【寫在前面】11月28日，《證券日報》在頭版發(fā)表評論文章《勿借解禁周期制造“砸盤幻覺”》稱，近期，有關上市公司股份“解禁潮”“減持潮”的擔憂再度升溫。由于監(jiān)管措施更加精準、信息披露更加充分、投融資氛圍更加理性，形成“解禁潮”“減持潮”的條件并不具備，投資者無須恐慌。

該文章還“奉勸一些分析人士”，不要借解禁周期制造“砸盤幻覺”。借解禁周期制造“砸盤幻覺”不可能成立，原因在于，解禁規(guī)模、可減持規(guī)模、實際減持規(guī)模是三個依次遞減的概念；在監(jiān)管環(huán)境明顯改善的基礎上，決定股價的根本因素是業(yè)績和成長性，適量的籌碼擴張不足以改變其估值曲線；在符合法律法規(guī)的基礎上，資金流入流出是投資者的自由選擇，并且，產(chǎn)業(yè)資本的減持、增持可以有效地平抑二級市場的非理性波動。

近期，有關上市公司股份“解禁潮”“減持潮”的擔憂再度升溫。筆者認為，由于監(jiān)管措施更加精準、信息披露更加充分、投融資氛圍更加理性，形成“解禁潮”“減持潮”的條件并不具備，投資者無須恐慌。也奉勸一些分析人士，不要借解禁周期制造“砸盤幻覺”。

上市公司股份“解禁潮”的說法由來已久，并且多次引發(fā)市場憂慮甚至恐慌。這是因為：一、股份限售期滿后必然會有一部分股份選擇流動；二、一部分二級市場投資者過于關注市場上流通籌碼的規(guī)模；三、不正確的投資心態(tài)作怪，對正常的解禁安排神經(jīng)過敏，一“解”就慌。

針對市場制度短板，廣大市場參與者多有呼吁，監(jiān)管層深入調(diào)研國內(nèi)外市場情況，不斷完善相關措施，為股份解禁鋪設了“平滑軌道”，安裝了“減震裝置”。

目前，已有一整套嚴格的法律法規(guī)來約束減持行為，使之規(guī)范有序、細水長流。比如，上市公司首發(fā)上市前股東及非公開發(fā)行股東在解禁后連續(xù)3個月內(nèi)，通過集中競價方式減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%，通過大宗交易方式減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。上市公司大股東、董監(jiān)高在減持前后還需要履行嚴格的信息披露義務。大量通過大宗交易方式減持的股份并不馬上進入二級市場，大宗交易的受讓方需要遵守6個月的限售期。持有非公開發(fā)行股份的股東在遵守前述比例的基礎上，解禁后12個月內(nèi)通過集中競價交易減持的比例不得超過其持有的該次非公開發(fā)行的股份總數(shù)的50%。

2017年5月底發(fā)布減持新規(guī)以來，實施效果總體是好的。一是減持規(guī)模有所下降，緩解了市場憂慮。自新規(guī)發(fā)布至11月27日，滬深兩市日均減持金額27.8億元，較2017年初至新規(guī)發(fā)布前日均減持金額下降12.8%。二是減持行為得到規(guī)范，減持亂象明顯減少?！皵嘌率健?、“清倉式”減持銳減，“忽悠式”減持得到有效遏制，“過橋式”減持顯著減少。三是信息披露更加嚴格，市場預期更加明確。絕大多數(shù)大股東、董監(jiān)高均按規(guī)定履行信息披露義務，有效防范了大股東、董監(jiān)高利用信息優(yōu)勢“精準”減持、涉嫌內(nèi)幕交易的違法違規(guī)行為，維護了公平、公開、公正的市場秩序。四是投融資趨于理性，套利沖動受到抑制。目前，不少上市公司股價進入更加合理的投資區(qū)間，即使限售股份解禁后，也不會出現(xiàn)大幅回落。

上市公司股份解禁不再是“洪水猛獸”，還與以下制度性、市場性原因有關：一、市場中長線資金顯著增加，以社保基金、養(yǎng)老金、保險資金為代表的機構投資者是出色代表。二、大量產(chǎn)業(yè)資本積極參與資本市場，增持估值合理的上市公司股票已成為常態(tài)，股份解禁“釋放期”往往也是其入場的“機遇期”。它們是平衡減持的重要力量。三、解禁釋放期也是檢驗公司經(jīng)營優(yōu)劣的重要窗口期，估值合理的好公司不懼怕解禁，對公司看好的股東不會選擇拋售股票。正所謂“解禁方顯英雄本色”。四、上市公司信息披露制度已十分嚴密，上市公司及其重要股東等運行的透明度顯著提高，投資者做出價值判斷的基礎更牢固，解禁導致的利空效應已大大遞減。

今年12月份到明年1月份期間，上市公司股份解禁規(guī)模比以往有所增加。其中，今年12月份股份解禁規(guī)模為3804.56億元，2018年1月份股份解禁規(guī)模為4626.4億元。根據(jù)財務判斷和實際需要，會有一部分股東減持股票，市場上擔心這會對股指走勢造成影響。但是，由于已經(jīng)為股份解禁鋪設了“平滑軌道”，安裝了“減震裝置”，其影響將是有限度的。

借解禁周期制造“砸盤幻覺”不可能成立，原因在于，解禁規(guī)模、可減持規(guī)模、實際減持規(guī)模是三個依次遞減的概念。上述8400多億元解禁股市值規(guī)模只是依據(jù)規(guī)則和承諾的測算，限售股份到期解禁不等于也不可能馬上全額減持，實際減持規(guī)模遠遠小于解禁規(guī)模。2017年5月底發(fā)布減持新規(guī)至11月27日，滬深兩市日均減持金額27.8億元，是一個現(xiàn)實的參照。

借解禁周期制造“砸盤幻覺”不可能成立，原因還在于，在監(jiān)管環(huán)境明顯改善的基礎上，決定股價的根本因素是業(yè)績和成長性，適量的籌碼擴張不足以改變其估值曲線。目前多數(shù)股票處于理性投資區(qū)間，此次股份解禁周期不會改變滬深股市大盤運行的大趨勢。

借解禁周期制造“砸盤幻覺”不可能成立，原因也在于，在符合法律法規(guī)的基礎上，資金流入流出是投資者的自由選擇，并且，產(chǎn)業(yè)資本的減持、增持可以有效地平抑二級市場的非理性波動。還要看到減持中的積極因素，部分股東減持是早期創(chuàng)投資本退出的必然過程。這些機構和個人股東退出后，大量資金將再次流入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

目前，我國股市正朝著投融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權益得到有效保護的大路前行，上市公司股份解禁安排作為這條大路的必要組成部分，將顯得更加成熟、穩(wěn)健和從容。

（原文標題為《勿借解禁周期制造“砸盤幻覺”》）