文｜余凌曲 綜合開發(fā)研究院（中國·深圳）金融發(fā)展與國資國企研究所執(zhí)行所長，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

近期美國創(chuàng)投行業(yè)協(xié)會（NVCA）2026年度年報出爐，報告顯示2025年是美國創(chuàng)投的“超級大年”：美國全年創(chuàng)投投資額達(dá)3200億美元，同比增51%，投資額為歷史第二高；斬獲全球近三分之二的創(chuàng)投交易金額，占比創(chuàng)下2013年以來最高；全年新增124家獨(dú)角獸，859家獨(dú)角獸企業(yè)鎖定約4萬億美元估值；全行業(yè)押注人工智能，AI投資占總投資金額的65.4%。

2025年美國創(chuàng)投數(shù)據(jù)引人注目，但這一總體數(shù)據(jù)背后，隱藏著深刻的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，可謂美國創(chuàng)投之“怪現(xiàn)狀”。

一是募投“倒掛”。2025年美國創(chuàng)投市場總投資額創(chuàng)下“峰值”的同時（2025年3200億美元，僅次于2021年的3585億美元），募資額降至670億美元，設(shè)立基金585支，募資金額同比下降34.3%，新設(shè)基金數(shù)量下降42.6%。3200億美元投資額與670億美元募資額形成巨大反差，核心原因大量投資來自企業(yè)創(chuàng)投（CVC）、主權(quán)財富基金、捐贈基金等“非傳統(tǒng)創(chuàng)投資本”。非傳統(tǒng)投資者并不以LP身份參與基金設(shè)立，而是以戰(zhàn)略投資者身份直接投資企業(yè)，不存在所謂“基金募資”環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，非傳統(tǒng)投資者參與30%的交易，卻貢獻(xiàn)83%的投資額，僅領(lǐng)投/獨(dú)家投資的金額就達(dá)1480億美元。其中，企業(yè)創(chuàng)投（CVC）“從配角到主力”，參與交易占總金額57.7%（1846億美元），首次過半；AI領(lǐng)域CVC參與度（CVC投資額/總投資額）高達(dá)68.1%。

二是投資“擠出”。首先，AI極致集中。AI占交易金額65.4%、交易數(shù)39.4%，從種子期到成長期全面主導(dǎo)，歷史無前例。生命科學(xué)、能源、數(shù)字資產(chǎn)等非AI賽道雖然交易規(guī)模并未明顯萎縮，但在AI光環(huán)下占比大大縮小。其次，大企業(yè)極致集中。投資增長全來自大額交易，前五企業(yè)（OpenAI、CoreWeave、xAI、Anthropic、Databricks）合計(jì)募資近600億美元，占約20%。第三，地理極致集中。加州（硅谷）獨(dú)攬1912億美元，占全美創(chuàng)投60%，幾乎全部由AI驅(qū)動，過去地域分散趨勢出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。

三是幸?！盁馈?。獨(dú)角獸屬于創(chuàng)投行業(yè)的“圣杯”，很多頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以“獨(dú)角獸獵手”自居。2025年末美國共有859家獨(dú)角獸，總估值4.34萬億美元，年增124家獨(dú)角獸。與此同時，獨(dú)角獸也成為美國“退出市場堰塞湖”的象征。2025年美國獨(dú)角獸企業(yè)僅30-40家退出，僅最成熟、最優(yōu)質(zhì)企業(yè)能上市，這意味著年增積壓80-90家，按當(dāng)前IPO速度“清庫”需17.5年；LP（基金投資者）在2022-2024的分配收益率僅12%，遠(yuǎn)低于17.8%的長期均值，退出積壓危及整個創(chuàng)投循環(huán)。

四是流行“跨界”。風(fēng)險投資的核心是培育創(chuàng)新型高成長企業(yè)，如今的生態(tài)早已超越“車庫時代”，參與者涵蓋企業(yè)投資者、跨界基金、主權(quán)財富基金乃至聯(lián)邦政府，各方為回報、就業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)或戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)同臺競技，成為創(chuàng)新生態(tài)的主流力量。如英偉達(dá)投資算力服務(wù)商CoreWeave、大模型公司OpenAI，作為AI行業(yè)投資者、供應(yīng)商、客戶，“身份邊界”非常模糊；如微軟、亞馬遜作為云廠商向OpenAI、Anthropic等大模型公司投資，后者再將大規(guī)模資金以云服務(wù)費(fèi)/算力采購的形式回流到云廠商，形成“投資→采購→回流→再投資”的循環(huán)，放大雙方賬面收入與估值。微軟目前累計(jì)向OpenAI投資130億美元，但OpenAI承諾購買微軟Azure服務(wù)回流資金卻高達(dá)2500億美元。