原創(chuàng) 劉曉月 投資家

“近400家公司研發(fā)投入不及一家外企?！?p>

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉曉月

前幾天，美國(guó)又對(duì)中國(guó)下手了，在剛剛制裁了中國(guó)8家科技企業(yè)之后，又將黑手伸向了醫(yī)藥板塊。

據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日發(fā)布消息稱(chēng)，美國(guó)總統(tǒng)拜登當(dāng)天簽署了一項(xiàng)新的行政命令，對(duì)中國(guó)、巴西、哥倫比亞、墨西哥4國(guó)的10名個(gè)人和15家實(shí)體和實(shí)施制裁，其中包括中國(guó)4家企業(yè)和1名個(gè)人。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站，美方的所謂制裁理由是打擊芬太尼等藥物濫用成癮問(wèn)題，并指控是這些企業(yè)和個(gè)人“參與了全球非法藥物貿(mào)易”。

這可真真是“人在家中坐，鍋從天上來(lái)”。美國(guó)人民吸食芬太尼成癮，跟我們有什么關(guān)系？要知道，早在2019年的時(shí)候，咱們國(guó)家就已經(jīng)把芬太尼類(lèi)藥物整體納入了管控。

雖然后來(lái)，這被證實(shí)是虛驚一場(chǎng)。但市場(chǎng)已經(jīng)被嚇崩了。當(dāng)天藥明康德股價(jià)就直接跌停，市值蒸發(fā)超400億元，并帶動(dòng)整個(gè)A股醫(yī)藥版塊下跌，當(dāng)日A股市值蒸發(fā)近2萬(wàn)億。截至2021年24日，藥明康德股價(jià)已經(jīng)跌到了112.03元。

一則真假難辨的消息，就能讓整個(gè)醫(yī)藥板塊如此震蕩。如此“經(jīng)不起嚇”還是說(shuō)明這個(gè)行業(yè)自己實(shí)力“不夠硬”。

一

373家公司研發(fā)總投入不及一家外企

提到“燒錢(qián)”，很多人首先想到的是互聯(lián)網(wǎng)、是新能源等，但實(shí)際上，醫(yī)藥行業(yè)絕對(duì)要高好幾個(gè)量級(jí)。

業(yè)界很早就流傳著“雙十定律”的說(shuō)法，由于藥物研發(fā)周期長(zhǎng)、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，周期往往超過(guò)十年，同時(shí)要燒掉10億美金。

所以，像全球知名藥企巨頭羅氏、強(qiáng)生、諾華、輝瑞，2020年的研發(fā)支出分別達(dá)到了107.5億歐元、101億歐元、77億歐元、74億歐元。

但是，我們國(guó)家的藥企，卻硬是走出一條“中國(guó)特色”的道路。你猜猜他們的研發(fā)水平能有多少？

數(shù)據(jù)顯示，373家上市公司2020年總研發(fā)費(fèi)用僅為613.7億元，不敵瑞士跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)羅氏一家。

以“藥茅”之稱(chēng)的恒瑞醫(yī)藥為例，該公司去年研發(fā)費(fèi)用排在全球40名開(kāi)外。如果把所有銷(xiāo)售費(fèi)用都用在研發(fā)上，總研發(fā)費(fèi)用大約為19億歐元，排名將大幅提升至20名左右，可以與雅培、諾和諾德平起平坐。

那么這兩年賺的盆滿缽滿的藥企，究竟把錢(qián)花到哪兒了？

答案是營(yíng)銷(xiāo)推廣。

截止到2021年4月30日，共計(jì)有373家上市企業(yè)發(fā)布了2020年業(yè)績(jī)報(bào)告，總營(yíng)收為1.92萬(wàn)億，凈利潤(rùn)1351億元。而銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)2790億元，其中672億元為銷(xiāo)售員工薪酬，剩下的2118億元主要用在推廣上，包括學(xué)術(shù)推廣、招待費(fèi)用、會(huì)議費(fèi)、宣傳費(fèi)、差旅支出等。

再拿恒瑞醫(yī)藥（舉個(gè)栗子，該公司2020年總營(yíng)收277.35億元，凈利潤(rùn)63.28億元。而該公司2020年銷(xiāo)售費(fèi)用為98億元，其中29.8億元為職工薪酬與福利。

剩余近68.2億元分別用在了學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等市場(chǎng)費(fèi)用、差旅辦公費(fèi)、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和其他四個(gè)項(xiàng)目。而占銷(xiāo)售費(fèi)用總額比例最大的為學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等市場(chǎng)費(fèi)用，高達(dá)56.97%。

這可就奇了怪了，醫(yī)藥不是看產(chǎn)品，看藥品療效的嗎？現(xiàn)在怎么要靠銷(xiāo)售說(shuō)話了？

一份回報(bào)一份收獲，我國(guó)的醫(yī)藥生產(chǎn)行業(yè)自然就是泡沫滿滿。別看各種創(chuàng)新藥企業(yè)的PPT吹的是天花亂墜，但實(shí)際上國(guó)內(nèi)的新藥項(xiàng)目90%都是me too, 也就是針對(duì)國(guó)內(nèi)外已經(jīng)驗(yàn)證過(guò)的靶點(diǎn)開(kāi)發(fā)的新藥。

與歐美平均一個(gè)first in class或best in class新藥10億到22億美金開(kāi)發(fā)成本，從進(jìn)入臨床到拿到新藥批件9.6%的成功概率不同，國(guó)內(nèi)me too（me worse）新藥的開(kāi)發(fā)成本不到1億美金，從IND到拿到NMPA新藥批件的成功概率高達(dá)80%。

這種“山寨風(fēng)”me too新藥的策略看起來(lái)很美，但也意味著利潤(rùn)前景的降低，商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。國(guó)內(nèi)的新藥企業(yè)至今還沒(méi)有一家像樣的進(jìn)入歐美市場(chǎng)。

當(dāng)然，對(duì)于這種亂象，監(jiān)管已經(jīng)有所動(dòng)作。7月8日，CDE發(fā)布了《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，原文提及——

新藥研發(fā)應(yīng)以為患者提供更優(yōu)的治療選擇為最高目標(biāo)，當(dāng)選擇非最優(yōu)的治療作為對(duì)照時(shí)，即使臨床試驗(yàn)達(dá)到預(yù)設(shè)研究目標(biāo)，也無(wú)法說(shuō)明試驗(yàn)藥物可滿足臨床中患者的實(shí)際需要，或無(wú)法證明該藥物對(duì)患者的價(jià)值。

也就是說(shuō)，CDE鼓勵(lì)真正的新藥，而不是那種me too的。雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)于行業(yè)發(fā)展大有裨益，但眼下卻在股市上掀起了一波腥風(fēng)血雨。

二

做外包的，估值已經(jīng)貴過(guò)2個(gè)臺(tái)積電

醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)不能打，那么這兩年最火的CRO模式呢？

由于藥物研發(fā)周期長(zhǎng)、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，因此一些創(chuàng)新藥企通常會(huì)選擇將部分研發(fā)工作通過(guò)合同外包，委托給專(zhuān)門(mén)的第三方企業(yè)負(fù)責(zé)，CXO行業(yè)由此誕生。

CXO模式對(duì)于中小型創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō)尤其重要?？鋸堃稽c(diǎn)說(shuō)，一家創(chuàng)新藥企只要十幾個(gè)人，藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究都可以找CRO公司提供服務(wù)，一輪融資的資金可能一半都要流向CRO公司。幾家頭部CRO公司的訂單長(zhǎng)期滿額，只能提前排期。

在巨大市場(chǎng)的需求催動(dòng)下，2007年，作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥CXO領(lǐng)域的先行者之一，成立僅7年的藥明康德便完成了赴美上市。開(kāi)盤(pán)當(dāng)日，藥明康德股票漲幅超過(guò)40%，總市值逾10億美元，這一現(xiàn)象直接引發(fā)紐交所新一輪的“中概股”投資潮。

十多年的時(shí)間，藥明康德的市值膨脹了1200%，不僅幫國(guó)內(nèi)企業(yè)做研發(fā)外包，更多的還服務(wù)于許多國(guó)外的龍頭藥企。2020年其境外收入達(dá)到了123.9億元，占總收入比重的75.03%；境內(nèi)收入達(dá)到了41.23億元，占總收入比重的24.97%。

誠(chéng)然，這種CXO模式能夠幫助解決一些醫(yī)藥研發(fā)的成本問(wèn)題，但并不能解決根本的創(chuàng)新問(wèn)題。

畢竟，國(guó)外企業(yè)選擇中國(guó)CXO，不是來(lái)學(xué)習(xí)白求恩同志的，是為了攫取更多的超額剩余價(jià)值。這些巨頭們往往會(huì)把最關(guān)鍵的前期研發(fā)環(huán)節(jié)牢牢抓在手里，像基礎(chǔ)化合物怎么選、合成路徑怎么定、作用機(jī)理是什么之類(lèi)的，那都是秘而不宣的“商業(yè)機(jī)密”。

等到了外包公司那里，剩下的就都是吃力不討好的體力活了。哪怕是像結(jié)構(gòu)分析、工藝路線設(shè)計(jì)這些研發(fā)環(huán)節(jié)，都是廣大“科研民工”可以熟練駕馭的，實(shí)在是稱(chēng)不上技術(shù)壁壘。

也就是說(shuō)，最高精尖、最值錢(qián)的都仍然被國(guó)外龍頭企業(yè)所掌握。

即使你能做外包做到臺(tái)積電或者富士康那個(gè)水平，能夠在產(chǎn)業(yè)擁有強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)。但問(wèn)題是臺(tái)積電的估值還不到30倍，富士康的估值不到20倍，而一些CXO公司已經(jīng)估值快80倍了。

這不僅讓人聯(lián)想起郭德綱的一段相聲，你給我100塊錢(qián)，我給你做50塊錢(qián)假幣，保證一模一樣，拿到外面誰(shuí)都看不出來(lái)。

三

但有一點(diǎn)，我們醫(yī)藥行業(yè)冠絕全球

那么，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)還有沒(méi)有啥亮點(diǎn)，能在世界處于領(lǐng)先地位呢？

這個(gè)，也可以有。那就是——估值。絕對(duì)雄冠全球。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，目前我國(guó)藥品市場(chǎng)的規(guī)模大概8000億元人民幣，美國(guó)約為中國(guó)4倍，世界醫(yī)藥市場(chǎng)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，約為中國(guó)的9倍。但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)藥品市場(chǎng)規(guī)模的增速這兩年已經(jīng)顯著放緩到10%以內(nèi)，約在7%左右，和美國(guó)的藥品規(guī)模增速差不多。

從企業(yè)實(shí)力來(lái)看，那些擁有first in class或best in class新藥產(chǎn)品的國(guó)外藥企，他們研發(fā)投入高、收入利潤(rùn)高，他們的市值卻低于一個(gè)只有中國(guó)市場(chǎng)的me too產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)藥企的市值。

通俗的說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的新藥企業(yè)是操著賣(mài)白菜的心，拿著賣(mài)白粉的估值。

支撐醫(yī)藥行業(yè)大泡沫的基礎(chǔ)是行業(yè)這兩年翻倍的業(yè)績(jī)，主要是受到疫情影響，但這種業(yè)績(jī)是不可持續(xù)的。以醫(yī)療手套龍頭為例，由于防疫物資緊缺接訂單接到手軟，2020年凈利潤(rùn)狂賺70億，同比2019年暴增38倍，股價(jià)上漲20倍。

但隨著今年疫情得到有力控制，訂單持續(xù)減少，再加上去年的高基數(shù)，業(yè)績(jī)的持續(xù)性受到?jīng)_擊。今年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H放緩，三季度更是暴跌56%，股價(jià)最大跌幅超過(guò)70%。

說(shuō)白了，現(xiàn)在的醫(yī)藥股就是周期股，疫情影響下的一次性利潤(rùn)引得資本蜂擁而至；但是當(dāng)業(yè)績(jī)難以為繼時(shí)，便成了資本的棄兒。

更重要的是，在國(guó)家的大力引導(dǎo)下，醫(yī)藥行業(yè)越來(lái)越具有公益屬性。疫苗都是免費(fèi)接種的，核酸的價(jià)格也不斷降低。而且未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的藥品納入到醫(yī)保范疇，疊加集采的影響會(huì)進(jìn)一步壓低藥品價(jià)格。

這對(duì)我們老百姓是大好事，但是如果是投資者就要換個(gè)角度思考問(wèn)題了。

總而言之，打鐵還需自身硬。無(wú)論對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)還是投資者來(lái)說(shuō)，都需要靜下心來(lái)，深耕內(nèi)功才是。只有咱們自己身板夠硬，才不怕別人突然“掐脖子”。

參考資料：

三個(gè)榴蓮《為什么說(shuō)創(chuàng)新藥公司的估值平均高估了至少10倍》

挖貝網(wǎng)《上市藥企嚴(yán)重內(nèi)卷：373家企業(yè)去年推廣費(fèi)2118億 研發(fā)費(fèi)僅600億不敵羅氏一家》

知識(shí)星球找齊俊杰《醫(yī)藥暴跌為哪般？殺估值還是殺邏輯》

大貓財(cái)經(jīng)《美國(guó)下黑手！373家公司總投入不及一家外企，萬(wàn)億賽道被“卡脖子”》

觀察者網(wǎng)《如果美國(guó)制裁中國(guó)藥企，影響有多大？》

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原標(biāo)題：《一則消息嚇掉2萬(wàn)億背后：近400家公司研發(fā)投入不及一家外企》

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