在阿里巴巴集團海外上市、海外媒體大喊美股將繼續(xù)上漲的市場繁華中，私募股權基金大佬——經緯創(chuàng)投合伙人張穎突然公開疾呼稱資本泡沫面臨大破裂風險，并要求經緯系公司務必確保自己賬上有足夠9-12個月的現金儲備，這讓市場大感震驚和意外。

        經緯創(chuàng)投創(chuàng)立于1977年，總部位于美國波士頓，是美國歷史最悠久的創(chuàng)業(yè)投資基金之一，專注于對早期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的投資，在美國與紅杉投資、KPCB齊名。自成立以來，經緯創(chuàng)投扶植了大量的成功企業(yè)，其中包括蘋果電腦、聯邦快遞、SanDisk等。經緯創(chuàng)投2008年進入中國，張穎本人的投資案例包括分眾傳媒、瓦力(小米)、愛康國賓、裂帛、陌陌和獵豹移動等。

        9月23日，張穎發(fā)表《泡沫就在那里——致經緯系CEO（首席執(zhí)行官）們的公開信》，提到“創(chuàng)投圈正在變得無比的瘋狂?！毙胖性?月22日老虎基金創(chuàng)始人Julian Robertson在公開場合的話稱：他不知道泡沫何時會破裂，但一定會是以“非常糟糕的”方式破裂。

        在信中，張穎表示，融資額屢創(chuàng)新高、公司估值和上市行情節(jié)節(jié)攀升--前幾天阿里巴巴成功上市，讓世界對中國信息產業(yè)、互聯網公司實力有了全新的認識。但需要警惕的是，市場從“貪婪”轉向“恐懼”的關鍵節(jié)點只在彈指之間。

        張穎警告美股大幅回調風險，其表示，標準普爾500指數在2014年已經第33次創(chuàng)下新高，但在不斷沖擊新高的繁榮背后其實存在著極大的隱患；在納斯達克綜合指數成份股中，約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經有至少20%的跌幅。

        張穎在信中特意聲明，這并不僅僅是自己的觀點。他說：“最近我和前摩根士丹利分析師／全明星基金創(chuàng)始人季衛(wèi)東先生談話時，他也表達了類似的擔憂?！?

        張穎認為，二級市場的“火熱”在很大程度上也影響到了一級市場。其舉例：目前眾多非上市科技企業(yè)已輕松進入“十億美金俱樂部”，更甚的諸如Uber、Dropbox這些企業(yè)通過VC（風險投資基金）融資在未上市之前就都已經達到百億美金的市值，幾十億美金甚至上百億美金的收購也頻繁出現在今天的美國和中國科技行業(yè)之中。

        “所有主流基金都在瘋狂地投資項目，之前不太常見的幾千萬甚至上億美金融資開始變得極其平常，創(chuàng)業(yè)項目每輪融資之間的時間差被迅速縮短，甚至上輪剛結束就漲價幾倍開始下輪新融資的情況也變得‘合理’且頻繁起來?！?/p>

        他警告，從過去經驗來看，國內VC行業(yè)由熱轉冷的變化僅僅發(fā)生在幾個月之內，當調整來臨，原來可以融資千萬美金的公司在那時候砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。

        張穎稱，市場情緒可能忽然會發(fā)生變化，資本市場變化無常，經緯系CEO們應盡快找出具體的應對策略，同時務必確保自己賬上有足夠9-12個月的現金儲備。

       

以下為張穎公開信全文：

        經緯系的CEO們，

        幾個小時前，我的同事剛剛簽下了經緯創(chuàng)投今年第45個案子——今年才過了三個季度！我想是時候給你們發(fā)一封公開信了。

        在過去的9個月中，如果稍微留心一點，你們應該也可以感受到創(chuàng)投圈正在變得無比的瘋狂。融資額屢創(chuàng)新高、公司估值和上市行情節(jié)節(jié)攀升——前幾天阿里巴巴成功上市，更讓世界對中國信息產業(yè)、互聯網公司實力有了全新的認識。而今天，我想和你們聊聊硬幣的另一面：市場從“貪婪”轉向“恐懼”的關鍵節(jié)點只在彈指之間。

        經緯到今天在國內已經投資超過190家公司，任何一個時間點我們都有30家公司在融資、M&A或準備上市。這么多家公司以及背后頻繁發(fā)生的溝通與交易，使得我們在某種意義上，變成一家擁有豐富樣本的“大數據”機構。我們對市場上任何一點風向、對所有主流投資機構的策略甚至每一個GP個人傾向的細微變化都極其敏感，也更容易基于此對某種趨勢做出預判。

        即便如此，我也無法準確告訴你低潮何時到來，甚至無法負責任地得出結論，低潮是否會在12個月內到來。但我會跟大家分享這個邏輯：為什么我說現在的熱度必將轉冷；以及假如市場真的出現變化，經緯會和你們一起做些什么。不管泡沫是否到來，在今天我們能選擇的最好策略就是：做好準備，逆勢發(fā)力。

        我想有兩個指征可以供你們參考：

        1. 二級市場大規(guī)?；卣{的可能性比較高

        標準普爾500指數在2014年已經第33次創(chuàng)下新高，但在不斷沖擊新高的繁榮背后其實存在著極大的隱患；在納斯達克綜合指數成份股中，約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經有至少20%的跌幅。

        最近我和前摩根士丹利分析師／全明星基金創(chuàng)始人季衛(wèi)東先生談話時，他也表達了類似的擔憂；他近期內分析了過去20年標普500指數與美國GNP相除的比率數據；這個數據是 2001年巴菲特在《財富》雜志首先提出的，也被認為是衡量（股市）估值最佳的“單一指標”。

        在過去的20年中，這一指標接近或者超過100%發(fā)生過兩次分別是1999-2000年和2007-2008年，而與之對應的分別是第一次互聯網泡沫破裂和2007-2008年的經濟危機。過去5年的美股大牛市已經將這一指標又一次拉到了100%，雖然還沒有達到互聯網第一次泡沫時期的120%，但回調或許已經接近——巴菲特現在的資產中，現金的比例已經達到歷史最高，這或許也是一種信號。

        如果我們把時間線拉長，看過去80年標普500指數的5年滾動收益，如圖：

        那么在這過去的80多年中，標準普爾500指數-5年期滾動收益超過200%一共發(fā)生過3次：1937年、1987年和2000年，之后就發(fā)生了三次波及全球的經濟危機和股市的大幅下調，而這一指標在今天這個時點已經達到180%，結論我想不用多講。

        2. 未上市企業(yè)融資環(huán)境極其瘋狂

        二級市場的“火熱”在很大程度上也影響到了一級市場，僅僅幾年前我們衡量一家科技企業(yè)上市后的價值指標還是“十億美金俱樂部”，可今天你們會發(fā)現眾多的非上市科技企業(yè)已經輕松到了這一量級（鑒于經緯幾年來在無線領域的早期布局，我們光是今年就有7家公司上市或超過10億美元市值），更甚的諸如Uber、Dropbox這些企業(yè)通過VC融資在未上市之前就都已經達到百億美金的市值，幾十億美金甚至上百億美金的收購(WhatsApp, Oculus)也頻繁出現在今天的美國和中國科技行業(yè)之中。

        而在早期階段，創(chuàng)業(yè)公司天使、A輪的價格也都較以往有大幅的提升，就像硅谷資深投資人Bill Gurley前段時間表達的：“No one's fearful, everyone's greedy, and it will eventually end.” 在美國甚至已經有一些科技公司在選擇辦公場地的時候直接與房東簽約10年甚至15年——融資所獲得的資本是讓這些公司去發(fā)展壯大的，沒有投資人會想他們拿去租這么長時間的房子——同時這也表明地產商們也認為今天的租金價格已經是高點，所以他們才愿意簽長約。

        2014年中國早期的TMT投融資市場中，火爆的現象也異常明顯。所有主流基金都在瘋狂地投資項目，之前不太常見的幾千萬甚至上億美金融資開始變得極其平常，創(chuàng)業(yè)項目每輪融資之間的時間差被迅速縮短，甚至上輪剛結束就漲價幾倍開始下輪新融資的情況也變得“合理”且頻繁起來。

        很多人會說今天這個時點對于創(chuàng)業(yè)者來說是“最好的時代”，我同意且堅信。在未來10年內，中國互聯網/無線新興公司占GDP的份額將越來越大、前景也必然越來越光明。但物極必反的原理我想大家都懂，國內的VC行業(yè)在2011年有過一個短暫的高峰然后由于窗口期的問題在2012年迅速回冷，由熱轉冷的變化僅僅發(fā)生在幾個月之內，當調整來臨，原來可以融資千萬美金的公司在那時候砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。

        熟悉我們這個行業(yè)的人可能都知道今年很多基金融到錢了，大家拼命做案子，包括我們在內的幾家比較主流的基金，今年截至到今天所投資的案子數量都比去年的2倍還多?？蛇@樣的態(tài)勢還能延續(xù)多久呢？一個基金的體量、團隊決定了其投資的案子數量和速度，現在看起來，盲目樂觀是非常危險的。

        9月22日，老虎基金創(chuàng)始人Julian Robertson在公開場合稱：他不知道泡沫何時會破裂，但一定會是以“非常糟糕的”方式破裂。

        上面說了這么多關于市場情緒和未來走向的事情，作為一個天天和創(chuàng)業(yè)者打交道的人，我想我們還能做的就是給我們所投的公司一些建議：

        對于打算融資的企業(yè)，我的建議是最好的時間就是今天，融資并不是一錘子買賣，肯定需要時間，市場情緒可能忽然會發(fā)生變化。創(chuàng)始人必須在估值和融資速度之間找到適合自己的平衡點。經緯會幫助你們篩選最適合大家所屬的行業(yè)和階段的投資者，聚焦融資的精力投入，提高成功概率。我個人能力的最佳體現也在這里，即幫公司在融資中出謀劃策，以及對關鍵條款、融資節(jié)奏的準確拿捏。

        對于正在融資的企業(yè)，今天這個時點融資的速度的優(yōu)先級高于估值絕對值的差距。現在投資者簽署投資意向書之后的反悔率在迅速提高，應該盡量爭取讓新投資者給出過橋貸款。我不是說估值不重要，但在一定范圍內快速拿到錢也許是最重要的；有了錢你才能準備過冬和在寒冬中保持穩(wěn)健的發(fā)展，即便我們現在還不能確定冬天到底什么時候會來，以及冬天有多長。我們也發(fā)現融資額兩千萬美金以上的企業(yè)，融資過程越來越艱難。

        對于剛剛完成融資的企業(yè)，我的建議是要慎重地以創(chuàng)始人直覺和嚴謹的數據分析計劃你的花錢速度。這一波的回調如果發(fā)生，天平兩端過激的擺動自然會加大未來融資的難度，所以不要過于樂觀估計你的發(fā)展速度和融資進度，尤其是2015年的計劃。

        另外，那些正在準備去美國上市的經緯系公司，請練好“內功”；市場好的時候對科技公司收入和利潤的容忍程度很高，市場更看重那些增長曲線的指標，比如用戶量、月活和市場占有率比；但一旦熱度轉冷，市場就會對收入和利潤極其看重，而因此拋棄那些收入和利潤薄弱的小市值公司。

        最后我想多說一句，資本市場變化無常，我的想法也僅僅是無數聲音中的一種；我也不希望冬天這么快的到來，但假設真的來了，你們也不用過分害怕，經緯一定會一如既往地為你們提供支持和幫助。

        無論如何，CEO們請盡快找下和你們相關的經緯同事溝通下具體的應對策略，同時請務必確保自己賬上有足夠9-12個月的現金儲備。泡沫本身并不可怕，面對危機永遠是危險與機會共存，只要是本身有靠譜的團隊，早點融到估值金額合理的資金，寒冬的到來長遠來說是件大好事。它只會加速沒有準備好的競爭對手的滅亡，和在新一波牛市來臨時成就一個更加強大兇悍的自己?！癓et's Win Together.”        

        經緯創(chuàng)投

        張穎

        2014年9月23日