12月9日，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春在由上海金融科技產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟主辦的第五屆上海金融科技國際論壇上發(fā)表主旨演講，探討從傳統(tǒng)的“三駕馬車”、三張資產(chǎn)負(fù)債表與新“三駕馬車”的視角來認(rèn)識中國宏觀經(jīng)濟(jì)。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春主旨發(fā)言現(xiàn)場。圖片來自第五屆上海金融科技國際論壇

劉元春表示，簡單地從傳統(tǒng)的“三駕馬車”（消費(fèi)、投資、出口），要想對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)、走向有深刻認(rèn)識是很難的。“因?yàn)檫@三個(gè)指標(biāo)都是增量的、短期的，沒有從微觀角度來把握市場主體的情況。”

他強(qiáng)調(diào)，要真正了解市場主體在當(dāng)下和未來的行為模式，就必須了解三張資產(chǎn)負(fù)債表，即政府的資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、居民的資產(chǎn)負(fù)債表，以及資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整會(huì)對相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生什么樣的沖擊。這三張資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)了從存量向增量的變化。

他提及，過去幾年里，居民資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了強(qiáng)烈調(diào)整，資產(chǎn)與負(fù)債強(qiáng)勁重構(gòu)。這種重構(gòu)不僅來源于資本市場的持續(xù)下降，同時(shí)來源于房地產(chǎn)市場的深度變異，也來源于居民對于未來收入變化的一些預(yù)期。居民資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)時(shí)，怎么能夠讓老百姓安心地、積極地進(jìn)行消費(fèi)，是其中的大文章，未來可以通過組合性的政策，利用“組合拳”來起到緩解、平衡的作用。

他指出，研究表明，居民資產(chǎn)負(fù)債表的劇烈調(diào)整期開始接近尾聲，一方面可以看到最近居民的存款速度開始下降，另一方面近兩個(gè)月居民大規(guī)模購買黃金的速度也開始下降。“在接近尾聲時(shí)，如果我們在增加居民收入上給出政策性支持，對于消費(fèi)的全面修復(fù)與擴(kuò)展是非常有效的。”

談及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表變化，劉元春表示，第一要關(guān)注制造業(yè)?????，第二要關(guān)注房地產(chǎn)，在邊際上還應(yīng)該關(guān)注小微企業(yè)的資產(chǎn)。其中，制造業(yè)在三季度開始出現(xiàn)庫存增加提速的過程，此前中國連續(xù)兩年的去庫存結(jié)束了?！叭澜缫约爸袊鴰齑嬷芷诘姆崔D(zhuǎn)是明年中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的一個(gè)非常重要的動(dòng)力?！?/p>

劉元春指出，房地產(chǎn)流動(dòng)性問題是當(dāng)下依然面臨的重要問題。市場調(diào)整與穩(wěn)增長具有非常重要的意義。一方面，市場端要進(jìn)行全面修復(fù)、全面出清，對于原來的一些政策進(jìn)行全面清理，釋放潛在的客戶需求，轉(zhuǎn)變整個(gè)市場供求預(yù)期。另一方面，政府部門要發(fā)力來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，不能單純地在短期穩(wěn)房地產(chǎn)。因此，前期推出的“三大工程”，即保障性住房、“城中村”改造、“平急兩用”，會(huì)衍生出大量新的房地產(chǎn)投資，對目前房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑的格局會(huì)有強(qiáng)勁的對沖作用。

談及政府資產(chǎn)負(fù)債表，劉元春表示，從官方數(shù)據(jù)來看，中國目前的負(fù)債率50.4%，依然低于全世界的水平，依然在60%的安全線內(nèi)。盡管由于投融資平臺的貸款和地方政府大量的隱形債務(wù)、非規(guī)范性債務(wù)，導(dǎo)致目前地方財(cái)政出現(xiàn)很多問題，從而使今年積極的財(cái)政政策出現(xiàn)了踏空現(xiàn)象，但要對明年有信心。

明年廣義的、積極的財(cái)政政策全面回歸，是明年經(jīng)濟(jì)向好的一個(gè)最重要的政策因素。今年，通過“一攬子”化債方案，同時(shí)通過相應(yīng)的財(cái)政政策的調(diào)整、對赤字規(guī)模的調(diào)整，特別是對于債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，明年不會(huì)重蹈今年的覆轍，會(huì)切實(shí)關(guān)注地方政府的流動(dòng)性，使地方政府恢復(fù)傳統(tǒng)的功能。用中央政府債務(wù)率的提升來填補(bǔ)地方政府債務(wù)的空缺，從而使積極的財(cái)政政策進(jìn)一步加力提效得到全面落實(shí)，是明年最重要的一個(gè)政策利好，因此會(huì)看到政府資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

最后，劉元春提及，如果把視角從短期向中期延展，可以看到新的“三駕馬車”，包括基礎(chǔ)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)升級、科創(chuàng)金融，都呈現(xiàn)出蓬勃向上的局面。

“我們從新‘三駕馬車’可以看到中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的基礎(chǔ)，中國經(jīng)濟(jì)的彈性和韌性，這樣我們才能在中長期向好的氛圍下理性討論當(dāng)下面臨的困難，來認(rèn)識當(dāng)下持續(xù)復(fù)蘇中所出現(xiàn)的新的動(dòng)能、新的方向，對明年經(jīng)濟(jì)的把握也才能更為準(zhǔn)確?！眲⒃赫f道。