出品I下海fallsea

撰文I胡不知

2025年10月，趣店（NYSE:QD）2025年第三季度財報的發(fā)布，在資本市場投下了一顆“矛盾炸彈”：單季營收僅850萬元，同比斷崖式下滑85%，創(chuàng)下上市以來單季營收最低紀錄；與之形成荒誕對比的是，凈利潤卻逆勢暴漲211%，達到4.02億元，毛利率更是飆升至91.2%。這份“營收腰斬、利潤翻倍”的財報，徹底打破了外界對企業(yè)盈利邏輯的常規(guī)認知。

在消費金融行業(yè)整體回歸穩(wěn)健增長的2025年三季度，樂信實現營收34.2億元、凈利潤6.75億元，信也科技通過持續(xù)回購彰顯發(fā)展信心，而趣店的這份財報卻呈現出“無本萬利”的詭異特征。當投資者穿透財報數據的迷霧會發(fā)現，支撐趣店4億凈利的并非主營業(yè)務的復蘇，而是高達4.4億元的利息及投資收益——這家曾靠校園貸攪動市場的互金巨頭，如今已徹底淪為“靠錢生錢”的投資平臺，主營業(yè)務則陷入“停擺式收縮”的困境。

“趣店的財報是典型的‘紙面繁榮’，營收代表的經營能力與凈利潤代表的財務收益完全脫節(jié)?！遍L期跟蹤消費金融行業(yè)的分析師張磊向虎嗅直言，“當一家企業(yè)的利潤完全依賴存量資產的投資收益，而非主營業(yè)務的造血能力，其增長的可持續(xù)性堪比空中樓閣?！?/p>

財務迷局：4億凈利的“非典型構成”

要理解趣店營收與凈利的極端反差，首先需要拆解其利潤表的核心構成。2025年二季度財報顯示，趣店4.02億元凈利潤中，僅有0.12億元來自經營活動相關收益，其余97%的利潤均來自利息收入、投資損益及衍生工具收益等非經常性項目。這種“主營業(yè)務虧損、資本運作盈利”的結構，徹底顛覆了企業(yè)盈利的基本邏輯。

財報數據顯示，本季度趣店實現利息及投資凈收益4.405億元，同比暴增392.3%，這一數據直接覆蓋了1.139億元的運營虧損，并支撐起最終的凈利潤。而這筆巨額投資收益的源頭，并非來自精準的股權投資或產業(yè)布局，而是源于趣店早年靠現金貸業(yè)務積累的“家底”。

從資產結構來看，趣店至今仍保有雄厚的現金及類現金資產。截至2025年一季度，其貨幣資金達48.23億元，受限制現金7.82億元，定期存款22.04億元，短期投資14.31億元，四類資產合計占總資產的73.03%。這些資產大多是2016-2020年現金貸業(yè)務爆發(fā)期積累的利潤，在信貸業(yè)務收縮后，成為趣店進行財務運作的核心資本。

“趣店本質上成了一家‘迷你資產管理公司’?！蹦硣秀y行金融市場部經理王鵬分析道，“48億貨幣資金存放在銀行，按年化3%的協(xié)定存款利率計算，一年就能產生1.44億元利息；22億定期存款若按4%利率計算，年收益可達0.88億元；再加上14億短期投資的波動收益，季度產生4億左右的投資相關收益完全在情理之中?！?/p>

衍生工具收益則成為利潤的“補充項”。本季度趣店實現衍生工具收益3020萬元，主要來自持有的股票及金融衍生品市值上漲。但這種收益具有極強的波動性——2023年三季度，趣店曾因衍生工具市值下跌產生1.08億元損失，直接導致當季凈虧損1.81億元。這意味著，趣店的凈利潤增長隨時可能因資本市場波動而“由正轉負”。

營收崩塌：850萬背后的“主營業(yè)務空心化”

與利潤端的“虛假繁榮”形成對比的是，趣店的主營業(yè)務已陷入“空心化”狀態(tài)。850萬元的單季營收中，作為當前核心業(yè)務的“最后一公里”配送服務貢獻720萬元，占比84.7%，而這項業(yè)務正處于快速收縮中；剩余130萬元來自零星的金融服務手續(xù)費及其他收入，較去年同期的660萬元下降80.3%。

配送業(yè)務的收縮是營收暴跌的直接原因。2023年二季度，這項業(yè)務曾為趣店貢獻1.78億元收入，占總營收的82%，但高度依賴前四大客戶的風險在2025年集中爆發(fā)。隨著電商平臺自建配送體系的完善，趣店失去了兩大核心客戶，導致配送業(yè)務收入從2025年一季度的2380萬元驟降至二季度的720萬元，單季降幅達70%。

更嚴峻的是，趣店已無成熟業(yè)務可替代。曾經支撐其上市的信貸業(yè)務早已“名存實亡”，2024年二季度現金貸業(yè)務收入僅660萬元，同比下降47.6%，此后進一步收縮至百萬元級別。2022年高調宣布的預制菜業(yè)務，在燒錢數億元后迅速潰敗，2024年二季度便啟動裁員、清庫存，如今僅保留少量線下門店摸索，幾乎無營收貢獻。從校園貸到大白汽車，從萬里目到預制菜，趣店的每一次轉型都逃不過“一年魔咒”，最終導致主營業(yè)務徹底真空。

成本結構的變化更凸顯經營困境。本季度趣店總運營成本1.22億元，其中行政費用5860萬元，占比48%，主要用于維持公司基本運營；而直接服務于營收的運營成本僅4890萬元，這意味著每1元營收需要投入5.75元運營成本，這種“入不敷出”的經營效率，注定了主營業(yè)務難以翻身。

轉型迷局：十年七次轉型的“戰(zhàn)略迷失”

趣店營收的崩塌并非偶然，而是十年間七次盲目轉型、戰(zhàn)略持續(xù)迷失的必然結果。從校園貸巨頭到“投資公司”，創(chuàng)始人羅敏帶領趣店始終在追逐風口，卻從未建立起可持續(xù)的核心競爭力，最終在一次次試錯中耗盡了主營業(yè)務的“火種”。

趣店的崛起始于2014年的校園貸業(yè)務，憑借“無抵押、高額度、放款快”的特點，迅速占據全國高校市場，2017年上市時市值一度突破1100億元，成為“互金第一股”。彼時其營收99%來自信貸業(yè)務，凈利潤達21.6億元，凈利率高達52.6%，堪稱“印鈔機”模式。

但這種野蠻生長的模式注定難以持續(xù)。2016年監(jiān)管叫停校園貸，趣店被迫轉向年輕消費群體的現金貸業(yè)務，推出“來分期”等產品。2020年《商業(yè)銀行互聯(lián)網貸款管理暫行辦法》出臺，明確限制跨區(qū)域經營、壓降聯(lián)合貸款規(guī)模，趣店的信貸業(yè)務遭受致命打擊——合作銀行紛紛收緊額度，在貸余額從2020年的380億元降至2024年的不足50億元，收入占比從99%跌至不足10%。

與同行相比，趣店的信貸業(yè)務退出更為徹底。樂信、信也科技等企業(yè)通過聚焦場景化消費信貸、加強AI風控能力，實現了合規(guī)轉型，2025年三季度樂信管理在貸余額仍達1018.4億元，營收34.2億元。而趣店在監(jiān)管壓力下選擇“一刀切”式收縮，未能保留信貸業(yè)務的基本盤，為后續(xù)的主營業(yè)務真空埋下隱患。

信貸業(yè)務收縮后，羅敏將目光投向了預制菜賽道。2022年7月，趣店召開耗資數億的預制菜戰(zhàn)略發(fā)布會，羅敏親自上陣直播帶貨，宣稱“投入不設上限”，計劃建立30個大倉、覆蓋全國市場。這場高調的轉型一度拉動股價暴漲80%，但僅兩個月后，預制菜業(yè)務便因負面輿論和經營壓力啟動收縮。

預制菜業(yè)務的潰敗源于多重矛盾。首先是品牌信任危機，羅敏“校園貸創(chuàng)始人”的身份引發(fā)公眾抵制，其在東方甄選直播間炒作被董宇輝拉黑的事件，進一步惡化了品牌形象。其次是模式錯配，趣店采用“to C+加盟”模式，而當時預制菜市場仍以to B為主，to C消費尚未培育成熟，舌尖英雄等同類品牌已因加盟模式崩盤關店。最后是成本失控，2022年二季度趣店因預制菜業(yè)務產生1.36億元運營成本，同比激增53%，但營收僅1.05億元，單季虧損超3000萬元。

預制菜失敗后，趣店在2023年轉向“最后一公里”配送業(yè)務，試圖依托電商平臺的物流需求實現增長。但這項業(yè)務從一開始就存在致命缺陷：客戶集中度極高，前四大客戶貢獻超80%收入，缺乏議價能力；且行業(yè)競爭激烈，京東物流、順豐等巨頭已形成完善的配送網絡，趣店僅能依靠低價競爭獲取訂單，毛利率不足10%。2025年核心客戶流失后，這項業(yè)務迅速崩塌，成為壓垮營收的最后一根稻草。

戰(zhàn)略根源：“短期套利”思維的致命傷

趣店十年轉型失敗的核心根源，在于羅敏的“短期套利”思維——始終將追逐風口、拉動股價作為首要目標，而非深耕產業(yè)、構建核心競爭力。這種思維在每次轉型中都體現得淋漓盡致：

在校園貸時期，依賴監(jiān)管空白實現野蠻生長，未建立風控核心能力；轉型現金貸后，沉迷于“高利率覆蓋高壞賬”的模式，未探索場景化信貸路徑；進軍預制菜時，將直播炒作、股價拉升置于業(yè)務本質之上，忽視市場培育規(guī)律；布局配送業(yè)務則是“病急亂投醫(yī)”，缺乏對物流行業(yè)的基本認知便倉促入局。

“趣店從未有過真正的‘戰(zhàn)略’，只有‘戰(zhàn)術投機’?！绷闶垭娚绦袠I(yè)專家莊帥向虎嗅表示，“無論是金融還是零售，都是需要長期積累的行業(yè)，但羅敏的每一次轉型都追求‘立竿見影’，一旦短期看不到效果就立刻收縮，這種打法注定無法建立可持續(xù)的業(yè)務。”

行業(yè)鏡像：互金企業(yè)的“轉型生死線”

趣店的“財務奇觀”并非孤例，而是部分互金企業(yè)轉型困境的極端體現。在監(jiān)管趨嚴、行業(yè)洗牌的背景下，互金企業(yè)分化為三大陣營：以樂信、信也科技為代表的“穩(wěn)健轉型派”，以趣店為代表的“資本投機派”，以及大量被淘汰的“出局者”。趣店的案例，為行業(yè)敲響了轉型的警鐘。

與趣店的“棄主業(yè)、投金融”不同，樂信選擇在合規(guī)框架內深耕信貸主業(yè)，通過AI技術實現效率提升和規(guī)模增長，走出了一條可持續(xù)的轉型路徑。2025年三季度，樂信實現營收34.2億元，凈利潤6.75億元，分別是趣店的40倍和1.7倍，且利潤全部來自主營業(yè)務。

AI技術是樂信轉型的核心驅動力。其自研大模型LexinGPT將用戶需求識別精準度提升20%以上，客服智能體平均響應時間縮短至10秒內，問題解決率接近90%，大幅降低了運營成本。在風控端，AI模型實現了對借款人信用狀況的實時評估，90+不良率環(huán)比下降15個BP，資產質量持續(xù)優(yōu)化。

場景化布局則打開了增長空間。樂信聚焦3C數碼、家居家電等消費場景，與京東、蘇寧等平臺建立深度合作，實現“消費-信貸-還款”的閉環(huán)。2025年三季度，樂信交易額達508.9億元，管理在貸余額1018.4億元，用戶數突破2.4億，同比增長7.7%，形成了“規(guī)模-效率-利潤”的良性循環(huán)。

更重要的是，樂信注重股東回報的可持續(xù)性。2025年不僅將分紅比例從25%提升至30%，還推進6000萬美元的股份回購計劃，用真金白銀彰顯對主營業(yè)務的信心。這種“主業(yè)盈利-回報股東”的模式，與趣店“靠投資收益粉飾報表”形成鮮明對比。

信也科技則通過“精細化運營+全球化布局”實現穩(wěn)健增長，其核心邏輯是“以客戶為中心”優(yōu)化服務，而非依賴資本運作。2025年三季度，信也科技累計回購股票金額達4.37億美元，展現出強大的現金流管理能力和盈利穩(wěn)定性。

在國內市場，信也科技聚焦下沉市場的優(yōu)質借款人，通過大數據構建精準的用戶畫像，推出差異化信貸產品，單客授信額度從5000元至20萬元不等，覆蓋不同消費需求。在海外市場，其在東南亞、拉美等地的業(yè)務已實現盈利，2024年海外收入占比達28%，成為新的增長引擎。

信也科技與趣店的本質區(qū)別在于，前者將“金融科技”作為核心能力，通過技術為客戶創(chuàng)造價值，進而實現自身盈利；后者則將“金融”作為套利工具，在主營業(yè)務消失后，淪為依賴存量資產的“投資公司”。這種能力維度的差異，決定了兩者的不同命運。

行業(yè)啟示：轉型的“三條紅線”

趣店的案例為互金企業(yè)轉型劃定了“三條紅線”：一是不可放棄核心能力，信貸業(yè)務的風控、獲客能力是互金企業(yè)的立身之本，盲目跨界只會喪失優(yōu)勢；二是不可依賴短期投機，資本運作只能帶來暫時的利潤，主營業(yè)務的造血能力才是長期發(fā)展的基石；三是不可忽視合規(guī)底線，任何轉型都必須在監(jiān)管框架內進行，預制菜業(yè)務的品牌危機、配送業(yè)務的客戶集中風險，本質上都是合規(guī)意識缺失的結果。

“互金企業(yè)的轉型，本質是‘科技能力+合規(guī)經營’的雙重升級?！睆埨趶娬{，“樂信、信也科技的成功證明，只要守住主業(yè)、擁抱技術、敬畏監(jiān)管，就能在行業(yè)變革中實現增長；而趣店的迷失則警示，脫離主業(yè)的投機終將走向死胡同?！?/p>

盡管趣店當前依靠48億現金及類現金資產實現了利潤增長，但這種“吃老本”的模式暗藏巨大風險。隨著主營業(yè)務持續(xù)虧損、投資收益波動加大，趣店的“現金奶?！苯K將枯竭，潛在的流動性危機和估值泡沫正逐漸累積。

2025年二季度，趣店運營虧損達1.139億元，較上年同期擴大98.4%，這意味著其每月需消耗近4000萬元現金用于支付人員工資、辦公費用等固定成本。以48億貨幣資金計算，若不改善經營狀況，僅能支撐120個月的運營，即10年時間。

更嚴峻的是，趣店已無新的業(yè)務增長點。配送業(yè)務收縮后，其在財報中僅模糊表示“將繼續(xù)探索新的商機”，但未明確具體方向。從歷史轉型經歷來看，趣店缺乏深耕產業(yè)的耐心和能力，新業(yè)務短期內難以形成營收貢獻，經營虧損可能進一步擴大。

資產減值風險也在隱現。趣店的短期投資主要投向股票、基金等金融產品，2024年三季度曾因投資損失導致凈虧損1.81億元。2025年全球資本市場波動加劇，若其投資組合出現大幅下跌，不僅會吞噬利潤，還可能導致現金資產縮水，加劇流動性壓力。

當前趣店的市值約2.11億美元（約15.5億元人民幣），對應的市盈率僅3.9倍，看似估值較低，但這種估值建立在“非經常性收益”的基礎上，存在嚴重泡沫。若扣除4.4億元的投資相關收益，趣店本季度實際凈虧損0.38億元，市盈率為負，真實估值遠低于表面數據。

投資者已開始用腳投票。2025年以來，趣店股價從1.5美元跌至0.835美元，跌幅達44.3%，日均成交量不足100萬股，流動性持續(xù)萎縮。多家機構在研報中明確提示風險，認為趣店“缺乏可持續(xù)的盈利模式，投資價值有限”。

退市風險也在逼近。紐交所對上市公司的要求包括“連續(xù)30個交易日股價低于1美元”“市值低于5000萬美元”等。盡管趣店當前市值仍高于退市線，但若經營狀況持續(xù)惡化、股價進一步下跌，可能觸發(fā)退市條款，重蹈部分中概股的覆轍。

對趣店而言，比財務風險更致命的是品牌與信任的破產。校園貸時期的負面形象、預制菜業(yè)務的炒作爭議、頻繁轉型的不靠譜印象，使其在消費者和合作伙伴心中失去了信任基礎。配送業(yè)務的核心客戶流失，本質上也是對其合作穩(wěn)定性的質疑。

創(chuàng)始人羅敏的個人形象也加劇了品牌危機。從“校園貸教父”到“預制菜主播”，再到如今的“隱形人”，羅敏的頻繁身份轉換和輿論爭議，讓趣店的品牌形象始終與“投機”“逐利”掛鉤。2024年8月，羅敏清空社交平臺內容，將抖音賬號更名，試圖與預制菜業(yè)務解綁，但這種逃避式的做法進一步損害了品牌信譽。

結語

趣店的“冰火兩重天”財報，是中國互金行業(yè)轉型期的一面鏡子。它既展現了部分企業(yè)在監(jiān)管壓力下的迷茫與投機，也凸顯了堅守主業(yè)、擁抱技術的企業(yè)的成長韌性。4億凈利的短期狂歡，掩蓋不了主營業(yè)務空心化的長期危機；850萬營收的慘淡數據，才是趣店真實經營狀況的寫照。

對趣店而言，若想擺脫當前的困境，必須摒棄“短期套利”思維，重新尋找與自身能力匹配的主營業(yè)務。無論是回歸金融科技的初心，還是深耕某一實體產業(yè)，都需要拿出長期主義的耐心，構建核心競爭力，而非依賴存量資產的投資收益茍延殘喘。

對整個互金行業(yè)而言，趣店的案例給出了明確的啟示：金融的本質是服務實體經濟，科技的價值是提升服務效率。脫離了實體經濟需求的金融投機，終將被市場拋棄；只有扎根產業(yè)、敬畏監(jiān)管、擁抱技術，才能在行業(yè)變革中實現可持續(xù)發(fā)展。

商業(yè)世界從來沒有“免費的午餐”，也沒有“永恒的現金奶?！?。趣店的故事告訴我們，短期的財務操縱或許能制造繁榮假象，但只有回歸商業(yè)本質，依靠主營業(yè)務創(chuàng)造價值，才能走得長遠。這不僅是趣店的救贖之路，也是所有企業(yè)的生存之道。