2018年的市場(chǎng)開局出人意料。

開年之初，A股尤其是滬市表現(xiàn)得氣勢(shì)如虹，上證綜指在1月累計(jì)收漲5.25%，從3300點(diǎn)關(guān)口一舉翻越3587點(diǎn)關(guān)口。然而，到了2月，市場(chǎng)風(fēng)云突變，A股泥沙俱下后，上證綜指接連跌破幾大整數(shù)關(guān)口，于2月10日創(chuàng)下調(diào)整新低3062.74點(diǎn)。

近日，澎湃新聞（m.school126.cn）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)排名靠前的基金經(jīng)理、分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等，展望2018年行情。今天刊發(fā)的是對(duì)萬(wàn)家基金投資研究部總監(jiān)莫海波的專訪。

在莫海波看來(lái)，2017年的結(jié)構(gòu)性行情主要表現(xiàn)在以消費(fèi)股為代表的白馬行情，但是2018年上半年可能還是以藍(lán)籌為主；到了2018年下半年的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)更為均衡。

對(duì)于2017年持續(xù)上漲的白酒、家電板塊，莫海波判斷，它們?cè)?018年再出現(xiàn)超額收益的概率不大，這些行業(yè)的估值已經(jīng)完成了由以往的“折價(jià)”向“溢價(jià)”轉(zhuǎn)變的過(guò)程。

整體來(lái)看，莫海波認(rèn)為，無(wú)論是從政策面、資金面還是流動(dòng)性，整體會(huì)是一個(gè)震蕩為主的市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性的行情可能會(huì)比較突出。2018年建議關(guān)注一些基本面不錯(cuò)、增長(zhǎng)合理的子行業(yè)龍頭。包括新能源汽車?yán)锩娴淖有袠I(yè)、5G、半導(dǎo)體、傳媒、智能制造等。

“我不喜歡人多的地方，”莫海波說(shuō)，2018年要遠(yuǎn)離“講故事”的股票。自己一貫的風(fēng)格是寧可錯(cuò)過(guò)，不能做錯(cuò)，在具體個(gè)股的選擇時(shí)，不會(huì)因?yàn)榛卣{(diào)而盲目出手，而是在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下去爭(zhēng)取收益。

截至2018年1月31日，萬(wàn)家基金旗下萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略取得年初以來(lái)19.13%的收益，這一成績(jī)?cè)诔箢~贖回及分級(jí)基金外的偏股混合型基金業(yè)績(jī)排行榜上排名第一。此外，萬(wàn)家新利、萬(wàn)家瑞興混合緊隨其后，也取得不俗成績(jī)。上述三只基金的基金經(jīng)理均為萬(wàn)家投資研究部總監(jiān)莫海波。

以下是澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)莫海波的對(duì)話實(shí)錄：

1，澎湃新聞：站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)展望2018年，你覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀會(huì)如何影響政策？

莫海波：對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)我們其實(shí)并不悲觀。

2018年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）整體應(yīng)該不是一個(gè)太大的問題，有可能在一季度的某個(gè)月份會(huì)高于2.5%，但其他的月份大概率在低于2.5%的區(qū)間運(yùn)行，不會(huì)成為主導(dǎo)行情的主要變量，如果CPI沒有連續(xù)幾個(gè)月或者是幾個(gè)季度地觸及3%的閾值，國(guó)家很難進(jìn)入一個(gè)加息的周期，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)在底部盤整的階段，加息對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的預(yù)期其實(shí)是不利的，所以2018年CPI大概率不會(huì)太高，在一季度有可能有一個(gè)沖高的過(guò)程。

2，澎湃新聞：在大類資產(chǎn)配置過(guò)程中，權(quán)益資產(chǎn)是否仍然有吸引力？

莫海波：中國(guó)的大類資產(chǎn)里面，權(quán)益類資產(chǎn)相對(duì)于其他的幾類資產(chǎn)來(lái)說(shuō)性價(jià)比還是比較好。

2018年大的宏觀環(huán)境還是去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管，但A股從2015年5月起已經(jīng)有一次自行去杠桿、去泡沫的過(guò)程。所以A股現(xiàn)在杠桿率很低。房市、債市等等，其實(shí)都還屬于政策調(diào)控的對(duì)象。權(quán)益市場(chǎng)依然是性價(jià)比較高的一個(gè)大類資產(chǎn)。

3，澎湃新聞：在這個(gè)背景下，2018年A股的行情會(huì)如何演繹？

莫海波：2018年，無(wú)論是從政策面、資金面還是流動(dòng)性，指數(shù)整體還是以震蕩為主，結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)比較突出。但和2017年所不同的是，2017年是一個(gè)二八分化非常嚴(yán)重的行情，結(jié)構(gòu)性行情主要表現(xiàn)在以消費(fèi)股為代表的白馬行情，2018年上半年可能還是以藍(lán)籌為主；到了2018年下半年的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)更為均衡。

近期國(guó)內(nèi)股市大幅波動(dòng)，我們認(rèn)為主要原因包括四方面：1.1月底以創(chuàng)業(yè)板為代表的板塊集中公告業(yè)績(jī)預(yù)告，大范圍企業(yè)業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期；2.市場(chǎng)對(duì)資管產(chǎn)品去杠桿政策一旦落地后，股權(quán)質(zhì)押將會(huì)對(duì)部分股票股價(jià)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的沖擊；3.之前投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹較為擔(dān)憂，美債收益率大幅攀升，導(dǎo)致美股顯著回落；4.包括白酒、家電、消費(fèi)在內(nèi)的板塊前期積累了較多漲幅，有部分籌碼期望獲利了結(jié)。

我們認(rèn)為這些因素對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價(jià)擾動(dòng)較為有限，一方面優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股估值與成長(zhǎng)性較為匹配，國(guó)際市場(chǎng)間比較也并不貴；其次，機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)和南上資金依然會(huì)是2018年市場(chǎng)主要增量資金來(lái)源，邊際資金性質(zhì)未有改變，股市“選美標(biāo)準(zhǔn)”未變；第三，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，通脹壓力可控，股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性并不大。

4，澎湃新聞：在以藍(lán)籌主導(dǎo)的行情中，后市可以關(guān)注哪些行業(yè)？

莫海波：2018年上半年較為看好偏大市值的地產(chǎn)、銀行、航空、高端制造等板塊。從全年來(lái)看，可能更多的需要去關(guān)注一些基本面不錯(cuò)、增長(zhǎng)合理的子行業(yè)的龍頭。2017年因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)的問題，不少行業(yè)的龍頭可能是被錯(cuò)殺的，這些行業(yè)可能在2018年甚至更長(zhǎng)時(shí)間后有可能慢慢走出來(lái)，包括新能源汽車?yán)锩娴淖有袠I(yè)、5G、半導(dǎo)體、傳媒等。

行情的走勢(shì)一定會(huì)以增量資金來(lái)決定，而增量資金一定會(huì)選基本面和性價(jià)比好的行業(yè)進(jìn)行配置。

5，澎湃新聞：2018年1月份，地產(chǎn)板塊一度大熱，你認(rèn)為行業(yè)的投資邏輯是什么？

莫海波：我認(rèn)為一季度，特別是開年以來(lái)是布局的時(shí)點(diǎn)，2017年漲多的板塊，我們比較謹(jǐn)慎，主要關(guān)注2017年沒有漲多的藍(lán)籌股進(jìn)行配置，主要是地產(chǎn)、券商、建筑等。這些板塊不像其他的藍(lán)籌，2017年大幅上漲，所以還有比較好的機(jī)會(huì)，尤其是一季度，所以一開年我們就在這些板塊進(jìn)行了重配。

我們認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)的趨勢(shì)性行情，可能還未走完，而前期地產(chǎn)行情的催生因素概括為：1.從2017年11月份開始，地產(chǎn)政策的邊際放松，使得地產(chǎn)的估值慢慢歸向合理。2.雖然整個(gè)地產(chǎn)的銷售是往下走的，但我們可以看到龍頭地產(chǎn)的銷售、月度和年度數(shù)據(jù)都是大超市場(chǎng)預(yù)期的，龍頭地產(chǎn)的集中度還有很大的提升空間。

6，澎湃新聞：萬(wàn)家精選在2017年二、三季度就已經(jīng)開始布局地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)還沒有行情，你一直都在重倉(cāng)，想問下您當(dāng)時(shí)是如何判斷的？

莫海波：當(dāng)時(shí)的邏輯現(xiàn)在已經(jīng)基本兌現(xiàn)，在那個(gè)時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)有很多預(yù)期，包括房地產(chǎn)稅、現(xiàn)金貸等。政策影響行情的走勢(shì)，壓制地產(chǎn)的估值。

當(dāng)時(shí)我們的判斷是，不太可能再有比市場(chǎng)預(yù)期更加嚴(yán)厲的政策出臺(tái)，邊際收緊的概率已經(jīng)不大。所以，我們可以看到從2017年11月份開始，是邊際放松的過(guò)程。另外，我們覺得這些龍頭地產(chǎn)的市占率也有大幅提升的空間。

房地產(chǎn)行業(yè)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的改革是以市場(chǎng)化的手段進(jìn)行的，而像鋼鐵、煤炭可能更多是環(huán)保、行政的手段。我們可以看到，供給側(cè)結(jié)構(gòu)的改革對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)是利好。但卻處在業(yè)績(jī)超預(yù)期、估值被極度低估的狀況下。

我們當(dāng)時(shí)配置房地產(chǎn)，最確定的是：向下的幅度非常有限，但是什么時(shí)候漲，要看政策，要看年度的銷售數(shù)據(jù)。而從2017年12月份下旬開始，以及2018年的1月份迎來(lái)了這兩個(gè)事件的時(shí)間共振，造就了這一把比較猛烈的行情。

所以，我們只是站在非常理性的角度，覺得市場(chǎng)如果沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)，是可以用時(shí)間換取空間的，這是我們當(dāng)時(shí)配置的主要邏輯。

7，澎湃新聞：地產(chǎn)股后續(xù)走勢(shì)會(huì)如何演繹？

莫海波：龍頭地產(chǎn)股經(jīng)過(guò)2018年1月份的上漲，估值正從被低估的狀態(tài)慢慢向合理回歸。但每個(gè)個(gè)股差異很大，我們研究以后，會(huì)有估值中樞作為參考，達(dá)到這個(gè)估值中樞，就意味著我們掙到了該掙的錢。至于后面的上漲，可能是情緒或者是其他因素造成的，但這部分錢我們也不擅長(zhǎng)去掙，不會(huì)主要考慮。

8，澎湃新聞：此輪回調(diào)后，金融股估值是否還有空間？是否還能再度崛起？

莫海波：經(jīng)歷了此輪回調(diào)以后，大金融板塊再出現(xiàn)回調(diào)的空間不大，但是繼續(xù)出現(xiàn)大幅超額收益也比較難，這些行業(yè)特別是銀行、保險(xiǎn)主要受益中國(guó)過(guò)去幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)基本面的改善，因?yàn)橹袊?guó)金融體系是以銀行為主導(dǎo)的，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)略微回升的狀況下，特別是供給側(cè)改革把鋼鐵煤炭等行業(yè)的利潤(rùn)負(fù)債表修復(fù)以后，銀行是最大的受益者，所以這些行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)比較大幅的上漲，但這種上漲已經(jīng)蘊(yùn)含了比較合理的預(yù)期，后市向上向下的空間都不大。

整個(gè)板塊還是以震蕩為主，但里面的結(jié)構(gòu)可能會(huì)有分化，繼續(xù)受益于“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管“的個(gè)股可能會(huì)走出獨(dú)立行情，而整個(gè)板塊可能是一個(gè)震蕩向上的過(guò)程。

9，澎湃新聞：2017年持續(xù)上漲的白酒、醫(yī)藥、家電板塊在2018年機(jī)會(huì)如何？

莫海波：這些行業(yè)的估值，尤其是白酒行業(yè)，已經(jīng)完成了由以往的“折價(jià)”向“溢價(jià)”轉(zhuǎn)變的過(guò)程，并且這種過(guò)程已經(jīng)是基本完成，所以經(jīng)過(guò)大幅上漲后期待有大幅下跌也比較困難。時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)，這些行業(yè)就是賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，而這些行業(yè)普遍的增長(zhǎng)率大概在每年15%-20%左右，2018年再出現(xiàn)大的超額收益的概率不大。

2018年我們研究的重點(diǎn)可能偏向于一些中小市值子行業(yè)里面的龍頭，持倉(cāng)可能會(huì)更加均衡一些。

10，澎湃新聞：5G概念股經(jīng)過(guò)此前一輪漲幅是否有泡沫，如何看待5G的投資機(jī)會(huì)？

莫海波：5G其實(shí)在2017年特別是三、四季度出現(xiàn)了比較大幅的上漲，但這一輪上漲可能沒看到業(yè)績(jī)的釋放，如果時(shí)間稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)到2020年，5G大規(guī)模商用化，這些標(biāo)的有可能慢慢地會(huì)兌現(xiàn)到業(yè)績(jī)上，最先受益的還是在設(shè)備端，所以到2020年我們更看好在設(shè)備端受益的一些標(biāo)的。

11，澎湃新聞：軍工市值和貴州茅臺(tái)接近，并且軍民融合利好軍工企業(yè)發(fā)展，會(huì)不會(huì)對(duì)軍工企業(yè)進(jìn)行配置？

莫海波：軍工整體的估值其實(shí)是不低的，但是可以看到一些結(jié)構(gòu)性的東西，有些因?yàn)橘Y產(chǎn)注入的預(yù)期估值很高，甚至達(dá)到100倍，但有些結(jié)構(gòu)性的細(xì)分行業(yè)龍頭估值是有業(yè)績(jī)支撐的，也就20多倍，像這一類龍頭如果每年可以達(dá)到30%甚至更高的增長(zhǎng)，時(shí)間稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)是有投資價(jià)值的?？傮w來(lái)說(shuō)還是要投資一些有基本面的個(gè)股，講故事的我們不會(huì)去買。

12，澎湃新聞：請(qǐng)問你是如何看待風(fēng)險(xiǎn)和收益的，在不同市場(chǎng)環(huán)境下如何進(jìn)行一個(gè)資產(chǎn)配置？

莫海波：我在投資的時(shí)候?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和收益會(huì)進(jìn)行一個(gè)匹配性的研究，我不喜歡“人多的地方”，當(dāng)我覺得風(fēng)險(xiǎn)和收益不平衡的時(shí)候?qū)幙襄e(cuò)過(guò)，也不愿意做錯(cuò)。在具體個(gè)股的選擇時(shí)，不會(huì)因?yàn)榛卣{(diào)而盲目出手，而是在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下去爭(zhēng)取收益。

整體來(lái)看，我會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益比做一個(gè)嚴(yán)格的匹配。打個(gè)比方，假如某個(gè)標(biāo)的有大概10%的下跌空間，但潛在的收益有30%甚至更高的話，我可能愿意冒10%的風(fēng)險(xiǎn)去進(jìn)行一個(gè)操作。而很多股票經(jīng)過(guò)一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間大幅度的上漲以后，有可能還會(huì)上漲10%，但一旦如果啟動(dòng)回調(diào)的話，可能有20%甚至更高的下跌空間，我基本上就不會(huì)去操作。

在不同的市場(chǎng)風(fēng)格下我們有不同的操作理念，像2015年6月份市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大的時(shí)候，我們會(huì)通過(guò)調(diào)倉(cāng)位，把一些漲幅較高的中小盤股票調(diào)到一些低估值的藍(lán)籌里，像2015年8月份的時(shí)候，我們覺得當(dāng)時(shí)也是比較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就直接降倉(cāng)位來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是2016年的1月份以后，我們判斷市場(chǎng)沒有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候獲取收益比防風(fēng)險(xiǎn)更重要，會(huì)通過(guò)選擇行業(yè)和個(gè)股來(lái)獲取更多的收益。