國內(nèi)癌癥早篩賽道企業(yè)武漢艾米森生命科技股份有限公司（簡稱“艾米森”）近日向港交所遞交了招股書，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為建銀國際和交銀國際。這是艾米森繼2025年9月28日首次遞表失效后再次遞表。

若此次順利上市，艾米森將成為港股“甲基化癌癥早篩第一股”。

成立十年仍未盈利：營收翻倍仍陷虧損，預(yù)計2026年仍將虧損

招股書披露的資料顯示，公司成立于2015年1月，是一家早期癌癥檢測公司，聚焦于高發(fā)病率、高死亡率的癌癥，由武大博士張良祿創(chuàng)立。公司率先開發(fā)基于甲基化的早期癌癥檢測技術(shù)。截至最后實際可行日期，公司擁有兩款核心產(chǎn)品，分別為針對肝癌的艾馨甘及針對尿路上皮癌的艾光樂，以及四款研發(fā)中候選產(chǎn)品。艾馨甘是全球首款基于甲基化技術(shù)、采用實時定量聚合酶鏈反應(yīng)（qPCR）技術(shù)的肝癌檢測試劑。公司另一款核心產(chǎn)品艾光樂僅需用1毫升尿液樣本即可實現(xiàn)尿路上皮癌的非侵入性檢測。

截至2025年底，公司研發(fā)團隊達(dá)40人，65%持有學(xué)士及以上學(xué)位，擁有81項中國注冊專利，包括59項發(fā)明專利。

不過，艾米森在招股書中強調(diào)，“我們未必能最終成功開發(fā)及推廣艾馨甘及艾光樂的新適應(yīng)癥拓展，或最終成功開發(fā)及推廣任何或所有候選產(chǎn)品。”

艾米森在招股書中援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，中國肝癌的發(fā)病率居第四位，癌癥相關(guān)死亡率居第二位，而尿路上皮癌則具有高復(fù)發(fā)的特點。該等癌癥的早期檢測可以顯著提高生存率，同時降低晚期治療相關(guān)的醫(yī)療成本。中國的腫瘤分子檢測仍處于早期階段，但根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，該領(lǐng)域正在快速發(fā)展，從2019年的43億元增長至2024年的87億元，復(fù)合年增長率達(dá)15.2%。預(yù)計該市場將于2033年達(dá)到388億元規(guī)模，2024至2033年的復(fù)合年增長率將達(dá)18.1%。

而在光鮮的技術(shù)與產(chǎn)品布局背后，艾米森仍未擺脫未盈利的困境。

報告期內(nèi)（2024年、2025年）公司的收入約723.8萬元和1541.9萬元，同比大增113%，但同期凈虧損分別達(dá)3863萬元、4898萬元，兩年累計虧損達(dá)8761萬元。毛利分別為411.8萬元和1203.5萬元。

深入拆解營收構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，艾米森2025年的營收增長并非偶然，主要得益于新產(chǎn)品的落地放量：2025年1月新獲批的艾馨甘和艾思寧合計貢獻了44.1%的收入，2024年9月獲批的艾長健也貢獻了18.4%的收入，成為營收增長的核心動力。但值得注意的是，公司核心產(chǎn)品艾長康的收入?yún)s出現(xiàn)同比下滑，降幅達(dá)12.4%，降至457.8萬元。

對于公司虧損，艾米森在招股書中表示，由于公司的營運歷史有限，特別是關(guān)于公司的產(chǎn)品的商業(yè)化上，而公司自注冊成立日期以來的營運集中于業(yè)務(wù)規(guī)劃、集資、進行臨床前試驗及臨床試驗。由于公司處于早期增長階段，公司未來的財務(wù)表現(xiàn)可能與目前的表現(xiàn)有重大差異。由于公司開發(fā)及商業(yè)化更多管線產(chǎn)品，預(yù)期公司的營運業(yè)績將有所改善。

值得注意的是，艾米森強調(diào)，盡管如此，考慮到將產(chǎn)生的開支以及股份為基礎(chǔ)的付款開支，預(yù)計公司2026年將產(chǎn)生虧損。盡管2025年末資產(chǎn)凈值由負(fù)轉(zhuǎn)正至2694.5萬元，但公司現(xiàn)金流高度依賴外部融資，抗風(fēng)險能力薄弱。

研發(fā)投入遠(yuǎn)超營收，盈利完全依賴產(chǎn)品商業(yè)化

作為一家以技術(shù)為核心的生物科技企業(yè)，艾米森將大量資源投入到研發(fā)領(lǐng)域，這也是其持續(xù)虧損的重要原因之一，而公司的未來與盈利希望，高度綁定在候選產(chǎn)品的研發(fā)、審批與商業(yè)化進程中。

艾米森在招股書的風(fēng)險提示中明確表示，公司業(yè)務(wù)在很大程度上依賴用于早期檢測不同類型癌癥及其他疾病的候選產(chǎn)品及日后可能開發(fā)的候選產(chǎn)品的成功開發(fā)、取得及保有必要的監(jiān)管批準(zhǔn)以及商業(yè)化。大多數(shù)候選產(chǎn)品仍處于設(shè)計時間或臨床開發(fā)階段。公司已將大部分時間及財務(wù)資源投入現(xiàn)有候選產(chǎn)品的開發(fā)及商業(yè)化中。

財務(wù)數(shù)據(jù)直觀反映了公司對研發(fā)的重視程度。

截至2024年及2025年末，公司產(chǎn)生的研發(fā)開支分別占總收入的207.2%及138.1%。公司能否自業(yè)務(wù)運營產(chǎn)生盈利很大程度上依賴公司候選產(chǎn)品的成功商業(yè)化。倘若公司無法成功完成臨床開發(fā)、取得及保有必要的監(jiān)管批準(zhǔn)、實現(xiàn)候選產(chǎn)品商業(yè)化或緊跟行業(yè)及技術(shù)發(fā)展，或進行上述事項時遭遇重大延遲，則公司的業(yè)務(wù)或會受到重大不利影響。

更需要注意的是，艾米森強調(diào)，公司可能無法及時以可接受的成本成功完成臨床試驗，或者根本無法完成。

就獲得監(jiān)管批準(zhǔn)的產(chǎn)品而言，公司必須開展臨床試驗以證實產(chǎn)品的安全性及有效性。在候選產(chǎn)品的臨床試驗方面，面臨不確定性并可能失敗所需進行的臨床試驗，或會因候選產(chǎn)品的性質(zhì)而有所不同。成功的臨床前研究和早期臨床試驗不一定代表后續(xù)臨床試驗也會產(chǎn)生重復(fù)先前試驗和臨床前研究結(jié)果的數(shù)據(jù)，并最終獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。無法保證正在進行或計劃中的臨床試驗將能及時或以具成本效益的方式完成，或可促成具商業(yè)可行性的產(chǎn)品。

客戶依賴?yán)Ь郑哼^往營收深度綁定關(guān)聯(lián)方，依賴難題未根本緩解

除了盈利與研發(fā)的雙重壓力，客戶依賴問題也成為艾米森IPO之路上的另一大挑戰(zhàn)。盡管2025年公司客戶結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，但客戶集中度偏高、關(guān)聯(lián)交易依賴的隱患仍未得到根本解決。

自往績記錄期間各年度（2024年和2025年）五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為530萬元及1170萬元，分別占收入的73.2%及75.6%。公司向往績記錄期間各年度最大客戶作出的銷售額為380萬元及390萬元，分別占收入的52.1%及25.3%。

值得一提的是，艾米森創(chuàng)始人張良祿全資持有武漢艾諾醫(yī)學(xué)實驗室，在2024年曾是公司第一大客戶，貢獻了52.1%的收入。也就是說，2024年公司近一半的收入來自公司控股股東的實驗室。而第三方醫(yī)檢龍頭金域醫(yī)學(xué)以67.4萬元銷售額位列第二，占比9.3%，金域醫(yī)學(xué)的大股東梁耀銘，正是艾米森股東蘇州金闔的實際控制人。此外，公司股東廣東凱普生物以37.5萬元銷售額排名第三，占比5.2%。

兩家關(guān)聯(lián)方合計貢獻收入占比達(dá)57.3%，關(guān)聯(lián)交易依賴特征顯著。

2025年，艾米森前五大客戶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，關(guān)聯(lián)依賴度有所下降。

原第一大客戶武漢艾諾醫(yī)學(xué)實驗室退居第二，其收入占比降為17.2%；首位客戶被替換為非關(guān)聯(lián)第三方機構(gòu)。股東廣東凱普生物仍位列前五大客戶，金域醫(yī)學(xué)等第三方醫(yī)檢及體檢機構(gòu)仍在名單之中。

盡管客戶結(jié)構(gòu)有所改善，但前五大客戶合計收入占比仍超過75%，客戶集中度偏高的問題尚未得到根本解決。

艾米森強調(diào)，在可見的將來，公司或會繼續(xù)依賴有限數(shù)目的客戶為公司帶來大部分收入，將來在某些情況下，單一客戶應(yīng)占的收入比例可能會增加。流失一個或多個主要客戶或任何主要客戶削減采購額均會使收入減少。

不可否認(rèn)，艾米森所處的甲基化癌癥早篩賽道，正迎來快速發(fā)展的黃金機遇。艾米森在招股書中援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，中國肝癌的發(fā)病率居全國癌癥第四位，癌癥相關(guān)死亡率居第二位，而尿路上皮癌則具有高復(fù)發(fā)的特點，這些癌癥的早期檢測不僅能顯著提高患者生存率，還能有效降低晚期治療相關(guān)的醫(yī)療成本，市場需求旺盛。

但機遇之下，挑戰(zhàn)也同樣突出。

成立十年仍未盈利、2026年虧損預(yù)期難改，研發(fā)投入遠(yuǎn)超營收且臨床與審批風(fēng)險重重等多項問題仍是艾米森需要攻克的難題。

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