北京證券交易所  新華社 資料圖

北交所最新內(nèi)部文件，就再融資一系列問(wèn)題進(jìn)行解答，明確表示支持上市公司通過(guò)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，再融資項(xiàng)目需充分論證融資的必要性和合理性，對(duì)發(fā)行對(duì)象多為控股股東、實(shí)際控制人等內(nèi)部人或戰(zhàn)略投資者，可適度提高審核包容性。

4月1日，澎湃新聞?dòng)浾邚闹槿耸刻帿@悉，北交所下發(fā)了2025年第一期《北交所發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》，通報(bào)了一季度發(fā)行上市審核、監(jiān)管概況，分享了典型案例等。值得關(guān)注的是，在本期審核動(dòng)態(tài)中，北交所就再融資問(wèn)題進(jìn)行了全方位解答，透露了最新監(jiān)管導(dǎo)向。

北交所表示，上市公司申報(bào)再融資發(fā)行的，應(yīng)當(dāng)合法合規(guī)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，并結(jié)合其前次募集資金使用情況，詳細(xì)披露本次發(fā)行的目的及募投項(xiàng)目情況，充分論證融資的必要性和合理性。上市公司應(yīng)認(rèn)真規(guī)劃融資資金使用安排并詳細(xì)披露，避免隨意變更、占用或挪用，切實(shí)提高資金使用效益，并實(shí)施有力的中小投資者保護(hù)措施，積極維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在上市公司前述信息披露及論證基礎(chǔ)上，結(jié)合上市公司所屬行業(yè)、經(jīng)營(yíng)情況及其融資規(guī)劃等，對(duì)上市公司融資的必要性和合理性充分核查把關(guān)，對(duì)無(wú)法充分論證融資必要性和合理性的，審慎出具推薦意見(jiàn)。支持上市公司結(jié)合自身實(shí)際，通過(guò)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，或在并購(gòu)重組交易中使用多元融資工具，有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)上市公司及中介機(jī)構(gòu)在啟動(dòng)發(fā)行前與審核機(jī)構(gòu)進(jìn)行預(yù)溝通，提前解決問(wèn)題、保障后續(xù)推進(jìn)。

以下是《北交所發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》解答再融資問(wèn)題的八大要點(diǎn)。

要點(diǎn)一：關(guān)于再融資品種均衡

支持上市公司通過(guò)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資。定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)上市公司的股權(quán)稀釋效應(yīng)相對(duì)更為緩和，投資者有債底作為收益保障，同時(shí)在轉(zhuǎn)股價(jià)格確定機(jī)制及上修屬性、鎖定期及轉(zhuǎn)讓方式等方面因素作用下，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，可適當(dāng)提高審核包容度。鼓勵(lì)上市公司結(jié)合可轉(zhuǎn)債融資情況，設(shè)置一定的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，防止對(duì)股東權(quán)益的不當(dāng)稀釋。

定向發(fā)行普通股有利于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大資本規(guī)模，滿足中小企業(yè)的長(zhǎng)期融資需求，但也存在稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)比例、攤薄每股收益等問(wèn)題，可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)產(chǎn)生不利影響。為此，北交所在建立與上市時(shí)公開(kāi)發(fā)行相匹配的接續(xù)融資機(jī)制的同時(shí)，將結(jié)合公司上市后規(guī)范經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等情況，從嚴(yán)掌握定向發(fā)行普通股再融資，遏制盲目融資擴(kuò)張。對(duì)于董事會(huì)確定全部對(duì)象的普通股發(fā)行，考慮其發(fā)行對(duì)象多為控股股東、實(shí)際控制人等內(nèi)部人或戰(zhàn)略投資者，有利于提振市場(chǎng)信心，可適度提高審核包容性。

要點(diǎn)二：關(guān)于再融資“扶優(yōu)限劣”

支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)用好再融資機(jī)制按需、合理補(bǔ)充資金。通過(guò)綜合考察企業(yè)的行業(yè)賽道、合法合規(guī)情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、前次募集資金使用情況、本次募集資金情況和投資者保護(hù)措施，對(duì)各方面均表現(xiàn)較好的企業(yè)，加快審核進(jìn)度，提升審核效率。對(duì)相關(guān)方面表現(xiàn)不佳或融資必要性不足的企業(yè)或項(xiàng)目，引導(dǎo)其審慎推進(jìn)，將有限的市場(chǎng)資源用在需要支持的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目上。

要點(diǎn)三：關(guān)于合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)

《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《再融資辦法》）第九條規(guī)定，上市公司定向發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)，依法履行信息披露義務(wù)。上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人存在財(cái)務(wù)造假、資金占用等重大負(fù)面輿情，存在涉及核心產(chǎn)品或技術(shù)的重大訴訟及其他可能嚴(yán)重影響公司和投資者合法權(quán)益的事項(xiàng)，尚未有明確結(jié)論，可能影響其發(fā)行條件的，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分核查，審慎發(fā)表意見(jiàn)。

要點(diǎn)四：關(guān)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力

《再融資辦法》第九條規(guī)定，上市公司定向發(fā)行股票的，應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)能力，不存在對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)有重大不利影響的情形。優(yōu)先支持業(yè)績(jī)穩(wěn)定向好、資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)的上市公司實(shí)施再融資。上市公司在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)下滑情形的，應(yīng)當(dāng)在募集說(shuō)明書中充分披露經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的原因及合理性，并對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師應(yīng)對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行核查，并就經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑是否對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響發(fā)表明確意見(jiàn)。上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在大幅下滑情形的，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)審慎發(fā)表意見(jiàn)。

要點(diǎn)五：關(guān)于前次募集資金使用情況

上市公司應(yīng)當(dāng)秉承回報(bào)投資者的理念切實(shí)用好募集資金。《再融資辦法》第五十三條規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合前次發(fā)行募集資金使用情況等因素合理確定募集資金規(guī)模，充分披露本次募集資金的必要性和合理性。審核中對(duì)前次募集資金使用情況、前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

上市公司召開(kāi)董事會(huì)審議發(fā)行預(yù)案時(shí)，前次募集資金應(yīng)當(dāng)基本使用完畢。前次發(fā)行募投項(xiàng)目存在進(jìn)展緩慢、變更或延期，或?qū)嶋H效益與募集說(shuō)明書（招股說(shuō)明書）披露的預(yù)計(jì)效益存在較大差異的，需進(jìn)行充分解釋說(shuō)明。前次募集資金使用出現(xiàn)上述情況，且本次募投項(xiàng)目產(chǎn)品與前募產(chǎn)品相似或募集資金仍投向前次募投項(xiàng)目的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步論證本次募投項(xiàng)目實(shí)施的必要性和合理性，無(wú)合理解釋的，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)就本次募投項(xiàng)目審慎發(fā)表意見(jiàn)。

要點(diǎn)六：關(guān)于本次募集資金投向

上市公司定向發(fā)行所募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)的，應(yīng)在充分論證本次募投項(xiàng)目實(shí)施的必要性和合理性的基礎(chǔ)上，披露項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度和資金使用安排，并對(duì)項(xiàng)目效益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。項(xiàng)目實(shí)施后應(yīng)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有協(xié)同性，有利于增強(qiáng)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，提升上市公司營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力等，避免盲目跨界投資。

上市公司定向發(fā)行所募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的，應(yīng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況對(duì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性和合理性進(jìn)行充分解釋，合理測(cè)算相應(yīng)需求規(guī)模。

要點(diǎn)七：關(guān)于投資者保護(hù)措施

考慮再融資可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有股東的權(quán)益產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，進(jìn)而影響二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，鼓勵(lì)上市公司在發(fā)行過(guò)程中設(shè)置投資者保護(hù)措施，形成有力的約束機(jī)制，防范隨意變更募集資金、募投項(xiàng)目實(shí)施不到位等問(wèn)題，切實(shí)保護(hù)投資者利益。

上市公司實(shí)施定向發(fā)行股票時(shí)，應(yīng)對(duì)本次發(fā)行對(duì)現(xiàn)有股東權(quán)益攤薄情況、提升股東回報(bào)的措施及其可行性進(jìn)行認(rèn)真分析，并可以結(jié)合自身實(shí)際和發(fā)行情況，由上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東以及董事、監(jiān)事（如有）、高級(jí)管理人員等關(guān)鍵主體承諾，采取包括但不限于以下一個(gè)或者多個(gè)方面的投資者保護(hù)措施，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，充分保護(hù)中小投資者的利益：延長(zhǎng)限售期，根據(jù)業(yè)績(jī)情況增持公司股票，回購(gòu)股份，定向限制向?qū)嶋H控制人分紅，募投項(xiàng)目不達(dá)標(biāo)時(shí)加設(shè)再融資間隔期，控股股東、實(shí)際控制人新增股份的限售期限與上市公司業(yè)績(jī)、市值等增長(zhǎng)情況綁定等。

上市公司應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行所作的投資者保護(hù)承諾，未能遵守承諾損害投資者權(quán)益的，后續(xù)再融資時(shí)應(yīng)進(jìn)行充分解釋說(shuō)明。

要點(diǎn)八：關(guān)于預(yù)溝通機(jī)制

鼓勵(lì)上市公司及中介機(jī)構(gòu)在做好內(nèi)幕信息管理的情況下，在申報(bào)前通過(guò)預(yù)溝通方式就發(fā)行事項(xiàng)、發(fā)行方案主要內(nèi)容等與北交所審核部門進(jìn)行溝通，提前解決可能存在的問(wèn)題。審核部門與日常監(jiān)管部門保持溝通，將結(jié)合上市公司日常監(jiān)管情況、本次發(fā)行情況綜合判斷本次發(fā)行融資的適格性、必要性和合理性，切實(shí)做好再融資監(jiān)管及服務(wù)工作。