。

這是一場(chǎng)直戳快手管理層心窩子的靈魂拷問(wèn)：你到底想守住一家賺錢(qián)的平庸公司，還是想賭出一個(gè)值錢(qián)的偉大未來(lái)？

在這場(chǎng)交易中，笑得最開(kāi)心的恐怕是騰訊。作為快手的第一大外部股東，它既能坐享母公司股價(jià)飆升的收益，又能以戰(zhàn)略投資者身份擠進(jìn)可靈這艘新火箭，左右逢源，雙重下注。

最受傷的，無(wú)疑是那些被可靈光環(huán)吸引上車(chē)的中小投資者。

他們本想著“買(mǎi)快手，送可靈”，結(jié)果一紙公告下來(lái)，變成了“買(mǎi)快手，送走可靈”，手里的股票瞬間坍縮成了一份老鐵經(jīng)濟(jì)的裸多單。

三、快手電商的后可靈時(shí)代

快手對(duì)AI的選擇，早就刻在了基因里，它注定無(wú)法像字節(jié)那樣成為無(wú)所不包的通用AI帝國(guó)，它只能、也必須成為最懂交易的視頻AI專家。

先看這一輪融資的牌面?？伸`Pre-IPO輪計(jì)劃融資20億美元，騰訊是傳聞中的座上賓，但阿里、中東主權(quán)基金，甚至那些在AI賽道賺得盆滿缽滿的VC/PE，都可能對(duì)中國(guó)AI視頻龍頭的稀缺席位虎視眈眈。

這場(chǎng)交易的實(shí)質(zhì)，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資本與全球熱錢(qián)，正在對(duì)最確定的AI應(yīng)用層資產(chǎn)進(jìn)行一次集體定價(jià)和圍獵。

送走可靈，快手的電商并不會(huì)自動(dòng)痊愈，但它卸下了包袱，獲得了輕裝上陣、務(wù)實(shí)自救的可能。

快手電商的答案，恰恰就藏在AI賦能這四個(gè)字的毛細(xì)血管里。

剝離可靈之后，快手反而可以毫無(wú)顧忌地采購(gòu)全球頂尖AI能力，包括可靈自己的API來(lái)武裝自己的商家生態(tài)。

從AI選品、商品短視頻批量生成，到數(shù)字人直播和智能客服，AI將像水電一樣滲透進(jìn)電商的每一個(gè)毛孔。

快手要做的是用AI把逛地?cái)偸降睦翔F消費(fèi)，包裝成一場(chǎng)由算法驅(qū)動(dòng)、個(gè)性化的沉浸式體驗(yàn)。

這道護(hù)城河能守住嗎？壓力是巨大的。智械島此前在《可靈狂奔，不敵基本盤(pán)松動(dòng)，快手被什么拖累？》分析過(guò)，可靈越跑越快，快手卻越來(lái)越慢。

2026年，快手GMV增速跌至15%，公司甚至宣布不再單獨(dú)披露這一數(shù)據(jù)，本身就宣告了狂飆時(shí)代的終結(jié)。

但快手也遠(yuǎn)未到山窮水盡的地步，手里還有一張別人偷不走的底牌：私域信任?？焓治磥?lái)真正要走的路，不是用AI取代主播，而是讓AI成為主播最懂粉絲的那個(gè)助手，幫他選品、幫他觸達(dá)、幫他做售后。

把硅基的新神送上鋒線去沖鋒陷陣，把碳基的老鐵留在煙火人間里精耕細(xì)作，這或許不是最性感的敘事，卻是最清醒的活法。

四、結(jié)語(yǔ)

快手分拆可靈，算得上中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)在AI時(shí)代最決絕的一次資產(chǎn)切割。

可靈是帶著快手最后的野心飛出去的，它的200億美元估值里，押注著市場(chǎng)對(duì)一個(gè)獨(dú)立AI視頻帝國(guó)的全部想象，也捆綁著快手不甘淪為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第二梯隊(duì)的掙扎與喘息。

留在原地的快手，要學(xué)著習(xí)慣沒(méi)有光環(huán)的日子。

當(dāng)高增長(zhǎng)的故事遠(yuǎn)去，它必須向所有人證明，一家充滿煙火氣的、會(huì)賺錢(qián)的公司，依然值得被尊重。

可靈飛得越高，快手越要站穩(wěn)腳下的泥土地，這或許是這場(chǎng)分拆大戲里，最意味深長(zhǎng)的宿命。

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