“2026年，A股需‘靈魂等待腳步’，告別‘啞鈴’擁抱‘中盤(pán)藍(lán)籌’。”4月21日，東方證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘在做客澎湃新聞《超級(jí)對(duì)話(huà)》節(jié)目中如是說(shuō)。

黃燕銘表示，總的來(lái)說(shuō)，A股今年整體是“橫盤(pán)震蕩、略有走強(qiáng)”，但這個(gè)“強(qiáng)”不會(huì)像去年那樣是大牛市。此前經(jīng)濟(jì)增速和質(zhì)量的提高，抬升了市場(chǎng)的預(yù)期，因此預(yù)期需要在前面等一等。

市場(chǎng)風(fēng)格方面，黃燕銘明確指出，兩端走的“啞鈴型”行情已經(jīng)結(jié)束。隨著低風(fēng)險(xiǎn)偏好和高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，都會(huì)開(kāi)始往中等風(fēng)險(xiǎn)偏好方向走。未來(lái)A股的投資機(jī)會(huì)在“中盤(pán)藍(lán)籌”。

“到目前為止，周期股的行情大半部分已經(jīng)走掉，當(dāng)前正好處在周期向制造轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中。因此，接下來(lái)行情的重點(diǎn)是制造。制造類(lèi)股票可重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向，一是新能源，二是軍工，三是機(jī)械裝備?！秉S燕銘進(jìn)一步指出。

與此同時(shí)，黃燕銘認(rèn)為，A股市場(chǎng)的AI股票到目前為止并沒(méi)有明顯的泡沫。同時(shí)在“全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上行，中國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行”之下，全球資本有望進(jìn)一步流向中國(guó)市場(chǎng)。

2026年A股“靈魂”需要等待“腳步”

對(duì)于當(dāng)前A股市場(chǎng)在4000點(diǎn)上下進(jìn)行持續(xù)震蕩，黃燕銘用“花的理論”解釋說(shuō)：“樹(shù)上的花開(kāi)了，心里的花也開(kāi)了，股價(jià)會(huì)上漲；樹(shù)上的花不開(kāi)，但心里的花開(kāi)了，股價(jià)也會(huì)漲；但有一天樹(shù)上的花終于開(kāi)了，心里的花卻要謝，股價(jià)就要跌?！?/p>

“這中間蘊(yùn)含著一個(gè)基本的道理，即股票價(jià)格不是跟著客觀世界走的，而是跟著人的內(nèi)心世界走，特別是跟著人的預(yù)期走。”黃燕銘說(shuō)，“股票價(jià)格為什么會(huì)改變和漲跌，因?yàn)橥顿Y者的預(yù)期在改變。所以，研究股票價(jià)格不僅要研究客觀世界，還要研究人們的內(nèi)心世界，研究人心預(yù)期如何改變?！?/p>

落實(shí)到A股當(dāng)前所處的位置，黃燕銘表示，2025年A股市場(chǎng)的情況是，經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績(jī)都在往上走，但二者往上走都有一定的規(guī)律和速度。新舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增速一定程度下降是必然的結(jié)果。

“目前的情況是，2024年和2025年經(jīng)濟(jì)在緩慢地上升，但投資者的預(yù)期卻在快速抬升，因此接下來(lái)出現(xiàn)的一幕，就是人心要緩一緩，等經(jīng)濟(jì)走上來(lái)?！秉S燕銘指出，2025年的情況是“靈魂走到了腳步的前面”，因此2026年要出現(xiàn)的情況就是“靈魂要等一等腳步”。

黃燕銘解釋稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)基本面和人的預(yù)期二者之間不能過(guò)于脫離。預(yù)期可以領(lǐng)先于“腳步”，即領(lǐng)先基本面，但不能領(lǐng)先的過(guò)多，過(guò)遠(yuǎn)就會(huì)出現(xiàn)泡沫。

“總的來(lái)說(shuō)，A股今年整體是‘橫盤(pán)震蕩、略有走強(qiáng)’，但這個(gè)‘強(qiáng)’不會(huì)像去年那樣是大牛市。此前經(jīng)濟(jì)增速和質(zhì)量的提高，抬升了市場(chǎng)的預(yù)期，因此預(yù)期需要在前面等一等?！秉S燕銘表示。

黃燕銘進(jìn)一步指出，今年兩會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)反映了上層更加務(wù)實(shí)的做法。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)并不意味著不好?！斑^(guò)去我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很高，但主要是房地產(chǎn)牽引的，今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由科技帶領(lǐng)的，科技對(duì)GDP的拉動(dòng)速度勢(shì)必不如房地產(chǎn)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量是在提高的?！?/p>

“2026年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)就是一句話(huà)，‘靈魂等待腳步’?！秉S燕銘說(shuō)。

海外擾動(dòng)只是外因，中長(zhǎng)期對(duì)A股應(yīng)保持信心

對(duì)于本輪行情的推動(dòng)力，黃燕銘認(rèn)為，主要靠的是人們信心的巨大提升。

“去年A股出現(xiàn)大牛市主要是兩方面原因：一是國(guó)家治理預(yù)期的提升，二是科技引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的提升。”黃燕銘表示，國(guó)家治理預(yù)期提升方面，當(dāng)前雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球第二，但中國(guó)的國(guó)家治理效果是最好的，這種好最終會(huì)反映到了外交、軍事和外貿(mào)等三方面。

“例如，去年雖然面臨關(guān)稅擾動(dòng)，但中國(guó)仍然獲得了超過(guò)1萬(wàn)億美元的貿(mào)易順差，這就是國(guó)家治理能力提升的充分表現(xiàn)。落實(shí)到市場(chǎng)上，去年是投資者對(duì)中國(guó)國(guó)家治理評(píng)價(jià)提升最快的一年，這種心理上的變化，恰恰是牛市最重要的動(dòng)力?！秉S燕銘指出。

科技對(duì)經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)提升方面，黃燕銘表示，如果在2017年至2019年說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不再依靠房地產(chǎn)，科技將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，很多人會(huì)打一個(gè)問(wèn)號(hào)。但是2025年，大家都相信科技可以成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的巨大引擎。

與此同時(shí)，黃燕銘指出，本輪牛市并不是居民存款搬家造成的，居民存款搬家是“果”而不是“因”。如果牛市沒(méi)了，居民存款搬家就也沒(méi)有了。

“在研判股票市場(chǎng)時(shí)，不能總把原因歸納在流動(dòng)性，貨幣只是催化劑。引導(dǎo)股票市場(chǎng)漲跌的核心動(dòng)力是人心，最關(guān)鍵的是投資者內(nèi)心世界的變化?！秉S燕銘說(shuō)。

此外，黃燕銘強(qiáng)調(diào)，雖然近期因?yàn)楹Ｍ獾鼐墧_動(dòng)等一系列影響，A股面臨的海外不利因素會(huì)比較多，但這些都是外因，接下來(lái)還是要看自己本身的能力。

“所以從中長(zhǎng)期角度說(shuō)，對(duì)A股2026年以及更長(zhǎng)未來(lái)的投資，還是應(yīng)該保持信心?！秉S燕銘稱(chēng)。

“啞鈴型”行情已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)機(jī)會(huì)在“中盤(pán)藍(lán)籌”

市場(chǎng)風(fēng)格方面，黃燕銘明確指出，兩端走的“啞鈴型”行情已經(jīng)結(jié)束。

黃燕銘形象地分析說(shuō)：“老人和年輕人坐在一起吃飯，面對(duì)門(mén)外的一聲巨響，老年人第一反應(yīng)往往是趴在地上，年輕人則往往是沖到門(mén)外，看一看什么在響。這說(shuō)明當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，人心往往是向兩端走?！?/p>

“具體到市場(chǎng)上，面對(duì)突發(fā)事件，代表‘老年人’的低風(fēng)險(xiǎn)投資者，會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)度中間的股票賣(mài)掉，去買(mǎi)高分紅，甚至固定收益?zhèn)瓦M(jìn)行銀行存款?！秉S燕銘進(jìn)一步指出，“而代表‘年輕人’的高風(fēng)險(xiǎn)投資，這時(shí)也會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)度居中的股票賣(mài)掉，去買(mǎi)科技高成長(zhǎng)。”

黃燕銘表示，所以可以看到，從2023年到2025年，科技成長(zhǎng)和低波高分紅來(lái)回切換，“啞鈴型”行情與人心風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走有很大關(guān)系。

“而從去年11月和12月，‘啞鈴型’行情走向了尾聲?！秉S燕銘解釋說(shuō)，兩端走的行情代表兩種心態(tài)，但殊途同歸。趴在地板上的“老年人”什么也沒(méi)聽(tīng)到，最后會(huì)站起來(lái)，而沖出門(mén)外的“年輕人”什么也沒(méi)看見(jiàn)，也會(huì)再回來(lái)。所以低波高分紅行情會(huì)在去年11月左右走到尾聲，科技高成長(zhǎng)行情也變得越來(lái)越弱。

黃燕銘表示，接下來(lái)，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，都會(huì)開(kāi)始往中等風(fēng)險(xiǎn)偏好的方向走?！耙虼耍磥?lái)A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，既不是低波高分紅，也不是科技高成長(zhǎng)，而是在‘中盤(pán)藍(lán)籌’?！?/p>

關(guān)注周期和制造，重點(diǎn)是制造

落實(shí)到配置層面，黃燕銘表示，證券投資就是一句話(huà)，“不茍同于世俗，但合乎于自然”。什么時(shí)候買(mǎi)股票，當(dāng)有人起心動(dòng)念時(shí)買(mǎi)；什么時(shí)候賣(mài)股票，當(dāng)所有人都起心動(dòng)念時(shí)賣(mài)。

“投資是一個(gè)很務(wù)實(shí)的事情，對(duì)‘漲’和‘跌’、‘?！汀堋?，都要保持同等之心，來(lái)什么行情就做什么行情，做好當(dāng)下?！秉S燕銘說(shuō)。

“2026年A股市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是指數(shù)不一定有很大的表現(xiàn)，但是個(gè)股的表現(xiàn)分化會(huì)非常大。所以賺錢(qián)不在于看對(duì)看錯(cuò)指數(shù)，而是在于你能不能踩準(zhǔn)板塊的節(jié)奏。”黃燕銘進(jìn)一步指出：“站在今天，低波高分紅暫告一段落，就讓它暫告段落，科技高成長(zhǎng)行情要休整就讓它休整。當(dāng)下行情在中盤(pán)藍(lán)籌就把中盤(pán)藍(lán)籌做好。”

黃燕銘表示，中盤(pán)藍(lán)籌中最重要的方向有兩個(gè)：一是周期，二是制造。其中，周期的重點(diǎn)有三個(gè)，分別是化工、有色、農(nóng)產(chǎn)品。

“到目前為止，周期股的行情大半部分已經(jīng)走掉，當(dāng)前正好處在周期向制造轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中。因此，接下來(lái)行情的重點(diǎn)是制造?！秉S燕銘指出。

而對(duì)于制造類(lèi)股票的關(guān)注重點(diǎn)，黃燕銘指出了三個(gè)板塊：一是新能源。隨著海外地緣擾動(dòng)對(duì)全球能源再次敲響警鐘，世界各國(guó)把能源安全等問(wèn)題再次提上議事日程。在新能源內(nèi)部，可重點(diǎn)關(guān)注光電、風(fēng)電，以及輸變電。

儲(chǔ)電、核聚變雖然從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度是需要的，但由于估值都不便宜，不做重點(diǎn)推薦。風(fēng)電、光電過(guò)去三年股價(jià)基本是‘趴在地板上’，所以可以重點(diǎn)關(guān)注?！秉S燕銘說(shuō)。

二是軍工。這方面需要指出的是，軍工的關(guān)注重點(diǎn)不在“窮兵黷武”，而在“和平建設(shè)”，比如大飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)等為國(guó)家安全提供保障的軍工類(lèi)產(chǎn)品。

三是機(jī)械裝備。這方面可特別關(guān)注“十五五”規(guī)劃中重點(diǎn)提及的深海經(jīng)濟(jì)，包括海洋經(jīng)濟(jì)、海洋鉆井、海洋設(shè)備等。

“投資就是一句話(huà)，‘來(lái)什么風(fēng)我就往哪個(gè)方向走’，進(jìn)行正確的選擇非常關(guān)鍵。”黃燕銘表示。

A股市場(chǎng)AI泡沫之說(shuō)不成立

對(duì)于科技股，黃燕銘首先強(qiáng)調(diào)，A股市場(chǎng)的AI股票，到目前為止沒(méi)有一個(gè)明顯的泡沫。

黃燕銘表示，泡沫一般來(lái)源有兩個(gè)：一是企業(yè)端巨額放杠桿，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升，隨著現(xiàn)金流緊張最終引發(fā)破產(chǎn)。二是股票交易過(guò)程中，投資者巨額放杠桿并造成泡沫。

“美國(guó)股票市場(chǎng)上有沒(méi)有AI泡沫？我不敢說(shuō)，因?yàn)槲覜](méi)有去調(diào)研。但在中國(guó)A股市場(chǎng)上，不論是上市公司還是投資者，得益于到位的監(jiān)管等原因，目前都沒(méi)有嚴(yán)重的放杠桿情況。”黃燕銘稱(chēng)。

因此，黃燕銘旗幟鮮明地指出：“中國(guó)A股市場(chǎng)的AI泡沫之說(shuō)不成立。”

黃燕銘表示，科技是堅(jiān)決看好的，但科技的股價(jià)不是一蹴而就、一步登天的，它需要循序漸進(jìn)?！癆I就屬于典型的樹(shù)上的花沒(méi)開(kāi)，心里的花開(kāi)了，接下來(lái)樹(shù)上的花再開(kāi)一點(diǎn)，心里的花可以開(kāi)得更大。有一天心樹(shù)上的花可以開(kāi)得很大的時(shí)候，心里的花反而有可能會(huì)謝?！?/p>

“100只科技股中，真正具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的、可以進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資的股票，占比是很少的。所以投資者需要反復(fù)地進(jìn)行去偽存真?！秉S燕銘指出，科技股的投資怎么做，一是看是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，二是看是否符合技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，三是看企業(yè)能不能通過(guò)管理來(lái)真正構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“科技股怎么做就一句話(huà)，‘該走的要走，可以留的就留’。但這句話(huà)聽(tīng)起來(lái)輕松，真的做到很不容易?！秉S燕銘說(shuō)。

與此同時(shí)，黃燕銘強(qiáng)調(diào)，科技股的長(zhǎng)期投資更不是“把科技股全部抱在一起閉上眼睛睡大覺(jué)”。長(zhǎng)期投資是買(mǎi)了股票以后不斷地去偽存真，需要投資者不斷地去思考?！八^的長(zhǎng)期投資，只是短期投資的疊加。”

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行有望進(jìn)一步帶動(dòng)資金流入

放眼全球，黃燕銘表示，當(dāng)前整個(gè)世界亂哄哄、風(fēng)景這邊獨(dú)好。這句話(huà)反映到金融市場(chǎng)，即“全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上行，中國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行”。

“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上行會(huì)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)投資帶來(lái)不利的影響，而風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行會(huì)給股票市場(chǎng)帶來(lái)利好。所以過(guò)去一段時(shí)間，可以看到世界各國(guó)，包括歐洲、美國(guó)等國(guó)家的股票市場(chǎng)表現(xiàn)都比較弱，而中國(guó)股票市場(chǎng)整體走得比較強(qiáng)，就是這個(gè)原因的凸顯?！秉S燕銘說(shuō)。

接下來(lái)，黃燕銘表示，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行，一方面，會(huì)給中國(guó)金融資產(chǎn)的定價(jià)帶來(lái)明顯的幫助，這也是最容易看到的，有利于中國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。

另一方面，在全球資本的流動(dòng)方面，全球風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上行和中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行的對(duì)比之下，資本會(huì)從美元資產(chǎn)流向非美元資產(chǎn)、從美元地區(qū)流向非美元地區(qū)，這會(huì)利好人民幣的匯率。

“隨著時(shí)間的延續(xù)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行會(huì)帶動(dòng)大量資金進(jìn)入大中華地區(qū)?！秉S燕銘進(jìn)一步指出，“而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)最敏感的板塊，就是中盤(pán)藍(lán)籌。”

對(duì)“?！焙汀靶堋币３滞鹊淖孕?/strong>

除了市場(chǎng)研判，黃燕銘同時(shí)分享了加盟東方證券一年來(lái)開(kāi)展的工作，以及自己的投資“世界觀”和“方法論”。

對(duì)于加盟東方證券一年里所做的工作，黃燕銘表示主要圍繞證券研究最重要的方面，做了三件事。

一是研究團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建，也就是“招兵買(mǎi)馬”，解決“人”的問(wèn)題?？偟膩?lái)說(shuō)，做證券研究工作需要五個(gè)條件：一是合適的性格、心性和素養(yǎng)，二是完善的知識(shí)結(jié)構(gòu)，三是良好的語(yǔ)言溝通表達(dá)能力，四是正確的價(jià)值觀，五是身體素質(zhì)要好。

二是構(gòu)建東方證券的研究體系，打造一個(gè)科學(xué)、實(shí)用，能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的研究體系，解決“方法框架”的問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，今天東方證券有三大關(guān)鍵研究：一是智庫(kù)研究，給國(guó)家和政府部門(mén)提供政策建議；二是證券研究，主要研究股票、債券等一系列證券類(lèi)產(chǎn)品的投資策略；三是財(cái)富研究，它跟證券研究有本質(zhì)的區(qū)別，它不是股票和債券，而是研究各類(lèi)金融理財(cái)產(chǎn)品，包括公募、私募基金等。

三是研究策劃。研究團(tuán)隊(duì)是鐵軌，研究體系是鐵軌上跑的火車(chē)，而火車(chē)該往哪個(gè)方向開(kāi)、加碼還是減速，這就是研究策劃要做的事情。

“比如說(shuō)，去年4月份時(shí)，我提出‘橫盤(pán)震蕩、逐級(jí)走強(qiáng)、越走越強(qiáng)’，2025年也的確是個(gè)大牛市，投資機(jī)會(huì)在低波高分紅和科技高成長(zhǎng)。所以在這個(gè)過(guò)程中，策略研究在整個(gè)研究策劃中起非常大的作用?！秉S燕銘進(jìn)一步指出，“而從去年11月份開(kāi)始，我的觀點(diǎn)是‘橫盤(pán)震蕩，略有走強(qiáng)，長(zhǎng)牛、慢牛、健康牛’，投資機(jī)會(huì)在中盤(pán)藍(lán)籌，主要是周期和制造?！?/p>

黃燕銘表示，研究策劃就是要在這個(gè)過(guò)程中告訴投資者、以及研究團(tuán)隊(duì)，下個(gè)階段的研究重點(diǎn)、投資方向在哪里?！把芯坎邉澗褪亲闱虮荣愔械摹R門(mén)一腳’，這一腳射得準(zhǔn)才能成功?！?/p>

投資“世界觀”和“方法論”方面，黃燕銘表示，投資要做到一條：“把心中的‘牛’放下，把心中的‘熊’也要放下。如果心里裝了一頭‘?！憔蜁?huì)期待‘?！?，就會(huì)去做很激進(jìn)的投資行為，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不管不顧。如果心里裝了一頭‘熊’，那么你看什么都是不好的，由此就會(huì)對(duì)投資沒(méi)有信心?！?/p>

“只漲不跌的牛市是沒(méi)有的，只跌不漲的熊市也是沒(méi)有的。所以對(duì)‘牛’和‘熊’要保持同等的自信。要?dú)g迎‘牛’的出現(xiàn)，也要允許‘熊’的出現(xiàn)，‘?！汀堋倸w是伴生的。”黃燕銘進(jìn)一步指出，“今天，對(duì)A股市場(chǎng)要保持信心，但是‘?！汀堋紤?yīng)該從心里放下，認(rèn)認(rèn)真真、坦坦然然地面對(duì)每一天的投資?！?/p>

同時(shí)，黃燕銘強(qiáng)調(diào)，投資是智慧的較量，不是知識(shí)的較量。因此，不要認(rèn)為有一個(gè)配置策略可以幫助你穿越牛熊，一定要記住一句話(huà)，“沒(méi)有哪一個(gè)配置策略能夠幫助你穿越牛熊，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判永遠(yuǎn)是最重要的。”