在2015年“波瀾起伏”的A股市場里，市場“大買家”、最有話語權(quán)機構(gòu)之一的中國平安，交出了近年來最好的投資成績單。

根據(jù)中國平安半年報，上半年該公司凈利潤399.1億元，較去年同期（同比）增長54.3%；其中，保險資金投資資產(chǎn)規(guī)模超1.6萬億元，總投資收益率7.7%，同比增長3.4個百分點，創(chuàng)近年來新高。

中國平安首席投資官陳德賢在8月21日接受澎湃新聞（m.school126.cn）專訪時透露，中國平安在2015年上半年的牛市中取得了較大收益，已做相應(yīng)減倉，目前A股倉位僅占總投資的14%左右，而非賬面顯示的17%。在陳德賢看來，接下來權(quán)益類投資機會將越來越少。

陳德賢表示，下半年中國平安將仍以固定收益投資為主，并重點關(guān)注A股市場內(nèi)的10只個股。然而他也提醒投資者，雖然因為人民幣貶值等因素，越來越多投資者開始配置海外資產(chǎn)，但無論投在中國、還是海外都存在同等風險，相比找到好的投資項目，找到熟悉當?shù)赝顿Y市場的人更為重要。

以下是澎湃新聞記者采訪陳德賢的實錄：

市場處于“三低”行情，固收類投資表現(xiàn)比股票好

澎湃新聞：怎么判斷目前的股票行情？

陳德賢：目前我們遇到周期性和結(jié)構(gòu)性雙重調(diào)整，我們主要用經(jīng)濟周期去判斷市場。目前的市場處于“三低”行情，即“低通脹，低增長，低利率”；在三低的情況下，權(quán)益類資產(chǎn)里面只有一個種類的表現(xiàn)會比較好，我們歸納一下，把它叫“防御性增長”股票。

通常經(jīng)濟周期下降的時候，像2011—2013年期間，我們會選擇“防御性價值”股票投資；現(xiàn)在利率開始下滑，就應(yīng)該選擇“防御性增長”，為下一波經(jīng)濟增長投資做好準備，等到經(jīng)濟慢慢復(fù)蘇的時候，你就可以投資轉(zhuǎn)移。

現(xiàn)在這個階段里面股票還是以防御性為主，但是也可以開始觀察有沒有能夠維持較快增長的行業(yè)或者是個別公司，我們會去投資。但整體來說，下半年固定收益投資比股票好。

澎湃新聞：下半年固定收益類投資會增加？

陳德賢：今年上半年我們已經(jīng)買入1000多億債了，主要集中在鐵道債，金融債、企業(yè)債都有買，下半年債券計劃新增了大概290億。

過去兩年內(nèi)利率周期一路往上走、已經(jīng)見頂，很明顯現(xiàn)在已經(jīng)開始下滑，特別是中國的實際利率仍然偏高。所以無論降準還是降存貸比也好，利率周期都是往下走。

兩年前我們就開始準備債權(quán)計劃，現(xiàn)在固定收益、特別是長久期的資產(chǎn)特別重要，所以我們買的債券計劃基本都是7年—10年期的，甚至考慮配置不動產(chǎn)、寫字樓這些具有穩(wěn)定租金收益的資產(chǎn)。

上半年已減倉A股，H股估值仍偏低

澎湃新聞：目前平安的倉位情況如何？

陳德賢：我們公告出來是2800多億（權(quán)益類投資），其中大概有600億和A股沒有關(guān)聯(lián)的，包括三種資產(chǎn)，但我們將這部分分類到權(quán)益類資產(chǎn)里面。

其中一種是優(yōu)先股，優(yōu)先股大概有300億，收益來源都是以分紅為主，我們平均分紅率是5.44%；另一種是我們資產(chǎn)管理公司發(fā)行的理財計劃，里面有一部分是跟股票掛鉤，有一部分是跟債券掛鉤的，其中大概有200多億是債券；第三種部分是我們持有一些公路公司的股權(quán)，也分類到權(quán)益類資產(chǎn)內(nèi)。

所以實際上這三大類總共有600億和A股沒關(guān)聯(lián)，倉位顯示就降下來了，最終大概只占總投資資產(chǎn)的14%左右，而不是賬面上理解的17%。

澎湃新聞：股災(zāi)后是否有減倉？

陳德賢：5、6月后為穩(wěn)定市場基本上已經(jīng)不動了。但上半年我們整個權(quán)益組合結(jié)構(gòu)都在改變。平安壽險A股份額降下來了，增加了H股（港股）、增加委外基金的份額。

首先，我們認為港股估值水平比A股便宜；第二個，我們擔心人民幣壓力，所以對投資進行分流，包括增加海外投資、港股；第三，我們整個權(quán)益結(jié)構(gòu)里面實際上委外的不多，

4月份開始我們就覺得風險太高，當時盈利已經(jīng)比較多，而市場向上走已經(jīng)超過我們能夠接受的風險范圍，市場往上走更加要降低你的倉位，把風險降下來。

澎湃新聞：下半年看好哪些種類的個股？

陳德賢：上半年3月份后我們挑選了不下10家重點持有的公司。

這一個經(jīng)濟下滑的周期里面我們重點關(guān)注“防御性增長”的行業(yè)，對這個行業(yè)里面我們認為能夠長期持有的股本重點投資。這些股票都有比較穩(wěn)定的分紅，ROE比較穩(wěn)定，都是行業(yè)龍頭，集中在這10多家公司里面，我們重點持有?，F(xiàn)在的權(quán)益類資產(chǎn)投資必須挨過這個周期，所以實際上上半年公告里面，沒有體現(xiàn)實際調(diào)倉減倉操作。

下半年看好包括金融行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、消費行業(yè)，甚至有些企業(yè)轉(zhuǎn)型的個股，還有電力公司、公共能源我們都有考慮。

澎湃新聞：對上海家化股權(quán)的轉(zhuǎn)讓是出于怎樣的考慮？

陳德賢：我們長期看好上海家化，因為它屬于很典型的一個“防御性增長”公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都非常穩(wěn)定的。

因為我們考慮到上海家化需要有更穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而平安壽險本身也有投資的需求，平安信托的回報率也不錯，所以將股權(quán)由平安信托轉(zhuǎn)讓給平安壽險，作一個長期投資持有（注：此前上海家化由平安信托持股，在當時收購上海家化的51億資金中，自有資金只有10億，其余41億元是通過信托計劃和保險資金募集的，平安信托為此發(fā)行了一款集合信托產(chǎn)品募集資金，該信托計劃期限為5年，將于2015年到期；到了7月27日，平安信托將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給平安人壽）。

增量資金優(yōu)先考慮債市，PPP還在考慮中

澎湃新聞：下半年平安如何調(diào)整自身投資策略？

陳德賢：必須要做固定收益，這部分兩年前已經(jīng)開始做了。平安的債券計劃和信托計劃現(xiàn)在已經(jīng)有2100多億，有95%的項目都是三A評級以上，接下來5%都是2個A，所以從信用評級來說是相當高的。除了這部分，我們也在管制一級市場里的債券，比如說鐵道部最近出了幾百億債，我們拿了差不多100億，收益率是5.3%，免稅后差不多能達到7.1%、7.2%。

目前還有幾家政策性銀行聯(lián)合地方政府預(yù)計發(fā)行3000億的債，我們也希望能夠參與到這部分固定收益類資產(chǎn)的投資中去。

澎湃新聞：增量資金投入到固定收益和股票類的比例大概多少？

陳德賢：平安目前總體投資中固定收益類的比例是77%左右，未來也不會超過80%。持有的股票超過76%都是大盤股，剩下20%多是中小股。

下半年增量資金主要會投在固定收益類資產(chǎn)，對股票的投資相對會比較少。

股票投資會設(shè)立一個核心股票池，其中主要是上面提到的10多個防御性增長股票，但有一部分會委托給其他投資經(jīng)理去做的。我們不會拒絕短期買賣，這部分資金就來自于增量資金。

澎湃新聞：金融股還是看好銀行股嗎？

陳德賢：個別銀行長期還是很有吸引的，它的分紅率仍能達到5%以上。即便它盈利增長是單位數(shù)，但對大型國有銀行來說，股價還是比較平穩(wěn)的。我們的銀行股有400、500億，早年就開始建倉，跌一點買一點。

現(xiàn)在我們也在關(guān)注另類金融，例如有些創(chuàng)新的金融板塊。比如像保險，整個板塊的增長還是相對穩(wěn)健的，我們預(yù)計個別保險的股價相當吸引。

澎湃新聞：會考慮參與PPP項目嗎？

陳德賢：我們對投資項目有一個準則，就是要有現(xiàn)金流、要全覆蓋。所謂全覆蓋，包括有現(xiàn)金流覆蓋，有擔保，有抵押。

其中有些PPP項目是有抵押的，但PPP本身可能不能產(chǎn)生現(xiàn)金流。但實際上風險有一定程度可控，可以個別考慮。

最近也有一些地方政府找我們?nèi)タ?，但是談的過程里，我們希望能夠?qū)⒋媪康默F(xiàn)金流置換出來。

海外投資具有同等風險，加大房地產(chǎn)、物流投資

澎湃新聞：海外投資的情況如何？

陳德賢：海外投資會逐步加大。目前我們已經(jīng)有330億（人民幣）的海外投資，主要集中在H股。今年我們已經(jīng)決定下來的項目有160億，到年底要完成付款后海外投資會超過500億。

目前全球都有結(jié)構(gòu)性調(diào)整的問題，無論投在中國、還是海外具有同等風險，關(guān)鍵是要找當熟悉當?shù)厥袌銮闆r的人來做。

澎湃新聞：海外資產(chǎn)未來看好哪一塊？

陳德賢：主要是房地產(chǎn)和一些物流。

到年底海外不動產(chǎn)和基建部分的新增投資會達到100億，現(xiàn)在已經(jīng)有兩個房地產(chǎn)項目在英國，兩個在美國。

目前所有保險公司最大的挑戰(zhàn)是“再投資壓力”，一方面到期資產(chǎn)出來了，還有新增的資金，但是好項目越來越少了。利率往下走的時候，新增資產(chǎn)增加，投資風險就會變大，我們要積極面對，提前準備。平安過去不斷提升能力，充份做好準備。