3月29日，嗶哩嗶哩（以下簡稱B站）正式在港交所掛牌上市。

距離B站赴美上市已經(jīng)過去了三年。三年時(shí)間，B站在美股的市值從上市時(shí)的31億美元成功翻了十?dāng)?shù)倍，突破340億美元。

不出意料的是，與登陸美股時(shí)一樣，B站二度上市后再度破發(fā)，不過因?yàn)锽站的市值并未受到當(dāng)時(shí)的破發(fā)影響，投資者依然看好B站。二次上市前B站公開發(fā)售超額認(rèn)購逾170倍，提前一天結(jié)束招股，是香港二次上市中概股中認(rèn)購倍數(shù)最高的公司之一。

對于二次上市再度破發(fā)，B站董事長兼CEO陳睿坦言道：“B站二次上市破發(fā)，算是一個(gè)‘黑天鵝’事件，回想三年前在納斯達(dá)克上市的時(shí)候，今年有點(diǎn)Yesterday Once More（昨日重現(xiàn)）的感覺。我當(dāng)時(shí)說過一句話，十年后沒人會(huì)關(guān)注嗶哩嗶哩的股票在第一天是漲還是跌，但是大家會(huì)記住B站是一家發(fā)展前景很好的公司?！?/p>

成立12年，再一次敲響上市鐘聲的B站，二次元社區(qū)夢還能做多久？

B站的12年，“貴人”相助與A站相行漸遠(yuǎn)

始于12年前的B站，曾被創(chuàng)始人徐逸稱為“A站的后花園”。B站成立前，作為國內(nèi)第一家二次元彈幕網(wǎng)站的AcFun（以下簡稱A站）服務(wù)器經(jīng)常出現(xiàn)問題。于是在2009年6月，當(dāng)時(shí)還是A站用戶的徐逸創(chuàng)建了個(gè)人網(wǎng)站，取名Mikufans，成為國內(nèi)第二家擁有彈幕功能的視頻網(wǎng)站。創(chuàng)建半年后，Mikufans正式改名為“BILIBILI”，直到現(xiàn)在。

2011年，B站遇到了命中的“貴人”——B站現(xiàn)任董事長兼CEO陳睿。

作為B站現(xiàn)任掌門人，陳?？梢哉f是年少有為。22歲的陳睿2001年從成都信息工程大學(xué)畢業(yè)后，加入了金山軟件，五年后掌管金山毒霸。2007年金山軟件上市后，陳睿加入了創(chuàng)業(yè)浪潮，成立了“貝殼安全”，在公司被獵豹移動(dòng)收購后成為了獵豹移動(dòng)聯(lián)合創(chuàng)始人。

頭頂眾多頭銜的陳睿，在2011年成為B站的天使投資人。自此，B站走上了與A站完全不同的道路。

2014年，獵豹移動(dòng)成功上市，功成身退的陳睿選擇全職加入B站，擔(dān)任董事長參與B站大小事務(wù)。陳睿加入后，進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革，2014年收購了持有視聽牌照的上海寬娛，后續(xù)購買了諸多動(dòng)漫版權(quán)吸引用戶。在“貴人”陳睿的帶領(lǐng)下，B站走上了公司化運(yùn)營的道路。

B站高速發(fā)展的同時(shí)，自然也吸引了許多資本的投資。招股書顯示，截至2021年1月31日，B站董事長兼CEO陳睿持股14.2%，擁有44.6%投票權(quán)；騰訊持股12.4%，擁有4%投票權(quán)；創(chuàng)始人徐逸持股8%，擁有27%投票權(quán)；淘寶中國持股6.7%，擁有2.1%投票權(quán)。

B站高速發(fā)展的同時(shí)，作為老前輩的A站卻沒有那么好運(yùn)。與至今仍在B站任職的徐逸不同，A站創(chuàng)始人xilin早在2009年末就因無力承擔(dān)高昂的運(yùn)營成本將A站低價(jià)出售。后來，A站孵化出來的直播業(yè)務(wù)，最終獨(dú)立上市，也就是后來的斗魚TV。除此之外，A站在多年漂泊轉(zhuǎn)手中一直存在著管理層變動(dòng)、股權(quán)糾紛等問題，被搞得元?dú)獯髠?，最終被快手收購。

回到B站本身。陳睿入主B站后，循著以小眾文化為主的路徑，持續(xù)在原創(chuàng)視頻內(nèi)容（PUGV）發(fā)力，又因?yàn)锽站本身二次元亞文化的特性，決定了B站在二次元其他方面也有利可圖。

2016年，B站拿下了日本游戲《Fate/Grand Order》（以下簡稱FGO）國內(nèi)代理權(quán)，并找來原本就是Fate系列粉絲的陳坤作為代言人，而且還舉辦了公測發(fā)布會(huì)，這是B站首次為游戲舉行發(fā)布會(huì)。而FGO自然也沒有讓陳睿失望，一度超越《王者榮耀》，登頂App Store暢銷榜首。

2018年3月28日，B站登陸美國納斯達(dá)克。上市首日，B站收盤價(jià)為11.24美元，以收盤價(jià)計(jì)算B站市值約為31億美元。三年后的3月26日，B站市值已經(jīng)突破了340億美元，翻了11倍。

B站的賺錢難題：游戲營收減少、新業(yè)務(wù)未成支柱

登陸納斯達(dá)克三年后，B站邁出了赴港二次上市的步伐。與三年前一樣，B站二次上市向投資者們講的故事還是社區(qū)+內(nèi)容+商業(yè)化，似乎只要這個(gè)故事還能講得更漂亮，B站就還會(huì)受到投資人們的追捧，但問題在于，B站的資本表現(xiàn)雖然不錯(cuò)，卻始終無法盈利。

同眾多互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品一樣，B站仍舊處于虧損狀態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，2020年B站總營收為120億元，凈虧損30.54億元，同比擴(kuò)大134.2%，不過這對于一款社區(qū)產(chǎn)品來說，似乎是行業(yè)見怪不怪的現(xiàn)象。

燒錢換規(guī)模，是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最典型的打法，與網(wǎng)約車、外賣等領(lǐng)域不同的是，B站燒錢主要是用在內(nèi)容建設(shè)上。比如年初《唐人街探案3》熱映，B站就購買了《唐人街探案2》的版權(quán)，像這樣為了豐富內(nèi)容庫的行動(dòng)，B站已經(jīng)進(jìn)行了很久。

只出不進(jìn)自然不是一個(gè)好辦法。為了增加變現(xiàn)能力，B站的營收已經(jīng)從單一游戲營收主力轉(zhuǎn)變?yōu)橛螒?、直播和增值服?wù)、廣告以及電商四大板塊。陳睿曾說過，B站不是一家典型的游戲公司，只是B站商業(yè)化的一種模式。但實(shí)際上，作為B站長期依賴的現(xiàn)金牛，游戲業(yè)務(wù)已經(jīng)初顯頹勢。從財(cái)報(bào)來看，B站2020年第四季度增值服務(wù)收入首次超過游戲業(yè)務(wù)，同期的游戲業(yè)務(wù)營收11.3億元，同比增長30%，但是環(huán)比卻下降11%。

游戲營收環(huán)比下降的同時(shí)，B站的游戲業(yè)務(wù)正面臨著缺乏重量級IP手游的尷尬局面。之前拿下的重量級IP手游FGO幫助B站游戲業(yè)務(wù)迅速增長，但是此后B站再未獲得同等量級的游戲代理，再加上國內(nèi)二次元手游開發(fā)商越來越傾向于自研自發(fā)，B站更多是作為一個(gè)推廣渠道，能夠拿到的分成有限。

與游戲業(yè)務(wù)的漸露頹勢不同的是，B站的直播和增值服務(wù)收入成為B站營收的新動(dòng)力，B站還特意引入了馮提莫等頭部主播以及重金購買英雄聯(lián)盟等熱門賽事轉(zhuǎn)播權(quán)。廣告方面，受限于陳睿此前“永不添加貼片廣告”的承諾，目前B站的廣告主要是信息流廣告。最后的電商業(yè)務(wù)及其他收入主要來自B站會(huì)員購，會(huì)員購主要售賣手辦、模玩、周邊以及盲盒等ACG相關(guān)產(chǎn)品。

總的來說，B站的營收還是圍繞著ACG內(nèi)容產(chǎn)生的，雖然直播、廣告、電商都是B站新的營收增長點(diǎn)，但是都還未成長為支柱業(yè)務(wù)。

“小破站”變味了，平庸OR小眾二次元？

在變現(xiàn)難題困擾著B站的同時(shí)，飛速增長的用戶數(shù)也正微妙的改變B站引以為豪的二次元社區(qū)氛圍。B站CEO陳睿曾經(jīng)公開表示：“B站開始于個(gè)人網(wǎng)站，二次元愛好者的小眾社區(qū)，保持B站的小眾特色，如果B站變大眾了，也就平庸了。”

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利的見頂，B站是少有的還在保持高速增長的平臺(tái)型公司，其CEO陳睿甚至定下了到2023年，月活用戶數(shù)從2億翻倍到4億的目標(biāo)。財(cái)報(bào)顯示，B站2020年第四季度月活用戶數(shù)為2.02億人，同比增長55%，日活用戶數(shù)5400萬人，同比增長42%。

雖然用戶在高速增長，但是B站受到的外部沖擊也在加大。自從2018年短視頻平臺(tái)強(qiáng)勢崛起，中長視頻平臺(tái)受到?jīng)_擊。其中，快手、抖音二次元用戶中有大部分都為Z世代，與B站的用戶有一定重合。

B站選擇持續(xù)破圈的同時(shí)，快手并購了A站后便開始助力A站發(fā)展，尤其是版權(quán)采購、內(nèi)容扶持方面發(fā)力，與B站之間的用戶之爭越發(fā)激烈。除了用戶方面的競爭，B站與其他平臺(tái)在內(nèi)容創(chuàng)作者方面也有明爭暗斗，2020年字節(jié)系的西瓜視頻、抖音加大了對創(chuàng)作者的現(xiàn)金激勵(lì)，挖角了B站多位大UP主。

由于PUGV視頻創(chuàng)作的門檻，B站的內(nèi)容不像抖音、快手等短視頻平臺(tái)那樣容易制作，所以B站選擇加大對OGV（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）內(nèi)容的投入，推出《人生一串》紀(jì)錄片、各種晚會(huì)等多方面的內(nèi)容增長月活用戶以及用戶粘性。

但是在滿足用戶需求的同時(shí)，作為專業(yè)內(nèi)容為主的OGV模式需要大量的資金投入，而這對還未盈利的B站來說也是新的壓力，而且如果持續(xù)生產(chǎn)OGV內(nèi)容就會(huì)面臨與優(yōu)騰愛持續(xù)競爭。而且B站的許多OGV內(nèi)容與原來的二次元社區(qū)氛圍并不搭，許多用戶對于平臺(tái)內(nèi)容變化更加敏感，經(jīng)常有用戶表示“小破站”變味了。

不僅是B站UP選擇入駐其他平臺(tái)，抖音、快手等平臺(tái)的內(nèi)容創(chuàng)作者也在選擇入駐B站，而這些內(nèi)容創(chuàng)作者在創(chuàng)作視頻時(shí)，更多還是選擇自己熟悉的方式，這也在一定某種程度上影響了B站的社區(qū)環(huán)境?？梢灶A(yù)見的是，當(dāng)越來越多的非二次元內(nèi)容出現(xiàn)在B站的內(nèi)容生態(tài)中，老用戶對于社區(qū)的歸屬感也在逐漸降低。

不只是內(nèi)容生態(tài)受到了外部競爭者的沖擊，B站的UP主們也開始發(fā)生變化。為了更快達(dá)到變現(xiàn)的目的，許多UP主們開始“轉(zhuǎn)型”。根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，截至2020年12月B站頭部UP主中僅有部分與二次元相關(guān)，其中老番茄、LexBurner等UP主也在逐漸偏向于綜藝。

在B站逐漸破圈的同時(shí)，如何增加盈利能力、保持B站特色等問題都是B站急需解決的問題，不過因?yàn)锽站社區(qū)氛圍的獨(dú)特性，選擇平庸還是小眾二次元，或許這次沒有“作業(yè)”讓B站參考。