近段時(shí)間，五家A股上市險(xiǎn)企相繼披露2026年一季報(bào)。從壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)看，新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，成為本季報(bào)中較為亮眼的數(shù)據(jù)之一。

其中，中國(guó)人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)75.5%，增幅明顯領(lǐng)先；中國(guó)平安（壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)）、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保（人保壽險(xiǎn)）分別同比增長(zhǎng)20.8%、24.7%和21.0%；中國(guó)太保（太保壽險(xiǎn)）同比增長(zhǎng)9.6%。僅從增速看，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)似乎已進(jìn)入一輪較為明確的修復(fù)周期。

新業(yè)務(wù)價(jià)值通常被視為衡量壽險(xiǎn)公司新增業(yè)務(wù)質(zhì)量的重要指標(biāo)，反映當(dāng)期新銷(xiāo)售保單在未來(lái)預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)的利潤(rùn)價(jià)值。不過(guò)，若進(jìn)一步拆分增長(zhǎng)來(lái)源，這輪新業(yè)務(wù)價(jià)值普漲并不完全等同于價(jià)值能力同步改善。各家公司之間的增長(zhǎng)路徑并不一致，規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)品切換、渠道結(jié)構(gòu)變化以及價(jià)值率承壓等，正在同時(shí)發(fā)生。

就中國(guó)人壽來(lái)看，今年一季度，該公司長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)29.9%，首年期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)41.4%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)75.5%。與此同時(shí)，中國(guó)人壽稱(chēng)，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)首年期交保費(fèi)在首年期交保費(fèi)中的占比已超過(guò)90%。

這意味著，中國(guó)人壽一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值的高增長(zhǎng)，或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速切換有關(guān)。分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)占比提升，有助于降低新業(yè)務(wù)負(fù)債剛性成本，也符合當(dāng)前行業(yè)在預(yù)定利率下行背景下的轉(zhuǎn)型方向。當(dāng)業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)向浮動(dòng)收益型產(chǎn)品后，新單規(guī)模和新業(yè)務(wù)價(jià)值可以被明顯拉動(dòng)，但價(jià)值率是否同步改善依然有待后續(xù)進(jìn)一步觀察。

中國(guó)平安則提供了另一個(gè)觀察樣本。2026年一季度，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值為155.74億元，同比增長(zhǎng)20.8%；但按首年保費(fèi)口徑計(jì)算，新業(yè)務(wù)價(jià)值率由上年同期的28.3%降至23.5%。也就是說(shuō)，平安一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值仍保持較好增長(zhǎng)，但單位保費(fèi)所貢獻(xiàn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值有所下降。

這背后是當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型中的共同矛盾。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)引導(dǎo)壓降負(fù)債成本，推動(dòng)險(xiǎn)企將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品切換。從資產(chǎn)負(fù)債管理角度看，分紅險(xiǎn)將部分投資收益波動(dòng)傳導(dǎo)至客戶端，有助于緩解利率下行環(huán)境下的利差壓力。但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速切換過(guò)程中，規(guī)模擴(kuò)張并不必然帶來(lái)價(jià)值率同步提升。

除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換外，渠道結(jié)構(gòu)變化也值得關(guān)注。過(guò)去一段時(shí)間，銀保渠道一度依賴(lài)躉交和高費(fèi)用推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)，但在“報(bào)行合一”政策持續(xù)推進(jìn)后，渠道邏輯正在從單純沖量轉(zhuǎn)向費(fèi)用約束下的期交經(jīng)營(yíng)。對(duì)險(xiǎn)企而言，銀保不再只是補(bǔ)規(guī)模的渠道，而是重新進(jìn)入價(jià)值貢獻(xiàn)的考核框架。

新華保險(xiǎn)一季報(bào)顯示，該公司今年一季度實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入834.96億元，同比增長(zhǎng)14.0%，其中長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)為244.51億元，同比增長(zhǎng)25.6%；新業(yè)務(wù)價(jià)值46.55億元，同比增長(zhǎng)24.7%。但進(jìn)一步看，長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)僅同比增長(zhǎng)3.9%，其中躉交保費(fèi)同比下降50.6%，期交增長(zhǎng)在相當(dāng)程度上對(duì)沖了躉交收縮。

在銀保渠道上，這種變化則更明顯。該公司一季度銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入279.62億元，同比增長(zhǎng)4.0%；其中長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)96.99億元，同比增長(zhǎng)30.7%，躉交保費(fèi)同比下降51.3%。這意味著，在費(fèi)用約束和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整之下，銀保渠道正在減少對(duì)躉交業(yè)務(wù)的依賴(lài)，轉(zhuǎn)向期交和長(zhǎng)期價(jià)值貢獻(xiàn)。但另一方面，躉交大幅收縮也說(shuō)明過(guò)去較容易形成規(guī)模的業(yè)務(wù)模式正在退潮。

據(jù)中國(guó)太保一季報(bào)披露，太保壽險(xiǎn)在今年一季度實(shí)現(xiàn)新保期繳規(guī)模保費(fèi)189.29億元，同比增長(zhǎng)41.4%，新業(yè)務(wù)價(jià)值63.72億元，同比增長(zhǎng)9.6%。雖然期繳規(guī)模實(shí)現(xiàn)超40%的增長(zhǎng)，但新業(yè)務(wù)價(jià)值的增速并未同步。

拉長(zhǎng)來(lái)看，五家A股上市險(xiǎn)企一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值普遍增長(zhǎng)，反映出壽險(xiǎn)行業(yè)在經(jīng)歷此前的深度調(diào)整后，出現(xiàn)階段性修復(fù)。預(yù)定利率下調(diào)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善、銀保渠道費(fèi)用管控，都在推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值回升。但在分紅險(xiǎn)占比提升后，險(xiǎn)企利潤(rùn)表現(xiàn)將與資本市場(chǎng)表現(xiàn)更深度綁定。在利率中樞持續(xù)下行的環(huán)境下，如何在降低負(fù)債成本的同時(shí)守住利差空間，仍是長(zhǎng)期命題。