2026年一季度，“頂流”基金經(jīng)理、易方達(dá)基金張坤旗下三只基金前三大重倉(cāng)股均為高端白酒股。

4月22日，張坤在管的4只基金悉數(shù)披露2026年一季報(bào)。截至2026年3月末，張坤旗下在管總規(guī)模已降至約416.72億元。

調(diào)倉(cāng)換股方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的前三大重倉(cāng)股均為貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，其中貴州茅臺(tái)所占基金凈值比均超9.90%，屬于“頂格配置”；京東健康、分眾傳媒、富途控股、三星電子則遭張坤明顯減倉(cāng)。

另在地區(qū)配置方面，張坤降低了對(duì)中國(guó)香港的倉(cāng)位，同時(shí)上調(diào)了對(duì)美國(guó)、韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的配置比例。其中，張坤大幅度增持了阿斯麥、SK海力士，增持比例分別為1536.36%、83.33%。

三只基金均增持騰訊

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選，截至2025年四季度末，該基金的資產(chǎn)凈值為267.93億元，較2025年末時(shí)的310.21億元縮水約42億元。

從最新的調(diào)倉(cāng)持股動(dòng)作來(lái)看，易方達(dá)藍(lán)籌精選的前十大重倉(cāng)股并未發(fā)生更迭，依次為：貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、百勝中國(guó)（09987.HK）、中國(guó)海洋石油（00883.HK）、山西汾酒（600809.SH）、阿里巴巴（09988.HK）、京東健康（06618.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）。

其中，張坤減持了中國(guó)海洋石油、貴州茅臺(tái)、分眾傳媒、京東健康，還減配了百勝中國(guó)、五糧液、瀘州老窖；需要注意的是，貴州茅臺(tái)所占基金凈值比已達(dá)9.91%，已接近頂格配置，再疊加一季度區(qū)間漲幅來(lái)看，或?yàn)楸粍?dòng)減倉(cāng)行為。

另一方面，張坤還小幅度增持了騰訊控股、阿里巴巴與山西汾酒。

2026年第一季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金凈值增長(zhǎng)率為-5.17%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.85%。

易方達(dá)藍(lán)籌精選2026年一季度末前十大重倉(cāng)股

截至2026年一季度末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的規(guī)模為95.44億元，前十大重倉(cāng)股中則出現(xiàn)了2只個(gè)股的更迭。

具體來(lái)看，2025年末時(shí)位列隱形重倉(cāng)股（第11名至第20名重倉(cāng)股）的中國(guó)海洋石油、百勝中國(guó)（09987.HK）在2026年一季度新進(jìn)持倉(cāng)前十；其中，張坤在這只基金中大幅度增持了中國(guó)海洋石油，加倉(cāng)比例高達(dá)1250%。

此外，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選或同樣因頂格配置、一季度區(qū)間漲幅的原因減持了貴州茅臺(tái)，五糧液、阿里巴巴、瀘州老窖、分眾傳媒則遭該基金不同程度減倉(cāng)；與此同時(shí)，攜程集團(tuán)（09961.HK）、京東健康（06618.HK）在一季度期間退出了前十大重倉(cāng)股行列。

2026年第一季度，該基金份額凈值增長(zhǎng)率為-7.51%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.96%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選2026年一季度末前十大重倉(cāng)股

與上述兩只基金操作類似的是，在2026年一季度，由張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有同樣減持了貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；還減配了百勝中國(guó)、中國(guó)海洋石油、京東健康、山西汾酒與阿里巴巴。

與2025年末時(shí)相比，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的前十大重倉(cāng)股并未發(fā)生個(gè)股更迭。

2026年第一季度，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金凈值增長(zhǎng)率為-4.37%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.85%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有2026年一季度末前十大重倉(cāng)股

易方達(dá)亞洲精選減持富途、三星電子

易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時(shí)也是一只QDII基金。截至2026年一季度末，易方達(dá)亞洲精選的資產(chǎn)凈值為31.69億元。

從該基金的地區(qū)配置情況來(lái)看，美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的持股比例均較此前有所上升，而中國(guó)香港持倉(cāng)比例則由原先的48.54%下降至47.51%。

對(duì)應(yīng)到個(gè)股更迭方面，阿斯麥（ASML.O）、SK海力士（000660.KS）的持倉(cāng)數(shù)量較此前大幅度增加，增持比例分別為1536.36%、83.33%；此外，易方達(dá)亞洲精選還小幅度增持了臺(tái)積電（2330.TW）。

與之相對(duì)的是，易方達(dá)亞洲精選減配了富途控股（FUTU.O）、三星電子（005930.KS）、中國(guó)海洋石油、華住集團(tuán)與谷歌（GOOGL.O）。攜程集團(tuán)、微軟（MSFT.O）則退出了持倉(cāng)前十。

2026年第一季度，易方達(dá)亞洲精選基金凈值增長(zhǎng)率為-2.31%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-2.99%。

易方達(dá)亞洲精選2026年一季度末前十大重倉(cāng)股

優(yōu)質(zhì)股權(quán)的安全邊際在群體悲觀中正被顯著放大

“一季度，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需的判斷仍然延續(xù)了過去的線性外推，總體較為悲觀?！钡珡埨ぴ谝患緢?bào)中認(rèn)為，下一代中國(guó)人在整個(gè)生命周期內(nèi)，會(huì)比這一代中國(guó)人購(gòu)買更高品質(zhì)和更多數(shù)量的商品和服務(wù)。眼前的困難注定會(huì)過去，線性外推是沒有理由的。

另一方面，張坤指出，隨著購(gòu)買力的提升，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品差異性的要求總體會(huì)提高，消費(fèi)者的時(shí)間成本和試錯(cuò)成本也會(huì)更高。消費(fèi)者的大腦容量有限，通常在單一品類中很難記得超過3個(gè)品牌，在這些消費(fèi)者心中占有一席之地的價(jià)值是巨大的。而能夠提供高質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)獲得更多消費(fèi)者剩余的機(jī)會(huì)也會(huì)更大。

他在季報(bào)中舉例道，某頭部手機(jī)生產(chǎn)商以全球20%的手機(jī)銷量卻獲得了手機(jī)行業(yè)85%的利潤(rùn)，某頭部白酒廠商以全國(guó)2%的白酒銷量卻獲得了白酒行業(yè)50%的利潤(rùn)，Claude/GPT/Gemini三家頂級(jí)模型的收入占了全球模型收入的90%以上。

“因此，相比量的增加，質(zhì)的提升對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響往往更加顯著。”張坤總結(jié)道，不只企業(yè)需要努力提供高品質(zhì)的產(chǎn)品，具有相匹配的高購(gòu)買力的消費(fèi)者也是必要條件之一，只有兩者相輔相成才能形成良性的商業(yè)循環(huán)，從而也避免了陷入同質(zhì)化“內(nèi)卷”的惡性循環(huán)。

張坤表示，在經(jīng)歷了幾年的困難之后，我們已經(jīng)看到了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生企穩(wěn)的曙光，今年一季度，核心城市的二手房?jī)r(jià)格逐步企穩(wěn)，酒店行業(yè)的RevPAR（每間可售房收入）開始轉(zhuǎn)正，餐飲行業(yè)龍頭企業(yè)的同店增長(zhǎng)開始轉(zhuǎn)正，這說(shuō)明老百姓的消費(fèi)信心開始逐步恢復(fù)。雖然上升的斜率是較為平緩的，但方向是確定的。在經(jīng)歷了一輪壓力測(cè)試后，從另一方面也證明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的魯棒性。

“我們認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)股權(quán)的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)了顯著偏離，‘市場(chǎng)先生’陷入了階段性的間歇性憂郁，用短視的尺子去衡量常青樹的深度。對(duì)耐心的投資者來(lái)說(shuō)，優(yōu)質(zhì)股權(quán)的安全邊際在群體悲觀中正被顯著放大。”張坤稱。