來(lái)源/壹覽商業(yè)

作者/布林

編輯/薛向

圖/物美官網(wǎng)

2016年1月，股價(jià)長(zhǎng)期低迷的物美從港交所退市。

對(duì)于私有化的原因，物美給出的解釋大致可以總結(jié)為：由于成本上升、競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻，盈利狀況面臨下行壓力，而私有化將使其更為靈活，便于在不損害投資者權(quán)益的前提下進(jìn)行擴(kuò)張和并購(gòu)。

今年3月，物美再次向港交所提交了招股書(shū)。五年的時(shí)間，物美從“物美商業(yè)”變成了“物美科技”。但重回港股，物美的價(jià)值能否重新得到認(rèn)可，恐怕還是要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

走鋼絲收購(gòu)麥德龍，重回港股已是物美唯一出路？

2020年4月，物美從Metro AG收購(gòu)了麥德龍中國(guó)80%的股份。2020年，物美整體營(yíng)收同比大漲71.73%。但其中麥德龍中國(guó)為物美貢獻(xiàn)了144.81億元的營(yíng)收，占比整體高達(dá)37.07%。

如果刨除麥德龍的影響，物美2020年的增長(zhǎng)率僅為8.07%，和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的對(duì)比如下：

注：物美營(yíng)收數(shù)據(jù)已刨除麥德龍的影響，高鑫零售統(tǒng)計(jì)為大賣(mài)場(chǎng)數(shù)量

物美2018年、2019年和2020年的營(yíng)收分別為213.78億元、227.47億元和245.83億元。無(wú)論是整體營(yíng)收規(guī)模，還是單店業(yè)績(jī)，物美和兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距都不小。

主營(yíng)的物美超市增長(zhǎng)緩慢，投資收購(gòu)便成了物美做大數(shù)據(jù)的最好方式。

2018年，物美以約14.6億元的價(jià)格收購(gòu)了樂(lè)天瑪特華北區(qū)的21家門(mén)店；同年，鄰家便利店爆雷，物美接手其北京的70多個(gè)門(mén)店；2019年，物美70.75億元入股重慶商社集團(tuán)；2020年4月，物美斥資15.82億人民幣和15.93億歐元完成了麥德龍中國(guó)80%股份的收購(gòu)。今年4月，有媒體報(bào)道稱(chēng)沃爾瑪作價(jià)30億美金向物美出售其東北、華北區(qū)域的門(mén)店。

但物美現(xiàn)在似乎并不具備如此強(qiáng)大的資金實(shí)力。一系列投資收購(gòu)導(dǎo)致物美的資金流極度緊張。2018年、2019年和2020年，物美的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)102.94%、103.26%和96.51%。僅2020年，物美就多次發(fā)行了超短期融資券，融資數(shù)十億元用以?xún)斶€金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)緩解債務(wù)壓力。

以個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)率和如此之高的資產(chǎn)負(fù)債率，公開(kāi)營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)、重回二級(jí)市場(chǎng)似乎已經(jīng)是物美最好且唯一的融資和自救方式。蘇寧爆雷的前車(chē)之鑒就在眼前，物美需要讓自己安全度過(guò)高危期。

當(dāng)然，物美創(chuàng)始人張文中直接間接持股物美股份高達(dá)74.53%，還有很大的出讓空間，并且依靠他的江湖地位和朋友圈，相信找來(lái)一些機(jī)構(gòu)或者企業(yè)站臺(tái)投資應(yīng)該不是難事。

講科技故事，多點(diǎn)Dmall是物美的電商部門(mén)嗎？

“科技”一詞，在物美的招股書(shū)中出現(xiàn)了111次。物美有底氣把名稱(chēng)改為“物美科技”，源于近年來(lái)大規(guī)模的數(shù)字化改造。而這其中，多點(diǎn)Dmall（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“多點(diǎn)”）承擔(dān)了十分重要的角色。物美的招股書(shū)中，“多點(diǎn)”出現(xiàn)的次數(shù)就多達(dá)70次。

多點(diǎn)其實(shí)也是個(gè)命運(yùn)多舛的項(xiàng)目。2015年成立時(shí)想做的事情是to C平臺(tái)，與超市合作，為周邊三公里的消費(fèi)者提供生鮮日雜的配送服務(wù)，類(lèi)似于現(xiàn)在的京東到家。但由于燒錢(qián)過(guò)猛，多點(diǎn)經(jīng)歷了裁員和商業(yè)模式轉(zhuǎn)變。五位創(chuàng)始人中，還在多點(diǎn)的也只剩下物美系的張峰。

如今的多點(diǎn)，定位為超市便利店提供SaaS系統(tǒng)的服務(wù)商。但一直以來(lái)，多點(diǎn)都被質(zhì)疑為是物美的電商部門(mén)或者數(shù)字化部門(mén)，即使多點(diǎn)一直在否認(rèn)這個(gè)標(biāo)簽。

來(lái)看一組數(shù)據(jù)：物美招股書(shū)透露，2020年，APP用戶(hù)產(chǎn)生的零售額占其零售總額的70%以上。2020年物美整體營(yíng)收為390.64億元，也就是說(shuō)物美給多點(diǎn)APP導(dǎo)入的GMV就高達(dá)273億元以上。而根據(jù)多點(diǎn)官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2020年通過(guò)多點(diǎn)系統(tǒng)產(chǎn)生交易額為500億元。由此可見(jiàn)，光物美為多點(diǎn)導(dǎo)入的GMV就占比將近55%。

此外，在多點(diǎn)官方展示的連鎖超市成功合作伙伴中，重慶百貨、銀川新百均有物美持股。物美收購(gòu)鄰家便利店的門(mén)店后也都改成了多點(diǎn)便利店。所以結(jié)論就是，不說(shuō)多點(diǎn)是物美的電商部門(mén)，至少兩者之間是深度綁定的關(guān)系，這在很大程度上都會(huì)妨礙多點(diǎn)與頭部超市的合作。畢竟美團(tuán)、餓了么、京東到家這一類(lèi)純線上平臺(tái)也能合作，頭部超市沒(méi)必要通過(guò)多點(diǎn)把自己的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)透露給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手物美。

去年10月，多點(diǎn)完成了超4億美金的C輪融資，估值達(dá)20億美金，招股書(shū)透露張文中仍持有超過(guò)30%的股份。今年3月，有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)多點(diǎn)將赴美上市，融資5億美金。倘若上市，多點(diǎn)的估值肯定會(huì)在20億美金的基礎(chǔ)上有所溢價(jià)。那么問(wèn)題來(lái)了，多點(diǎn)被高估了么？

從多點(diǎn)官網(wǎng)的宣傳口徑上來(lái)看，多點(diǎn)想成為中國(guó)版的shopify。Shopify 2020年的GMV為1196億美金，目前全球積累了超過(guò)170萬(wàn)商家。而多點(diǎn)僅合作了110+連鎖零售商，好的一點(diǎn)是GMV增速還算快。

2019年多點(diǎn)合作伙伴大會(huì)上，張文中曾透露多點(diǎn)2017年GMV為103億元，2018年為180億元。張文中對(duì)多點(diǎn)的期望是成為萬(wàn)億級(jí)交易平臺(tái)，目標(biāo)占領(lǐng)全國(guó)30%零售企業(yè)銷(xiāo)售份額。對(duì)于出圈都比較難的多點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這也就是個(gè)期望。

其實(shí)國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)shopify的SaaS服務(wù)商有很多。以有贊為例，目前有贊的市值為200億港幣左右，約合26億美金，預(yù)計(jì)與多點(diǎn)上市后的估值比較接近甚至低于多點(diǎn)。2018年、2019年和2020年，有贊的GMV分別為330億元、645億元和1037億元，付費(fèi)商家總數(shù)為15.71萬(wàn)，無(wú)論是從GMV體量增速，還是商家覆蓋數(shù)量上，有贊都超過(guò)了多點(diǎn)不少。

簡(jiǎn)單對(duì)比，多點(diǎn)確實(shí)貴了。

物美的價(jià)值很難被資本市場(chǎng)重新認(rèn)可

2020年的疫情讓超市股得到了意外的回暖，但整體來(lái)看，超市在港股市場(chǎng)不受待見(jiàn)并不是一天兩天了。在網(wǎng)上超市、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、各類(lèi)前置倉(cāng)買(mǎi)菜APP橫行的當(dāng)下，超市老態(tài)盡顯。哪怕阿里全力扶持，高鑫零售股價(jià)表現(xiàn)依然差強(qiáng)人意，甚至一度有行業(yè)人士吐槽“被阿里喊的新零售帶進(jìn)了溝里”。

五年前，物美退市的確是因?yàn)殚L(zhǎng)期被低估。但五年后，帶著高負(fù)債的包袱，改頭換面的物美想通過(guò)收購(gòu)撐起業(yè)績(jī)、講數(shù)字化故事來(lái)說(shuō)服投資者，恐怕并不可行。

歸根結(jié)底，屬于大賣(mài)場(chǎng)的時(shí)代，正在逝去。