當(dāng)豬價(jià)跌得比一些菜還便宜，豬企虧損就不意外了。

牧原、溫氏剛剛公布的2026一季報(bào)，意料之中的虧。兩者加起來，虧損超22億。至于散戶、腰尾部豬企，虧損可能更慘。

但問題是，為什么豬企們還沒跑路？硬頂著賬面上的大額虧損，還沒退場，“豬王們”的底牌，還剩幾張？

01.賣或者不賣，都是虧

昨天，牧原發(fā)布一季報(bào)。報(bào)告顯示，公司一季度營收298.94億元，凈虧損12.15億元，歸母凈利潤同比下降127.05%。而上年同期盈利44.91億元，同比盈轉(zhuǎn)虧。

溫氏這邊，同樣由盈轉(zhuǎn)虧。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入245.31億元，同比增長0.31%；歸母凈利潤虧損10.7億元，上年同期盈利20.13億元；扣非凈利潤虧損11.66億元，上年同期盈利19.14億元。

業(yè)績變臉的主要原因之一，在于豬價(jià)。

根據(jù)披露的銷售簡報(bào)，今年1-3月，牧原的商品豬價(jià)格分別為12.57元、11.59元、9.91元，溫氏則為12.75元、11.62元、10.11元。

△制表：紅餐供應(yīng)鏈指南

而據(jù)公開信息，2026年3月，牧原的生豬養(yǎng)殖完全成本在11.6元/kg左右，意味著其出欄生豬每公斤虧損1.69元。

溫氏這邊賣的豬差不多是牧原的一半，但養(yǎng)殖成本控制不如牧原（其初步預(yù)計(jì)2026年全年肉豬養(yǎng)殖平均綜合成本在5.9元/斤左右），單頭也是虧損的狀況。

同時，存貨跌價(jià)損失也是影響利潤的重要原因。一季度牧原資產(chǎn)減值損失同比增長6527.97%，為-3.22億元，占凈虧損的26.50%。同期，溫氏的生豬存貨損失了5.09億元，占當(dāng)季虧損的將近一半。

值得注意的是，據(jù)自媒體“新牧網(wǎng)”報(bào)道，3月21日，豬價(jià)跌入4元區(qū)間，4月14日更是觸及近一個月低點(diǎn)4.34元，豬企們自繁自養(yǎng)一頭豬的虧損還在持續(xù)。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測能繁母豬去化見效，要到今年的三季度，所以“豬王們”接下來的半年報(bào)大概率也不好看。

但你要是只盯著虧損數(shù)字看，會覺得奇怪：虧成這樣，怎么還沒炸？

02.賺錢的路子，不只有養(yǎng)豬

其實(shí)豬周期磨底至今，扛不住的散戶們早已經(jīng)離場，剩下的“大動脈”也不太可能爆雷。

巨頭之所以稱為巨頭，不僅在于龐大的產(chǎn)能規(guī)模和行業(yè)話語權(quán)，更在于周期下行時極強(qiáng)的資源重新配置能力：會挪資源，會換賽道，主動拆分利潤板，不固守單一養(yǎng)豬主業(yè)。

牧原去年最亮眼的地方不是養(yǎng)殖，而是屠宰。2025年，其屠宰、肉食業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，收入452.28億元，同比增長86.32%。

產(chǎn)能利用的另一個體現(xiàn)是“養(yǎng)殖與屠宰之間銷售抵消”變多了。牧原目前的屠宰業(yè)務(wù)由其全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司（下稱“牧原肉食品”）負(fù)責(zé)，生豬均來自自繁自養(yǎng)，按市場價(jià)購入。2025年，這種“左手倒右手”的銷售抵消為-31.77%，同比增長87.34%。

△圖源：牧原股份官網(wǎng)

2025年，牧原肉食品屠宰生豬2866.3萬頭，占牧原年出欄量的36.76%，全年產(chǎn)能利用率為98.8%。到了2026年，牧原屠宰線推行雙班制，優(yōu)化布局，產(chǎn)能直接超100%，自宰率繼續(xù)上升。

今年前三個月，牧原向牧原肉食品銷售商品豬分別為311.6萬頭、239.9萬頭、246.1萬頭，合計(jì)797.6萬頭，占其出欄總量的43.44%。也就是說，今年以來，四成以上的牧原生豬以部位肉的形式流入市場。相比生豬養(yǎng)殖的“賣必虧”，屠宰、肉食業(yè)務(wù)2.67%的毛利率（2025年報(bào)數(shù)據(jù)）顯得彌足珍貴。

牧原方面也已明確，2026年計(jì)劃啟動原來規(guī)劃的四個屠宰場，并增加蘇州、北京兩個分割中心，向精分割、小包裝肉品發(fā)力，將屠宰業(yè)務(wù)作為第二增長曲線，全力提升自宰比例。

同時，牧原還計(jì)劃向大型商超、連鎖餐飲、食品加工等客戶銷售分割品。截至2025 年末，該項(xiàng)業(yè)務(wù)已在全國20個省份設(shè)立了超過70個銷售分支。

溫氏的做法，有異曲同工之處。

3月底，溫氏官微發(fā)布一則關(guān)于“溫氏響應(yīng)產(chǎn)能調(diào)控，計(jì)劃年供應(yīng)500萬頭鮮乳豬”的消息。當(dāng)中提到以鮮乳豬系列產(chǎn)品為突破口，正式進(jìn)軍高端餐飲供應(yīng)鏈。據(jù)報(bào)道，該產(chǎn)品嚴(yán)選生長周期適宜（約28天）、體重適中（10–15公斤）的優(yōu)質(zhì)乳豬，直接對接高端餐飲（如佛山花潮宴酒樓），生產(chǎn)出皮脆肉嫩、香而不膩的烤乳豬產(chǎn)品，從屠宰到餐桌僅需6小時。

△圖源：“溫氏股份”公眾號

另外，今年2月，溫氏還入局了貓犬糧賽道，耗資1.47億元拿下青島雙安生物科技有限公司48.1816%股權(quán)。

從養(yǎng)殖到加工，再到終端銷售，頭部豬企們不遺余力地在各個環(huán)節(jié)摳利潤，還在產(chǎn)品上加碼，把生豬變成火腿腸、精五花、烤乳豬、預(yù)制菜，直接將手伸進(jìn)下游。

這些業(yè)務(wù)單獨(dú)看都不大，但合在一起，就是一個緩沖墊。豬價(jià)跌了，不至于一下子摔到地上。

03.與其賭下一個周期，不如先活得久一點(diǎn)

但要說上市豬企都有足夠的緩沖余地，也不是。一些豬企的境遇已比較艱難，離爆雷并不遠(yuǎn)。

今年3月25日，唐人神宣布子公司龍華農(nóng)牧引入中信金融資產(chǎn)2億元增資，用于償還存量金融負(fù)債，附帶2026至2030年累計(jì)可分配利潤超1.6億元的對賭條款。其2025年三季報(bào)顯示，資產(chǎn)負(fù)債率65.51%，處于行業(yè)中上水平。

天邦食品，雖然沒有爆雷，但卻主動申請了預(yù)重整。2024年3月，天邦食品以無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力但具有重整價(jià)值為由，向有管轄權(quán)法院申請重整和預(yù)重整，并獲得了六個月的延期。2025年2月，其預(yù)重整期限延長至2025年5月9日；之后又再次延長至2025年11月9日。

眼看期限快到，天邦食品再次向?qū)幉ㄖ性荷暾堁娱L預(yù)重整期。去年11月，其預(yù)重整期限延期至2026年5月9日，預(yù)重整的總期限從原本的6個月延長到了21個月。

△圖源：天邦股份

還有傲農(nóng)生物。2024年11月，漳州中院正式裁定傲農(nóng)生物破產(chǎn)重整，其逾期債務(wù)本息達(dá)到最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的547.73%。當(dāng)年下半年，由泉州發(fā)展集團(tuán)牽頭的聯(lián)合體成為重整投資人。2025年5月，傲農(nóng)生物在A股市場正式復(fù)牌，由“ST傲農(nóng)”變更為“傲農(nóng)生物”，公司布局也從全國改為聚焦江西、福建等南方地區(qū)。其復(fù)牌后仍充滿不確定，但總歸留在了牌桌上。

所以，上市豬企的“爆雷”也不是沒可能。只不過，不是想象中的那種——老板跑路、工廠關(guān)門、員工討薪……

養(yǎng)豬這個行業(yè)，已經(jīng)在悄悄發(fā)生一個很大的變化——越來越多的豬企認(rèn)清了“擴(kuò)張能解決一切”是個幻覺。

當(dāng)然這輪豬周期里的，我們也看到，真正的壁壘，是靈活的資源調(diào)配能力、全產(chǎn)業(yè)鏈對沖結(jié)構(gòu)、穩(wěn)健的現(xiàn)金流與負(fù)債管理，在行業(yè)下行時主動收縮、騰挪、轉(zhuǎn)型、布局。

巨頭，從來不是靠硬扛熬過周期。

本文由紅餐供應(yīng)鏈指南原創(chuàng) 題圖來自豆包AI

作者：春瑩；編輯：景雪