“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議‘穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效’的主基調(diào)如果落實(shí)到資本市場(chǎng)，可能降低中國(guó)股市波動(dòng)性，助力企業(yè)毛利率、凈利潤(rùn)率及ROE（凈資產(chǎn)收益率）提升，進(jìn)而增強(qiáng)中國(guó)股票的資產(chǎn)配置吸引力?！蹦Ω笸ㄖ袊?guó)內(nèi)地及香港地區(qū)股票策略研究主管劉鳴鏑近日接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示。

摩根大通團(tuán)隊(duì)對(duì)2026年的目標(biāo)預(yù)測(cè)顯示，MSCI中國(guó)、滬深300及MSCI香港指數(shù)分別有望達(dá)到100點(diǎn)、5200點(diǎn)和16000點(diǎn)，對(duì)應(yīng)約22%、13.5%和17.8%的漲幅。

劉鳴鏑指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市處于“夏季”周期，雖存在短期回調(diào)，但2026年有望迎來(lái)“春季小沖刺”，成長(zhǎng)股或?qū)⒃俣仁茏放酢?/p>

2026年或迎“春季行情”

基于摩根大通量化宏觀指標(biāo)，劉鳴鏑將市場(chǎng)周期劃分為恢復(fù)（春）、擴(kuò)張（夏）、降速（秋）、收縮（冬）四個(gè)階段。當(dāng)前中國(guó)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于“夏季”，雖可能出現(xiàn)一至三個(gè)月的階段性回調(diào)，但整體趨勢(shì)向好。她預(yù)測(cè)，2026年MSCI中國(guó)、滬深300、MSCI香港指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位將分別達(dá)到100點(diǎn)、5200點(diǎn)和16000點(diǎn)，對(duì)應(yīng)漲幅為22%、13.5%和17.8%。

在劉鳴鏑看來(lái)，成熟市場(chǎng)的核心邏輯是“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢?，脫離業(yè)績(jī)支撐的估值炒作難以持續(xù)，唯有盈利切實(shí)改善，才能真正吸引資金入場(chǎng)。

當(dāng)前，業(yè)績(jī)層面的積極信號(hào)已逐步顯現(xiàn)。劉鳴鏑指出，MSCI中國(guó)成分股中業(yè)績(jī)上調(diào)的公司比例自2025年5月以來(lái)顯著攀升，漲幅已達(dá)2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，創(chuàng)下2020年以來(lái)的最佳表現(xiàn)。但電商的補(bǔ)貼大戰(zhàn)及此類股票在MSCI中國(guó)的權(quán)重，影響到MSCI中國(guó)每股EPS在2025年的一致預(yù)期從年初的8%-9%同比增長(zhǎng)下修到目前的3%左右，但比十月初的1%已有上修。目前MSCI中國(guó)的2025年凈利潤(rùn)率的一致預(yù)期（5.2%）雖在亞太區(qū)域內(nèi)偏低，但12%的ROE一致預(yù)期彰顯出市場(chǎng)對(duì)相對(duì)高效的運(yùn)營(yíng)能力的認(rèn)可。當(dāng)前市場(chǎng)分歧主要聚焦于消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)企穩(wěn)及反內(nèi)卷政策的執(zhí)行效果，若這些關(guān)鍵變量向好，利潤(rùn)增長(zhǎng)的可能性及可持續(xù)性有望獲得更多市場(chǎng)認(rèn)可。

外資配置端也出現(xiàn)了積極變化，相較于2024年底，全球被動(dòng)基金對(duì)中國(guó)股市的加倉(cāng)顯著增加。在主動(dòng)基金中，亞太區(qū)域（除日本外）基金的增配尤為明顯。

談及外資能否進(jìn)一步增持中國(guó)資產(chǎn)，劉鳴鏑明確指出，核心取決于每股盈利的增長(zhǎng)是否超預(yù)期及三大關(guān)鍵問(wèn)題的進(jìn)展，即物價(jià)下行壓力是否改善、消費(fèi)能否有效恢復(fù)以及地產(chǎn)能否企穩(wěn)?！叭绡B加國(guó)際關(guān)系趨于穩(wěn)定、中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新成果持續(xù)顯現(xiàn)等積極因素，國(guó)際資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置力度會(huì)看高一線?！眲ⅧQ鏑說(shuō)。

看好“4+1”投資主題

展望2026年市場(chǎng)，劉鳴鏑提出了四個(gè)值得加倉(cāng)的主題，以及一個(gè)潛在主題，四大主題包括“反內(nèi)卷”、AI、出海和消費(fèi)，潛在的主題則是地產(chǎn)，有望企穩(wěn)。

“反內(nèi)卷”主題中，劉鳴鏑認(rèn)為當(dāng)前可分為三類重點(diǎn)領(lǐng)域，一是增長(zhǎng)前景佳的領(lǐng)域，如電池、光伏；二是與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的領(lǐng)域，涵蓋鋼鐵、水泥、煤炭以及化工行業(yè)，其中化工行業(yè)因中國(guó)全球產(chǎn)能占比較高，受到全球投資人關(guān)注；三是消費(fèi)領(lǐng)域，電商的補(bǔ)貼大戰(zhàn)在2025年使MSCI每股EPS盈利承壓，是否會(huì)在2026年顯著反轉(zhuǎn)是市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)之一。在她看來(lái)，明年最值得關(guān)注的依然是第一類，如光伏、電池，電池材料，儲(chǔ)能等。

AI主題方面，摩根大通認(rèn)為，2026年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出增長(zhǎng)，利好中國(guó)相關(guān)供應(yīng)商。應(yīng)會(huì)有更多的國(guó)產(chǎn)化股票和AI變現(xiàn)標(biāo)的股受益，盡管許多都處于擁擠的增長(zhǎng)型/動(dòng)量型陣營(yíng)中，自10月初以來(lái)經(jīng)歷了調(diào)整。在投資方向上，劉鳴鏑更偏向AI基建相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域，表示“相較于部分硬件，更看好儲(chǔ)能、光伏、電池等細(xì)分領(lǐng)域”，尤其青睞為數(shù)據(jù)中心提供電力解決方案的ESS、光伏、電池等全球AI基建開支受益板塊。

“我認(rèn)為AI會(huì)是持續(xù)十年、二十年的行情，但是每年站在AI舞臺(tái)中央的公司會(huì)輪動(dòng)。一開始是AI基建類標(biāo)的，之后是AI應(yīng)用類公司，再之后可能是AI終端，還有一些行業(yè)會(huì)完全被AI顛覆?！眲ⅧQ鏑說(shuō)。

出海主題方面，劉鳴鏑指出，出口企業(yè)將受益于明年上半年發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣財(cái)政政策寬松的利好，且許多出口企業(yè)“并不僅依賴海外市場(chǎng)，同時(shí)在內(nèi)地市場(chǎng)也擁有業(yè)務(wù)覆蓋，這類企業(yè)因其業(yè)務(wù)的均衡性和韌性，在2026年也將受到全球投資者更高關(guān)注”。

消費(fèi)主題則聚焦食品飲料及超高端消費(fèi)，劉鳴鏑認(rèn)為，當(dāng)前MSCI中國(guó)必選消費(fèi)板塊具備顯著估值優(yōu)勢(shì)，不僅市盈率低、股息率較高，自由現(xiàn)金流在改善，未來(lái)12個(gè)月盈利增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)。