近段時間，五家A股上市險企相繼披露2026年一季報。從壽險業(yè)務看，新業(yè)務價值普遍實現(xiàn)同比增長，成為本季報中較為亮眼的數(shù)據(jù)之一。

其中，中國人壽新業(yè)務價值同比增長75.5%，增幅明顯領先；中國平安（壽險及健康險業(yè)務）、新華保險、中國人保（人保壽險）分別同比增長20.8%、24.7%和21.0%；中國太保（太保壽險）同比增長9.6%。僅從增速看，上市險企壽險業(yè)務似乎已進入一輪較為明確的修復周期。

新業(yè)務價值通常被視為衡量壽險公司新增業(yè)務質量的重要指標，反映當期新銷售保單在未來預計可貢獻的利潤價值。不過，若進一步拆分增長來源，這輪新業(yè)務價值普漲并不完全等同于價值能力同步改善。各家公司之間的增長路徑并不一致，規(guī)模擴張、產品切換、渠道結構變化以及價值率承壓等，正在同時發(fā)生。

就中國人壽來看，今年一季度，該公司長險新單保費同比增長29.9%，首年期交保費同比增長41.4%，新業(yè)務價值同比增長75.5%。與此同時，中國人壽稱，浮動收益型業(yè)務首年期交保費在首年期交保費中的占比已超過90%。

這意味著，中國人壽一季度新業(yè)務價值的高增長，或與產品結構快速切換有關。分紅險等浮動收益型業(yè)務占比提升，有助于降低新業(yè)務負債剛性成本，也符合當前行業(yè)在預定利率下行背景下的轉型方向。當業(yè)務快速轉向浮動收益型產品后，新單規(guī)模和新業(yè)務價值可以被明顯拉動，但價值率是否同步改善依然有待后續(xù)進一步觀察。

中國平安則提供了另一個觀察樣本。2026年一季度，平安壽險及健康險新業(yè)務價值為155.74億元，同比增長20.8%；但按首年保費口徑計算，新業(yè)務價值率由上年同期的28.3%降至23.5%。也就是說，平安一季度新業(yè)務價值仍保持較好增長，但單位保費所貢獻的新業(yè)務價值有所下降。

這背后是當前壽險行業(yè)轉型中的共同矛盾。近年來，監(jiān)管部門持續(xù)引導壓降負債成本，推動險企將產品結構向分紅險等浮動收益型產品切換。從資產負債管理角度看，分紅險將部分投資收益波動傳導至客戶端，有助于緩解利率下行環(huán)境下的利差壓力。但在產品結構快速切換過程中，規(guī)模擴張并不必然帶來價值率同步提升。

除產品結構切換外，渠道結構變化也值得關注。過去一段時間，銀保渠道一度依賴躉交和高費用推動規(guī)模增長，但在“報行合一”政策持續(xù)推進后，渠道邏輯正在從單純沖量轉向費用約束下的期交經營。對險企而言，銀保不再只是補規(guī)模的渠道，而是重新進入價值貢獻的考核框架。

新華保險一季報顯示，該公司今年一季度實現(xiàn)原保險保費收入834.96億元，同比增長14.0%，其中長期險首年期交保費為244.51億元，同比增長25.6%；新業(yè)務價值46.55億元，同比增長24.7%。但進一步看，長期險首年保費僅同比增長3.9%，其中躉交保費同比下降50.6%，期交增長在相當程度上對沖了躉交收縮。

在銀保渠道上，這種變化則更明顯。該公司一季度銀保渠道實現(xiàn)保費收入279.62億元，同比增長4.0%；其中長期險首年期交保費96.99億元，同比增長30.7%，躉交保費同比下降51.3%。這意味著，在費用約束和產品結構調整之下，銀保渠道正在減少對躉交業(yè)務的依賴，轉向期交和長期價值貢獻。但另一方面，躉交大幅收縮也說明過去較容易形成規(guī)模的業(yè)務模式正在退潮。

據(jù)中國太保一季報披露，太保壽險在今年一季度實現(xiàn)新保期繳規(guī)模保費189.29億元，同比增長41.4%，新業(yè)務價值63.72億元，同比增長9.6%。雖然期繳規(guī)模實現(xiàn)超40%的增長，但新業(yè)務價值的增速并未同步。

拉長來看，五家A股上市險企一季度新業(yè)務價值普遍增長，反映出壽險行業(yè)在經歷此前的深度調整后，出現(xiàn)階段性修復。預定利率下調、產品結構切換、隊伍質態(tài)改善、銀保渠道費用管控，都在推動新業(yè)務價值回升。但在分紅險占比提升后，險企利潤表現(xiàn)將與資本市場表現(xiàn)更深度綁定。在利率中樞持續(xù)下行的環(huán)境下，如何在降低負債成本的同時守住利差空間，仍是長期命題。