首席展望｜南方基金唐小東：消費(fèi)有望成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)幽?/h1>

澎湃新聞?dòng)浾?丁欣晴

2025-02-03 07:52

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進(jìn)入2025年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？各項(xiàng)積極信號(hào)不斷釋放下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向上的軌跡如何開(kāi)啟？哪些新動(dòng)能值得期待？

近日，澎湃新聞推出“輕舟必過(guò)萬(wàn)重山”——《首席連線(xiàn)》2025跨年市場(chǎng)展望，專(zhuān)訪(fǎng)多名首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師，明星基金經(jīng)理，把脈蛇年投資新主線(xiàn)，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能整體偏弱，逆周期政策發(fā)力后，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，尾部風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋?！苯?，南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東在接受澎湃新聞專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，核心關(guān)注海外貿(mào)易政策的沖擊、地產(chǎn)運(yùn)行及國(guó)內(nèi)的政策應(yīng)對(duì)情況。

唐小東認(rèn)為，2025年經(jīng)濟(jì)回升的關(guān)鍵在于財(cái)政政策的力度和財(cái)政支出的投向?！昂罄m(xù)應(yīng)關(guān)注財(cái)政政策的整體力度是否可以有效對(duì)沖外部貿(mào)易摩擦的沖擊，以及財(cái)政在投資、消費(fèi)等方面的支出結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的不同的拉動(dòng)效應(yīng)?！?/p>

如果從傳統(tǒng)的三駕馬車(chē)分析框架，即消費(fèi)、投資、出口角度，唐小東表示，在外需承壓背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能主要依賴(lài)于內(nèi)需，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要抓手。

唐小東稱(chēng)，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)?！爸醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需置于2025工作任務(wù)的首位，今年的兩新政策預(yù)計(jì)將明顯加力擴(kuò)圍，同時(shí)伴隨居民的收入和預(yù)期修復(fù)，消費(fèi)增速有望延續(xù)平穩(wěn)回暖，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)幽?。?/p>

而對(duì)于A股的投資機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)判斷，唐小東則認(rèn)為決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度非常明確，對(duì)于資本市場(chǎng)也表達(dá)了充分的重視和呵護(hù)，2025年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度直接影響風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)盈利，因此仍在很大程度上決定了股票市場(chǎng)的方向和結(jié)構(gòu)。

核心關(guān)注海外貿(mào)易政策的沖擊

站在2025年頭，唐小東指出，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性較多，核心關(guān)注海外貿(mào)易政策的沖擊、地產(chǎn)運(yùn)行及國(guó)內(nèi)的政策應(yīng)對(duì)情況。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，逆周期政策發(fā)力后，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，尾部風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋?zhuān)?025年作為‘十四五’收官之年，根據(jù)地方兩會(huì)召開(kāi)情況，市場(chǎng)預(yù)期全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)大概率仍制定在5%左右?！?/p>

“貨幣政策適度寬松，財(cái)政政策更加積極，中央加杠杠，新一輪化債有助于緩解地方政府財(cái)政壓力。后續(xù)仍需關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況?！碧菩|進(jìn)一步稱(chēng)，不確定性則主要來(lái)自外部沖擊貿(mào)易摩擦或持續(xù)擾動(dòng)外需。

唐小東認(rèn)為，2025年經(jīng)濟(jì)回升的關(guān)鍵在于財(cái)政政策的力度和財(cái)政支出的投向?！昂罄m(xù)應(yīng)關(guān)注財(cái)政政策的整體力度是否可以有效對(duì)沖外部貿(mào)易摩擦的沖擊，以及財(cái)政在投資、消費(fèi)等方面的支出結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的不同的拉動(dòng)效應(yīng)。”

此外，唐小東補(bǔ)充道，對(duì)于A股市場(chǎng)，在當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化、劇烈輪動(dòng)的環(huán)境下，還需要警惕出現(xiàn)局部估值泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司盈利表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

從企業(yè)層面來(lái)看，唐小東表示，比較積極的點(diǎn)是在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中上市龍頭企業(yè)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力強(qiáng)于以往周期，全A非金融企業(yè)ROE水平仍顯著高于之前的周期低點(diǎn)，但與此同時(shí)，企業(yè)當(dāng)前的籌資現(xiàn)金流下滑。

“對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這意味著一方面當(dāng)前市場(chǎng)的盈利水平在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)期仍能夠保持韌性，另一方面短期看到企業(yè)盈利出現(xiàn)大幅改善的概率可能不高?！碧菩|坦言道。

預(yù)計(jì)消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要抓手

從消費(fèi)、投資、出口三駕馬車(chē)的視角來(lái)看，唐小東表示，在外需承壓背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能主要依賴(lài)于內(nèi)需，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要抓手。

對(duì)此，他進(jìn)一步分析道，在關(guān)稅摩擦沖擊下，出口或受到明顯擾動(dòng)影響，出口增速預(yù)計(jì)有所承壓。

“投資預(yù)計(jì)平穩(wěn)?！碧菩|認(rèn)為，出口承壓預(yù)計(jì)對(duì)相應(yīng)的制造業(yè)投資亦會(huì)帶來(lái)一定壓力，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展預(yù)計(jì)給制造業(yè)投資提供韌性；在化債嚴(yán)控增量背景下疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在尋底過(guò)程中，土地出讓金收入延續(xù)偏弱，地方財(cái)政預(yù)計(jì)仍有制約，基建投資得看后續(xù)中央加杠桿的力度；而地產(chǎn)市場(chǎng)仍處尋底過(guò)程中，中央強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控增量，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資仍然偏弱。

唐小東稱(chēng)，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)?！爸醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需置于2025工作任務(wù)的首位，今年的兩新政策預(yù)計(jì)將明顯加力擴(kuò)圍，同時(shí)伴隨居民的收入和預(yù)期修復(fù)，消費(fèi)增速有望延續(xù)平穩(wěn)回暖，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)幽??！?/p>

除了財(cái)政和貨幣等一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策以外，唐小東認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況對(duì)于提高居民消費(fèi)能力和意愿也非常重要。住建部2025年工作會(huì)議明確指出通過(guò)實(shí)施“四個(gè)取消、四個(gè)降低、兩個(gè)增加”、支持城中村和危舊房改造等措施著力釋放需求，同時(shí)通過(guò)嚴(yán)控增量等方式改善供給，他預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2025年或逐步筑底，后續(xù)可通過(guò)地產(chǎn)銷(xiāo)售和房?jī)r(jià)等高頻數(shù)據(jù)持續(xù)跟蹤。

分情景討論未來(lái)A股投資機(jī)會(huì)

對(duì)于資本市場(chǎng)，唐小東表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度非常明確，對(duì)于資本市場(chǎng)也表達(dá)了充分的重視和呵護(hù)，2024年9月底以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)整體走出了一波估值修復(fù)行情。2025年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度直接影響風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)盈利，仍在很大程度上決定了股票市場(chǎng)的方向和結(jié)構(gòu)。在此背景下，對(duì)于A股的投資機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)判斷，唐小東傾向于分以下三大情景進(jìn)行討論。

謹(jǐn)慎場(chǎng)景下，唐小東表示，外部沖擊超預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，盈利能力穩(wěn)定的紅利類(lèi)資產(chǎn)可能持續(xù)占優(yōu)。

中性場(chǎng)景下，唐小東表示，外部沖擊符合預(yù)期或影響可控，國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策積極發(fā)力，房地產(chǎn)市場(chǎng)回穩(wěn)，市場(chǎng)交易流動(dòng)性寬松與政策支持，紅利類(lèi)資產(chǎn)整體可能有不錯(cuò)表現(xiàn)，新質(zhì)生產(chǎn)力框架下的科創(chuàng)主題類(lèi)行情也有望反復(fù)活躍。

積極場(chǎng)景下，唐小東表示，外部沖擊符合預(yù)期或影響可控，國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策積極發(fā)力且效果明顯，房?jī)r(jià)企穩(wěn)反彈，上市公司盈利增速企穩(wěn)回升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上行，交易主線(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期核心資產(chǎn)的上行空間打開(kāi)。

責(zé)任編輯：孫扶

圖片編輯：沈軻

校對(duì)：劉威

澎湃新聞報(bào)料：021-962866

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