原創(chuàng) 銳眼哥 財(cái)經(jīng)銳眼 收錄于話題#白酒10#低成長(zhǎng)1#低估值1#喝酒吃藥1

喝酒吃藥，男人的白酒，女人的醫(yī)美，大家的藥，近兩年在A股勢(shì)如破竹，只看見漲，沒怎么跌。

進(jìn)入今年3月份之后，隨著抱團(tuán)股的崩塌瓦解，以茅五瀘為代表的高端白酒大幅下跌，之后雖有反彈，但力度不大，而此前被抱團(tuán)機(jī)構(gòu)看不上、漲幅不大的中低端白酒股則乘機(jī)崛起，特別是徽酒表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)！

目前，A股上市徽酒有四家，分別是古井貢酒（000596.sz）、口子窖（603589.sh）、迎駕貢酒（603198.sh）和金種子酒（600199.sh），其中以迎駕貢酒在近期的白酒股反彈中極為強(qiáng)勢(shì)，自3月初至今已漲超80%，最新市值381.6億。

（迎駕貢酒近期股價(jià)走勢(shì)截圖）

為何迎駕貢酒能在這輪白酒股反彈中跑出？

最直接、最簡(jiǎn)單的一個(gè)原因是便宜，相比茅五瀘等高端白酒50-60倍的市盈率，在本輪上漲之前，迎駕貢酒的市盈率只有25倍左右，是白酒板塊中為數(shù)不多的估值較低的標(biāo)的。

另一個(gè)原因是，通過分析迎駕貢酒的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司的業(yè)績(jī)質(zhì)量還是很不錯(cuò)的，盈利能力一直比較穩(wěn)定，只是成長(zhǎng)性差了一點(diǎn)。

大家知道，在過去的2020年里，那些被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的，要么具有高成長(zhǎng)，要么具有高盈利。然而，再高的成長(zhǎng)和盈利也不能支撐股價(jià)無限上漲，買低賣高是市場(chǎng)輪動(dòng)的本質(zhì)，現(xiàn)在低估值、高分紅標(biāo)的又成了市場(chǎng)的香餑餑！

上市徽酒的競(jìng)爭(zhēng)格局

白酒界有句話叫“西不入川，東不入皖”，這句話簡(jiǎn)單明了的說明了中國(guó)白酒業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，川、皖兩地競(jìng)爭(zhēng)最激烈，川酒有六朵金花，徽酒有四杰，其他地方的區(qū)域酒想進(jìn)入這兩個(gè)地方參與競(jìng)爭(zhēng)，那基本就是“找死”。

當(dāng)然，像茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖這三大全國(guó)性白酒品牌，在全國(guó)幾乎無孔不入，而川內(nèi)本就是五糧液、瀘州老窖的大本營(yíng)。

迎駕貢酒屬于“徽酒四杰”之一，規(guī)模最大的是古井貢酒，2019年?duì)I收破百億，達(dá)到104.17億；其次是口子窖，2019年?duì)I收46.72億；第三是迎駕貢酒，2019年?duì)I收37.77億；第四是金種子酒，2019年?duì)I收只有9.14億。

以“四杰”2019年的營(yíng)收為統(tǒng)計(jì)口徑，古井貢酒占比53%、口子窖占比23%、迎駕貢酒占比19%、金種子酒占比僅5%。

（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

其中，古井貢酒、口子窖主打次高端及中檔白酒，迎駕貢酒、金種子酒三家則主打中低端白酒。

因此，在省內(nèi)，迎駕貢酒的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是金種子酒，2019年金種子酒90%收入來自省內(nèi)，而迎駕貢酒只有60%來自省內(nèi)。

從規(guī)模而言，無論省內(nèi)省外，金種子酒都已無力與迎駕貢酒相抗衡！

業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流穩(wěn)定

說迎駕貢酒業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流穩(wěn)定，不是說它業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而是它的業(yè)績(jī)的絕對(duì)規(guī)模穩(wěn)定，沒啥大的變化。

1955年，迎駕貢酒的前身佛子嶺酒廠成立，以高梁、小麥、糯米、玉米、大米為原料，采用五糧工藝和科學(xué)配方生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)白酒。1997年，佛子嶺酒廠改制重組為現(xiàn)在的迎駕貢酒。

直到2015年迎駕貢酒才在A股上市，但上市之路一波三折，其中一個(gè)原因就是公司業(yè)績(jī)的“大躍進(jìn)”遭到質(zhì)疑。

據(jù)公開資料顯示，2003年公司營(yíng)收只有4.55億，到2011年公司營(yíng)收就已經(jīng)超過40億，達(dá)到40.2億，短短8年業(yè)績(jī)就翻了近10倍。但上市當(dāng)年的營(yíng)收卻只有29.27億，到2019年這個(gè)數(shù)字也才37.77億，上市之后的營(yíng)收復(fù)合增速只有7%左右，較2011年的40億還下降了2.43億！

雖然公司整體營(yíng)收增速較低，上市之后絕對(duì)規(guī)模也沒有太大擴(kuò)張，但上市之后公司的業(yè)績(jī)確是非常穩(wěn)定的，每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)平均在5-6億左右，且呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，公司的現(xiàn)金流也非常穩(wěn)定，凈現(xiàn)比常年維持在100%左右，說明公司賺的都是看得見的真金白銀。

（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

對(duì)于投資來說，一家公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流是支撐公司股價(jià)的重要因素，現(xiàn)金流越強(qiáng)股價(jià)表現(xiàn)就越強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)楣蓛r(jià)的本質(zhì)就是公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

2020年受新冠疫情影響，去年一季度公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)超過30%的大幅下滑，二季度后開始逐步恢復(fù)，但業(yè)績(jī)依然同比下滑了11.41%，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)斷崖式下跌。

據(jù)公司在今年1月底發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.3億-9.77億，同比增長(zhǎng)0%-5%。由此推斷，2020年全年公司實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流應(yīng)該要比前三季度表現(xiàn)的要好一些，具體還得看公司最終的年報(bào)。

成長(zhǎng)性不足，盈利能力不弱

迎駕貢酒成長(zhǎng)性方面的不足其實(shí)是顯而易見的，前面提到，公司2011年?duì)I收就超過40億了，但到2019年卻只有37.77億，不增反降了。

具體來看，自2015年上市以來，無論營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，每年增速平均低于10%，其中2017年和2020Q3出現(xiàn)明顯下滑！

（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持低速、失速增長(zhǎng)的原因，到底是公司競(jìng)爭(zhēng)力下降還是其他什么原因？通過公司的盈利能力或許可以看出一二。

（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

可以看到，迎駕貢酒的毛利率在60%以上，這個(gè)水平在中低端白酒企業(yè)中算是比較高的了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金種子酒的毛利率只有30%左右，但比上卻是不足的，同樣是徽酒的古井貢酒、口子窖的毛利率都在75%以上。

這說明，高端酒的毛利率確實(shí)要高于中低端酒，這是兩種檔次酒的定價(jià)所決定的！

凈利率方面，迎駕貢酒的凈利率保持在20%-30%左右，這個(gè)水平雖然低于口子窖的30%以上，卻高于古井貢酒的20%左右。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個(gè)關(guān)鍵原因在于銷售費(fèi)用，迎駕貢酒的銷售費(fèi)用率一直偏低，說明不太主動(dòng)去做廣告、建立高端品牌，而古井貢酒這幾年一直對(duì)標(biāo)“茅五瀘洋”，通過砸廣告建立高端品牌形象，導(dǎo)致它的銷售費(fèi)用率就高達(dá)30%以上，吃掉了大部分毛利。

所以，從成長(zhǎng)性和盈利能力以及銷售費(fèi)用支出來看，同樣作為“徽酒四杰”，迎駕貢酒在省內(nèi)面臨其他三杰的競(jìng)爭(zhēng)肯定不小，但管理層似乎也有點(diǎn)“不思進(jìn)取”，屬于小富即貴型。這一點(diǎn)，從公司每年手持大量現(xiàn)金，以及購買大量理財(cái)產(chǎn)品可以看出，管理層就求個(gè)穩(wěn)。

2019年，公司總資產(chǎn)69.69億，其中貨幣資金8.35億，期末包括銀行理財(cái)在內(nèi)的交易性金融資產(chǎn)12.78億，合計(jì)占期末總資產(chǎn)的30%，當(dāng)年購買各類理財(cái)20.15億，說明公司真不缺錢！

（迎駕貢酒2019年財(cái)報(bào)截圖）

當(dāng)然，換個(gè)角度看，或許也說明公司在省內(nèi)被排擠，省外市場(chǎng)又毫無進(jìn)展，從而導(dǎo)致整體營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張緩慢。

因此，公司的低成長(zhǎng)，甚至不成長(zhǎng)，或許就是導(dǎo)致公司股價(jià)在2020年漲幅較小的原因，從而導(dǎo)致公司估值遠(yuǎn)低于其他白酒股。

低估值、高分紅成為“香餑餑”

今年3月初以來，A股市場(chǎng)上，以鋼鐵、煤炭為代表的所謂夕陽產(chǎn)業(yè)公司股價(jià)頻頻大漲，而之前被抱團(tuán)的所謂核心資產(chǎn)被抱團(tuán)的機(jī)構(gòu)頻頻減持，導(dǎo)致夕陽產(chǎn)業(yè)股價(jià)大漲，核心資產(chǎn)頻現(xiàn)閃崩。

原因就是賣高買低，這是市場(chǎng)規(guī)律，也是投資的本質(zhì)，如果在低位買入到了高位不賣出，那怎么賺錢、怎么套現(xiàn)呢？

當(dāng)然，除了絕對(duì)價(jià)格的高低外，市場(chǎng)更多看的是估值的高低，同時(shí)兼具價(jià)值屬性，這是鋼鐵煤炭股的典型特征，低估值、高分紅！

在市場(chǎng)高低切換，機(jī)構(gòu)們喜歡低估值、高分紅的時(shí)候，像迎駕貢酒這類業(yè)績(jī)沒啥成長(zhǎng)性，但分紅還不錯(cuò)的白酒股就被發(fā)現(xiàn)了。

如前所述，迎駕貢酒業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流一直比較穩(wěn)定，而且手上還有大把現(xiàn)金拿去買理財(cái)，公司并不缺錢。自上市以來，公司只在首發(fā)的時(shí)候融了9.6億，之后再無增發(fā)融資行為，但已累計(jì)分紅28.8億，每年股息支付率超過60%。

（迎駕貢酒歷年分紅情況，同花順網(wǎng)站截圖）

迎駕貢酒這個(gè)股息支付率遠(yuǎn)超茅臺(tái)、五糧液等高端酒企業(yè)，更是超越其他中低端上市白酒企業(yè)。以當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率來看，迎駕貢酒股息率是1.53%，而茅臺(tái)、五糧液分別為0.93%和0.81%。

（通達(dá)信軟件截圖）

當(dāng)然了，經(jīng)過近一段時(shí)間的持續(xù)上漲，迎駕貢酒的市盈率已經(jīng)趕上了茅五瀘，從而也就限制了公司股價(jià)的上漲空間！

規(guī)模不大，盈利能力不弱，現(xiàn)金流穩(wěn)定，穩(wěn)定高比利分紅，不再刻意追求高成長(zhǎng)，這就是目前市場(chǎng)所喜歡的風(fēng)格。

（以上是筆者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

原標(biāo)題：《一個(gè)月大漲80%，白酒股新龍頭是怎樣煉成的？》

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