特朗普稅改法案《減稅與就業(yè)法》已于2017年末正式生效，法案的重點(diǎn)側(cè)重于簡(jiǎn)化稅收程序、降低個(gè)人所得稅和公司稅、跨國公司屬地征稅等。綜合來看，這一次稅改的減稅力度較大，根據(jù)美國財(cái)政部對(duì)歷年稅改法案減稅力度的估計(jì)，這一次稅改的減稅力度大于2001年小布什稅改力度，也大于里根執(zhí)政期間1986年第二次稅改力度，但是小于里根執(zhí)政期間1981年的第一次稅改力度。

稅改法案的通過以及近期公布2019財(cái)年4.4萬億美元預(yù)算計(jì)劃都顯示，美國的財(cái)政政策將更加趨于擴(kuò)張。與此同時(shí)，特朗普政府對(duì)外貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)打響，北京時(shí)間3月23日凌晨，美國總統(tǒng)特朗普宣布，將對(duì)中國價(jià)值高達(dá)600億美元的商品征收懲罰性關(guān)稅。

與之密切相關(guān)的問題是，該如何理解特朗普稅改與美國國際收支以及外匯市場(chǎng)的關(guān)系？這是討論特朗普稅改經(jīng)濟(jì)影響不可回避的一環(huán)。

目前，關(guān)于特朗普稅改的討論已經(jīng)開始涉及稅改和貿(mào)易之間的關(guān)聯(lián)，例如瑞士信貸的研究表明，美國稅改將進(jìn)一步惡化美國對(duì)外貿(mào)易及經(jīng)常賬戶赤字，美國外交關(guān)系協(xié)會(huì)也認(rèn)為減稅意味著財(cái)政刺激政策和更高的財(cái)政赤字，這將使得特朗普無法實(shí)現(xiàn)其貿(mào)易目標(biāo)。這一問題也延伸至中美貿(mào)易關(guān)系的討論，如果減稅意味著更高的經(jīng)常賬戶赤字，那么特朗普確實(shí)有可能會(huì)采取更加嚴(yán)苛的貿(mào)易保護(hù)主義姿態(tài)以對(duì)沖這種影響，那將對(duì)目前已陷入陰影中美貿(mào)易關(guān)系產(chǎn)生更加負(fù)面的影響。

但是，這種“雙赤字”(Twin Deficit)——財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶赤字——真的會(huì)發(fā)生嗎？事實(shí)上，大量的研究表明，無論是在理論還是經(jīng)驗(yàn)上，這種雙赤字觀點(diǎn)是存在爭(zhēng)議的。

理論上，減稅帶來的財(cái)政赤字上升將同時(shí)帶來經(jīng)常賬戶赤字上升的結(jié)論，直觀的源于經(jīng)常賬戶的定義式。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)常帳戶余額是經(jīng)濟(jì)體總體儲(chǔ)蓄減投資（不考慮誤差與遺漏），即凈儲(chǔ)蓄。按照部門劃分，經(jīng)常賬戶余額可以被進(jìn)一步分解為居民部門、企業(yè)部門和政府部門凈儲(chǔ)蓄之和，在其他條件不變的前提下，政府的凈儲(chǔ)蓄和經(jīng)常賬戶余額應(yīng)當(dāng)同向變動(dòng)。

這一基本邏輯也被用于特朗普稅改對(duì)經(jīng)常賬戶余額的影響之中。但需要注意，由于是恒等式關(guān)系，財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶赤字同等變化的情形，暗含的假設(shè)之一是其他部門的情況不發(fā)生變化。但是，在財(cái)政赤字沖擊下，其他部門卻往往會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。

一方面，著名的李嘉圖等價(jià)就指出，在政策財(cái)政赤字?jǐn)U張的時(shí)候，家庭和企業(yè)部門往往會(huì)增加儲(chǔ)蓄，以應(yīng)對(duì)未來將要償還得債務(wù)。另一方面，私人投資在面臨政府財(cái)政赤字沖擊出現(xiàn)短期下降，這主要是通過實(shí)際利率上升的渠道實(shí)現(xiàn)的，反映出政府支出的“擠出效應(yīng)”。私人部門儲(chǔ)蓄改善和私人部門投資惡化共同作用，使得私人部門的凈儲(chǔ)蓄的上升會(huì)抵消甚至超過超過了政府部門凈儲(chǔ)蓄的下降，這使得在凈效應(yīng)上，經(jīng)常賬戶余額出現(xiàn)改善。從恒等式來看，經(jīng)常賬戶的主要構(gòu)成在面臨政府財(cái)政赤字沖擊時(shí)發(fā)生了如下變化：

這種悖論，與傳統(tǒng)理論的“雙赤字”相對(duì)應(yīng)，在美國國際經(jīng)濟(jì)的研究中又被稱為“雙分叉”（Twin Divergence）。事實(shí)上，在美國數(shù)據(jù)中觀察到“雙分叉”的情況是更為普遍的。里根第一次稅改于1981年推出，其經(jīng)濟(jì)背景是滯脹，但美國經(jīng)濟(jì)從1983年起開始好轉(zhuǎn)，因此，稅改過后僅兩年，政府儲(chǔ)蓄隨著經(jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)在1983年起開始改善，而經(jīng)常賬戶則由于經(jīng)濟(jì)走出衰退之后的投資繁榮在1982年之后持續(xù)惡化。第二個(gè)時(shí)間段是1992-2000年間，新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了產(chǎn)出正向沖擊，這一時(shí)期，政府財(cái)政狀況出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，財(cái)政由赤字轉(zhuǎn)向盈余，而經(jīng)常帳戶余額則進(jìn)一步惡化。

由此不難看出“雙分叉”的第二個(gè)原因，政府的財(cái)政和經(jīng)常賬戶的變動(dòng)可能同時(shí)受到產(chǎn)出沖擊的影響。經(jīng)濟(jì)衰退造成產(chǎn)出下降將導(dǎo)致政府財(cái)政惡化，經(jīng)濟(jì)繁榮造成產(chǎn)出上升將導(dǎo)致政府財(cái)政收支好轉(zhuǎn)。而產(chǎn)出下降如果帶來投資的放慢超過了國民儲(chǔ)蓄的放慢，則會(huì)使得經(jīng)常賬戶出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)出的上升如果促進(jìn)了投資繁榮，其增速超過國民儲(chǔ)蓄，則經(jīng)常賬戶將會(huì)惡化。無論是在正向還是反向的產(chǎn)出沖擊下，政府財(cái)政和經(jīng)常賬戶都將呈現(xiàn)反方向的變動(dòng)。

“末日博士”魯比尼及其合作者在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志（Journal of International Economics）上曾有一篇著名的研究，專門就此問題僅系國內(nèi)探討。他們發(fā)現(xiàn)，“雙分叉”得產(chǎn)生正是基于上述兩方面的原因：一方面，財(cái)政政策與經(jīng)常賬戶往往是產(chǎn)出沖擊的結(jié)果，在面臨產(chǎn)出正向產(chǎn)出沖擊時(shí)，政府預(yù)算余額將出現(xiàn)持續(xù)多年的改善，財(cái)政余額呈現(xiàn)順周期特征。但是，此時(shí)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張往往帶來進(jìn)口需求的增加，這又會(huì)造成經(jīng)常賬戶赤字。

但是另一方面，當(dāng)他們的研究專門控制住產(chǎn)出擴(kuò)張的影響，發(fā)現(xiàn)結(jié)論依舊沒有變化：即使剔除了產(chǎn)出沖擊的影響，財(cái)政赤字規(guī)模的上升同樣導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶余額的好轉(zhuǎn)，這將進(jìn)一步導(dǎo)致“雙分叉”，而非出現(xiàn)“雙赤字”情形。這意味著，擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)經(jīng)常賬戶中私人部門的儲(chǔ)蓄和/或投資行為產(chǎn)生影響，這支持了上面提到的情況。

那么，在目前情況來看，究竟美國本輪減稅會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？需要指出的是，美國本次加稅的時(shí)機(jī)是經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇階段，而非傳統(tǒng)“相機(jī)抉擇”理論所強(qiáng)調(diào)的衰退時(shí)期。在這種情況下，美國的就業(yè)接近充分就業(yè)水平，有效需求并非是不足的，進(jìn)一步的財(cái)政刺激并不會(huì)帶來有效需求的過份膨脹，而極有可能是替代私人部門的需求，造成企業(yè)和家庭部門的儲(chǔ)蓄增加。另一方面，美國目前處在貨幣政策相對(duì)寬松的環(huán)境下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率不斷提高，私人投資的增速可能會(huì)被進(jìn)一步下降。因此，美國的減稅很可能會(huì)進(jìn)一步造成經(jīng)常賬戶盈余的擴(kuò)大以及美元的貶值。“雙分叉”極有可能會(huì)在2018年及之后再次上演。

參考文獻(xiàn)：Soyoung Kim, Nouriel Roubini, Twin deficit or twin divergence? Fiscal policy, current account, and real exchange rate in the U.S., Journal of International Economics 74 (2008) 362–383