在2015年“波瀾起伏”的A股市場(chǎng)里，市場(chǎng)“大買家”、最有話語權(quán)機(jī)構(gòu)之一的中國(guó)平安，交出了近年來最好的投資成績(jī)單。

根據(jù)中國(guó)平安半年報(bào)，上半年該公司凈利潤(rùn)399.1億元，較去年同期（同比）增長(zhǎng)54.3%；其中，保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)規(guī)模超1.6萬億元，總投資收益率7.7%，同比增長(zhǎng)3.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近年來新高。

中國(guó)平安首席投資官陳德賢在8月21日接受澎湃新聞（m.school126.cn）專訪時(shí)透露，中國(guó)平安在2015年上半年的牛市中取得了較大收益，已做相應(yīng)減倉(cāng)，目前A股倉(cāng)位僅占總投資的14%左右，而非賬面顯示的17%。在陳德賢看來，接下來權(quán)益類投資機(jī)會(huì)將越來越少。

陳德賢表示，下半年中國(guó)平安將仍以固定收益投資為主，并重點(diǎn)關(guān)注A股市場(chǎng)內(nèi)的10只個(gè)股。然而他也提醒投資者，雖然因?yàn)槿嗣駧刨H值等因素，越來越多投資者開始配置海外資產(chǎn)，但無論投在中國(guó)、還是海外都存在同等風(fēng)險(xiǎn)，相比找到好的投資項(xiàng)目，找到熟悉當(dāng)?shù)赝顿Y市場(chǎng)的人更為重要。

以下是澎湃新聞?dòng)浾卟稍L陳德賢的實(shí)錄：

市場(chǎng)處于“三低”行情，固收類投資表現(xiàn)比股票好

澎湃新聞：怎么判斷目前的股票行情？

陳德賢：目前我們遇到周期性和結(jié)構(gòu)性雙重調(diào)整，我們主要用經(jīng)濟(jì)周期去判斷市場(chǎng)。目前的市場(chǎng)處于“三低”行情，即“低通脹，低增長(zhǎng)，低利率”；在三低的情況下，權(quán)益類資產(chǎn)里面只有一個(gè)種類的表現(xiàn)會(huì)比較好，我們歸納一下，把它叫“防御性增長(zhǎng)”股票。

通常經(jīng)濟(jì)周期下降的時(shí)候，像2011—2013年期間，我們會(huì)選擇“防御性價(jià)值”股票投資；現(xiàn)在利率開始下滑，就應(yīng)該選擇“防御性增長(zhǎng)”，為下一波經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投資做好準(zhǔn)備，等到經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇的時(shí)候，你就可以投資轉(zhuǎn)移。

現(xiàn)在這個(gè)階段里面股票還是以防御性為主，但是也可以開始觀察有沒有能夠維持較快增長(zhǎng)的行業(yè)或者是個(gè)別公司，我們會(huì)去投資。但整體來說，下半年固定收益投資比股票好。

澎湃新聞：下半年固定收益類投資會(huì)增加？

陳德賢：今年上半年我們已經(jīng)買入1000多億債了，主要集中在鐵道債，金融債、企業(yè)債都有買，下半年債券計(jì)劃新增了大概290億。

過去兩年內(nèi)利率周期一路往上走、已經(jīng)見頂，很明顯現(xiàn)在已經(jīng)開始下滑，特別是中國(guó)的實(shí)際利率仍然偏高。所以無論降準(zhǔn)還是降存貸比也好，利率周期都是往下走。

兩年前我們就開始準(zhǔn)備債權(quán)計(jì)劃，現(xiàn)在固定收益、特別是長(zhǎng)久期的資產(chǎn)特別重要，所以我們買的債券計(jì)劃基本都是7年—10年期的，甚至考慮配置不動(dòng)產(chǎn)、寫字樓這些具有穩(wěn)定租金收益的資產(chǎn)。

上半年已減倉(cāng)A股，H股估值仍偏低

澎湃新聞：目前平安的倉(cāng)位情況如何？

陳德賢：我們公告出來是2800多億（權(quán)益類投資），其中大概有600億和A股沒有關(guān)聯(lián)的，包括三種資產(chǎn)，但我們將這部分分類到權(quán)益類資產(chǎn)里面。

其中一種是優(yōu)先股，優(yōu)先股大概有300億，收益來源都是以分紅為主，我們平均分紅率是5.44%；另一種是我們資產(chǎn)管理公司發(fā)行的理財(cái)計(jì)劃，里面有一部分是跟股票掛鉤，有一部分是跟債券掛鉤的，其中大概有200多億是債券；第三種部分是我們持有一些公路公司的股權(quán)，也分類到權(quán)益類資產(chǎn)內(nèi)。

所以實(shí)際上這三大類總共有600億和A股沒關(guān)聯(lián)，倉(cāng)位顯示就降下來了，最終大概只占總投資資產(chǎn)的14%左右，而不是賬面上理解的17%。

澎湃新聞：股災(zāi)后是否有減倉(cāng)？

陳德賢：5、6月后為穩(wěn)定市場(chǎng)基本上已經(jīng)不動(dòng)了。但上半年我們整個(gè)權(quán)益組合結(jié)構(gòu)都在改變。平安壽險(xiǎn)A股份額降下來了，增加了H股（港股）、增加委外基金的份額。

首先，我們認(rèn)為港股估值水平比A股便宜；第二個(gè)，我們擔(dān)心人民幣壓力，所以對(duì)投資進(jìn)行分流，包括增加海外投資、港股；第三，我們整個(gè)權(quán)益結(jié)構(gòu)里面實(shí)際上委外的不多，

4月份開始我們就覺得風(fēng)險(xiǎn)太高，當(dāng)時(shí)盈利已經(jīng)比較多，而市場(chǎng)向上走已經(jīng)超過我們能夠接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍，市場(chǎng)往上走更加要降低你的倉(cāng)位，把風(fēng)險(xiǎn)降下來。

澎湃新聞：下半年看好哪些種類的個(gè)股？

陳德賢：上半年3月份后我們挑選了不下10家重點(diǎn)持有的公司。

這一個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑的周期里面我們重點(diǎn)關(guān)注“防御性增長(zhǎng)”的行業(yè)，對(duì)這個(gè)行業(yè)里面我們認(rèn)為能夠長(zhǎng)期持有的股本重點(diǎn)投資。這些股票都有比較穩(wěn)定的分紅，ROE比較穩(wěn)定，都是行業(yè)龍頭，集中在這10多家公司里面，我們重點(diǎn)持有。現(xiàn)在的權(quán)益類資產(chǎn)投資必須挨過這個(gè)周期，所以實(shí)際上上半年公告里面，沒有體現(xiàn)實(shí)際調(diào)倉(cāng)減倉(cāng)操作。

下半年看好包括金融行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)，甚至有些企業(yè)轉(zhuǎn)型的個(gè)股，還有電力公司、公共能源我們都有考慮。

澎湃新聞：對(duì)上海家化股權(quán)的轉(zhuǎn)讓是出于怎樣的考慮？

陳德賢：我們長(zhǎng)期看好上海家化，因?yàn)樗鼘儆诤艿湫偷囊粋€(gè)“防御性增長(zhǎng)”公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都非常穩(wěn)定的。

因?yàn)槲覀兛紤]到上海家化需要有更穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而平安壽險(xiǎn)本身也有投資的需求，平安信托的回報(bào)率也不錯(cuò)，所以將股權(quán)由平安信托轉(zhuǎn)讓給平安壽險(xiǎn)，作一個(gè)長(zhǎng)期投資持有（注：此前上海家化由平安信托持股，在當(dāng)時(shí)收購(gòu)上海家化的51億資金中，自有資金只有10億，其余41億元是通過信托計(jì)劃和保險(xiǎn)資金募集的，平安信托為此發(fā)行了一款集合信托產(chǎn)品募集資金，該信托計(jì)劃期限為5年，將于2015年到期；到了7月27日，平安信托將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給平安人壽）。

增量資金優(yōu)先考慮債市，PPP還在考慮中

澎湃新聞：下半年平安如何調(diào)整自身投資策略？

陳德賢：必須要做固定收益，這部分兩年前已經(jīng)開始做了。平安的債券計(jì)劃和信托計(jì)劃現(xiàn)在已經(jīng)有2100多億，有95%的項(xiàng)目都是三A評(píng)級(jí)以上，接下來5%都是2個(gè)A，所以從信用評(píng)級(jí)來說是相當(dāng)高的。除了這部分，我們也在管制一級(jí)市場(chǎng)里的債券，比如說鐵道部最近出了幾百億債，我們拿了差不多100億，收益率是5.3%，免稅后差不多能達(dá)到7.1%、7.2%。

目前還有幾家政策性銀行聯(lián)合地方政府預(yù)計(jì)發(fā)行3000億的債，我們也希望能夠參與到這部分固定收益類資產(chǎn)的投資中去。

澎湃新聞：增量資金投入到固定收益和股票類的比例大概多少？

陳德賢：平安目前總體投資中固定收益類的比例是77%左右，未來也不會(huì)超過80%。持有的股票超過76%都是大盤股，剩下20%多是中小股。

下半年增量資金主要會(huì)投在固定收益類資產(chǎn)，對(duì)股票的投資相對(duì)會(huì)比較少。

股票投資會(huì)設(shè)立一個(gè)核心股票池，其中主要是上面提到的10多個(gè)防御性增長(zhǎng)股票，但有一部分會(huì)委托給其他投資經(jīng)理去做的。我們不會(huì)拒絕短期買賣，這部分資金就來自于增量資金。

澎湃新聞：金融股還是看好銀行股嗎？

陳德賢：個(gè)別銀行長(zhǎng)期還是很有吸引的，它的分紅率仍能達(dá)到5%以上。即便它盈利增長(zhǎng)是單位數(shù)，但對(duì)大型國(guó)有銀行來說，股價(jià)還是比較平穩(wěn)的。我們的銀行股有400、500億，早年就開始建倉(cāng)，跌一點(diǎn)買一點(diǎn)。

現(xiàn)在我們也在關(guān)注另類金融，例如有些創(chuàng)新的金融板塊。比如像保險(xiǎn)，整個(gè)板塊的增長(zhǎng)還是相對(duì)穩(wěn)健的，我們預(yù)計(jì)個(gè)別保險(xiǎn)的股價(jià)相當(dāng)吸引。

澎湃新聞：會(huì)考慮參與PPP項(xiàng)目嗎？

陳德賢：我們對(duì)投資項(xiàng)目有一個(gè)準(zhǔn)則，就是要有現(xiàn)金流、要全覆蓋。所謂全覆蓋，包括有現(xiàn)金流覆蓋，有擔(dān)保，有抵押。

其中有些PPP項(xiàng)目是有抵押的，但PPP本身可能不能產(chǎn)生現(xiàn)金流。但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)有一定程度可控，可以個(gè)別考慮。

最近也有一些地方政府找我們?nèi)タ?，但是談的過程里，我們希望能夠?qū)⒋媪康默F(xiàn)金流置換出來。

海外投資具有同等風(fēng)險(xiǎn)，加大房地產(chǎn)、物流投資

澎湃新聞：海外投資的情況如何？

陳德賢：海外投資會(huì)逐步加大。目前我們已經(jīng)有330億（人民幣）的海外投資，主要集中在H股。今年我們已經(jīng)決定下來的項(xiàng)目有160億，到年底要完成付款后海外投資會(huì)超過500億。

目前全球都有結(jié)構(gòu)性調(diào)整的問題，無論投在中國(guó)、還是海外具有同等風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是要找當(dāng)熟悉當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)情況的人來做。

澎湃新聞：海外資產(chǎn)未來看好哪一塊？

陳德賢：主要是房地產(chǎn)和一些物流。

到年底海外不動(dòng)產(chǎn)和基建部分的新增投資會(huì)達(dá)到100億，現(xiàn)在已經(jīng)有兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目在英國(guó)，兩個(gè)在美國(guó)。

目前所有保險(xiǎn)公司最大的挑戰(zhàn)是“再投資壓力”，一方面到期資產(chǎn)出來了，還有新增的資金，但是好項(xiàng)目越來越少了。利率往下走的時(shí)候，新增資產(chǎn)增加，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)變大，我們要積極面對(duì)，提前準(zhǔn)備。平安過去不斷提升能力，充份做好準(zhǔn)備。