“雖然中報(bào)A股整體的表征數(shù)據(jù)低于預(yù)期，表明過(guò)去A股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然面臨較大挑戰(zhàn)，不過(guò)，企業(yè)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的趨勢(shì)不變，也存在著諸多結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)?！?近日，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心策略首席分析師鄭愷在總結(jié)中報(bào)時(shí)說(shuō)道。

截至8月31日，A股上市公司中報(bào)披露正式收官。數(shù)據(jù)顯示，滬、深、北三家證券交易所共5340家上市公司披露2024年半年度報(bào)告。對(duì)于投資者而言，中報(bào)業(yè)績(jī)成為市場(chǎng)重要的交易線索。近期，鄭愷做客澎湃新聞《首席連線》，全景式解析2024年上市公司中報(bào)，挖掘中報(bào)中投資線索。

鄭愷擁有10年策略研究經(jīng)驗(yàn)。2019～2020年獲新財(cái)富第二名，2022年～2023年獲新財(cái)富第四名。

鄭愷表示，中報(bào)是重要的承上啟下的窗口，不僅可以評(píng)估年初制定的全年增長(zhǎng)目標(biāo)，也能夠?qū)ι习肽甑慕?jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行驗(yàn)證，此外，政策也處于效果觀察與相機(jī)抉擇階段?！皬钠髽I(yè)端來(lái)看，通過(guò)中報(bào)可以對(duì)全年盈利進(jìn)行展望，可以清晰地觀察企業(yè)的運(yùn)行情況。盈利預(yù)測(cè)上修，可以在下半年對(duì)估值切換進(jìn)行交易。如果運(yùn)行情況低于預(yù)期，那就需要對(duì)全年業(yè)績(jī)進(jìn)行下修，這部分股票可能存在結(jié)構(gòu)性高估的風(fēng)險(xiǎn)。”

鄭愷分析認(rèn)為，今年中報(bào)只是階段性的下探，并未影響到今年下半年企業(yè)盈利逐漸筑底回暖的修復(fù)趨勢(shì)。

在總量平淡的情況下，鄭愷表示應(yīng)挖掘率先企穩(wěn)的方向，本次中報(bào)共有五條值得關(guān)注的線索。一是，需求不再下滑，收入中報(bào)正增且提速的行業(yè)；二是，業(yè)績(jī)已經(jīng)邁過(guò)至暗時(shí)刻，盈利連續(xù)2個(gè)季度改善行業(yè)；三是，中報(bào)披露伴隨著多數(shù)行業(yè)下修全年業(yè)績(jī)，此時(shí)逆勢(shì)上修預(yù)測(cè)且下半年有20%以上正增的稀缺高景氣；四是，經(jīng)營(yíng)周期率先企穩(wěn)，例如A股率先主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的行業(yè)，收入和毛利率隨著補(bǔ)庫(kù)存仍然平穩(wěn)的行業(yè)；五是，A股資本開(kāi)支觸底且收入和周轉(zhuǎn)率改善的行業(yè)。

對(duì)于今年余下交易時(shí)間的市場(chǎng)行情，鄭愷認(rèn)為，整體形勢(shì)較為復(fù)雜，總量層面維持震蕩行情的判斷。

配置方面，鄭愷建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。在下半年，美國(guó)大選和全球制造業(yè)PMI仍具不確定性的背景下，一條非常清晰并值得關(guān)注的主線就是向亞非拉出口的制造業(yè)。此外，一系列擴(kuò)內(nèi)需政策密集出臺(tái)后，鄭愷還建議定點(diǎn)地尋找政策在陸續(xù)釋放積極信號(hào)的行業(yè)，如財(cái)政資金重點(diǎn)支持、定點(diǎn)澆灌的行業(yè)等。

中報(bào)僅是階段性的下探

從數(shù)據(jù)上看，上半年，A股非金融一季報(bào)收入增速0.5%，中報(bào)轉(zhuǎn)負(fù)至-0.6%；累計(jì)利潤(rùn)一季度為-5.5%，中報(bào)同比下滑至-5.6%；扣非后的A股非金融利潤(rùn)增速也在下滑，一季報(bào)為-1.6%，中報(bào)為-3.1%。

雖然從數(shù)據(jù)上看，總需求疲弱之下、企業(yè)主業(yè)經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)依然偏慢，但鄭愷強(qiáng)調(diào)，今年中報(bào)利潤(rùn)超預(yù)期下滑部分源于匯兌高基數(shù)。如果將人民幣匯兌損益的影響剔除掉，那么今年企業(yè)中報(bào)相較于一季報(bào)的增速已經(jīng)得到了企穩(wěn)?！案M(jìn)一步說(shuō)，今年下半年匯兌對(duì)A股的表觀盈利影響弱化?！?/p>

此外，鄭愷進(jìn)一步指出，對(duì)于A股非金融企業(yè)的業(yè)績(jī)有著強(qiáng)支撐的PPI也已企穩(wěn)，因此，今年中報(bào)只是階段性的下探，并未影響到今年下半年企業(yè)盈利逐漸筑底回暖的修復(fù)趨勢(shì)。

中報(bào)中最值得關(guān)注的核心指標(biāo)，就是ROE（凈資產(chǎn)收益率）。從杜邦分析法來(lái)看，ROE三大影響因素為利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本負(fù)債率，鄭愷分析認(rèn)為，其中兩大變量已經(jīng)企穩(wěn)。

“需求逐漸恢復(fù)、上游成本下降以及匯兌影響在減弱的多重因素影響下，下半年企業(yè)的利潤(rùn)率在逐步改善。周轉(zhuǎn)率受收入下行影響，仍然在繼續(xù)回落，但是我們看到，不少企業(yè)在主動(dòng)地收縮供給，也就是說(shuō)通過(guò)調(diào)整資本開(kāi)支，將企業(yè)的資產(chǎn)項(xiàng)目、固定資產(chǎn)等項(xiàng)目降下來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)定。”此外，鄭愷表示，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)口徑里面，產(chǎn)能利用率在二季度已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)，隨著政策引導(dǎo)發(fā)力，也有利于企業(yè)的周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)定。

“如果財(cái)政發(fā)力，中國(guó)的廣義赤字率上行，那么PPI就會(huì)上行，相應(yīng)的A股的ROE也會(huì)顯著的提升?！编崘鸨硎?，對(duì)于今年而言，格局正在起變化。廣義赤字率結(jié)束了過(guò)去三年收縮的趨勢(shì)，今年會(huì)轉(zhuǎn)向溫和抬升。

中報(bào)掘金5大配置線索

總量平淡之下，投資者該如何挖掘中報(bào)的投資線索？對(duì)此，鄭愷建議留意率先企穩(wěn)以及稀缺的高景氣方向，并總結(jié)了5大配置線索。

線索一，是需求不再下滑，收入中報(bào)正增且提速的行業(yè)，如電子、計(jì)算機(jī)、環(huán)保、有色、化工以及美容護(hù)理。

線索二，是困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，也就說(shuō)，業(yè)績(jī)已經(jīng)邁過(guò)至暗時(shí)刻，盈利連續(xù)2個(gè)季度改善行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、電子、工業(yè)金屬、化工等。

“每次財(cái)報(bào)之后，證券分析師都會(huì)對(duì)全年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)做出調(diào)整。正如前文所說(shuō)，中報(bào)季能夠展望全年，此時(shí)上修或者下修業(yè)績(jī)，最貼合企業(yè)真實(shí)的增長(zhǎng)情況?！币虼?，鄭愷表示，第三條線索，是逆勢(shì)上修預(yù)測(cè)且增長(zhǎng)超預(yù)期的行業(yè)，如與外需相關(guān)的出口、資源品，以及電子、AI算力等。

鄭愷強(qiáng)調(diào)，該條線索集中了今年最稀缺的兩大景氣的方向：外需、科技?！敖衲辏蛑圃鞓I(yè)的PMI在往上走，所以出口相關(guān)的行業(yè)，增速非?？捎^，如客車(chē)、摩托車(chē)、船舶、家具、家電等；此外，就是與全球的科技創(chuàng)新共振的賽道。AI作為通用技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)的技術(shù)迭代，給A股的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也帶來(lái)了需求拉動(dòng)，電子行業(yè)的光模塊、PCB、AI芯片等行業(yè)，景氣度同步高漲。”

鄭愷認(rèn)為，線索四是當(dāng)前能夠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的行業(yè)?！皩?duì)于總量來(lái)講，現(xiàn)在企業(yè)的庫(kù)存周期可能沒(méi)有明顯地啟動(dòng)，但是有一些行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，這是收入上升帶來(lái)的主動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)存，是較為積極的信號(hào)。如家電、電子、機(jī)械行業(yè)結(jié)構(gòu)上的化工等?！?/p>

線索五是基于左側(cè)篩選維度，通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的資本開(kāi)支情況，找到供需格局率先優(yōu)化的行業(yè)。鄭愷表示，這些行業(yè)實(shí)現(xiàn)了資本開(kāi)支降至低位、周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提升，具備更強(qiáng)的漲價(jià)或再擴(kuò)張動(dòng)能，具體以科技、出口鏈、部分材料和消費(fèi)為主。

震蕩行情下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

2024年，僅剩下不到4個(gè)月的時(shí)間，那么，在企業(yè)盈利增長(zhǎng)或者估值擴(kuò)張兩大維度上，投資者是否還有望賺取投資回報(bào)？鄭愷表示，對(duì)未來(lái)的估值也保持在中性偏樂(lè)觀的態(tài)度。

“目前從A股總量上來(lái)說(shuō)，今年全年的盈利趨勢(shì)可能是底部逐級(jí)在抬升，但恢復(fù)的彈性相對(duì)較弱。雖然從企業(yè)盈利的總量的層面上來(lái)講，可能目前沒(méi)有看到很大的上行的牽引力?！辈贿^(guò)，鄭愷強(qiáng)調(diào)，全球?qū)捤傻墓拯c(diǎn)即將到來(lái)，將對(duì)中國(guó)企業(yè)的估值層面形成支撐。

鄭愷進(jìn)一步闡釋指出，第一大支撐點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟新一輪降息周期，目前，跨國(guó)資金已經(jīng)開(kāi)始從發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美股流向了日股，以及中國(guó)A股、港股等新興市場(chǎng)；第二大支撐點(diǎn)則是更加有力的政策?！皬牧康慕嵌壬蟻?lái)說(shuō)，二三季度A股都出現(xiàn)了階段性的回踩，這一過(guò)程也面臨著政策再修正，我們也看到了國(guó)內(nèi)外政策有升溫的跡象。”

對(duì)于接下來(lái)四個(gè)月的市場(chǎng)行情，鄭愷認(rèn)為，整體形勢(shì)較為復(fù)雜，總量層面維持震蕩行情的判斷。配置方面，鄭愷建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

在美國(guó)大選和全球制造業(yè)PMI仍具不確定性的背景下，鄭愷強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)主要交易策略，就是主動(dòng)找到受地緣政治沖擊有限的行業(yè)。

“外需方面，一條非常清晰并值得關(guān)注的主線就是向亞非拉出口的制造業(yè)。中國(guó)制造業(yè)出口過(guò)往主要以歐美大客戶(hù)為主，但是在‘一帶一路’的政策引導(dǎo)以及亞非拉國(guó)家崛起的背景之下，已經(jīng)開(kāi)始往亞非拉轉(zhuǎn)移。”鄭愷強(qiáng)調(diào)，IMF對(duì)亞非拉國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)都很穩(wěn)定，推薦客車(chē)、注塑機(jī)、白色家電、電動(dòng)工具等行業(yè)。

此外，今年7月份，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部發(fā)文提出，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。因此在內(nèi)需方向上，鄭愷表示，在廣義政策進(jìn)一步發(fā)力前，建議定點(diǎn)地尋找政策在陸續(xù)釋放積極信號(hào)的行業(yè)，“如財(cái)政資金重點(diǎn)支持、定點(diǎn)澆灌的行業(yè)，比如超預(yù)期的電網(wǎng)投資；國(guó)家大基金三期支持的國(guó)產(chǎn)替代以及AI算力等半導(dǎo)體方向；創(chuàng)新藥；設(shè)備更新、以舊換新等”。