云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“貝泰妮”或“公司”）創(chuàng)業(yè)板上市注冊申請于近日獲證監(jiān)會批復(fù)通過。公司本次上市計(jì)劃發(fā)行不超過6360萬股，預(yù)計(jì)融資約15.35億元，將主要用于營銷渠道及品牌建設(shè)、中央工廠新基地建設(shè)等項(xiàng)目。

2017年至2020年，貝泰妮分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤年均復(fù)合增長49.98%和52.30%。貝泰妮面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括獲客成本持續(xù)上升、產(chǎn)品生產(chǎn)主要采用委托加工模式等。

 實(shí)控人控股近六成 紅杉為第二大股東 

貝泰妮有限成立于2010年5月，成立之初主要作為化妝品經(jīng)銷商從事化妝品銷售業(yè)務(wù)。2012年起，公司開始獨(dú)立運(yùn)營自主品牌。到了2019年3月，貝泰妮有限整體變更為股份公司。

貝泰妮的實(shí)際控制人為董事長GUO ZHENYU（郭振宇）和其子KEVIN GUO，兩者通過諾娜科技和哈祈生合計(jì)控制公司發(fā)行前約57.28%的股份。

截至招股書簽署日，紅杉聚業(yè)持有貝泰妮約25.39的股份，是公司的第二大股東。其他持有貝泰妮5%以上股份的股東還包括臻麗咨詢、重樓投資，分別持股約10.37%和6.96%。

 收入依賴單一品牌 線上銷售收入占比高 

貝泰妮通過應(yīng)用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的護(hù)膚護(hù)理產(chǎn)品，重點(diǎn)針對敏感性肌膚。公司收入依賴核心品牌“薇諾娜”，報(bào)告期（指2017年、2018年、2019年、2020年上半年，下同）銷售占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到99.68%、99.85%、99.37%和99.06%。

“薇諾娜”品牌產(chǎn)品根據(jù)產(chǎn)品功效又分為“舒敏系列”、“極潤保濕系列”、“柔潤系列”等多個(gè)系列產(chǎn)品。其中，“舒敏系列”產(chǎn)品最暢銷，2020年上半年銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的32.06%。

貝泰妮采取線上銷售為主導(dǎo)的銷售模式，報(bào)告期內(nèi)線上銷售占主營業(yè)務(wù)收入的比例持續(xù)上升。2020年上半年，這一比例達(dá)到83.16%。其中，通過天貓（包括天貓超市）、唯品會、京東、微信這四大平臺實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為79.79%。

圖1：2017年至2020年上半年貝泰妮線上銷售金額及主營業(yè)務(wù)收入占比

但是，由于貝泰妮通過電子商務(wù)渠道實(shí)現(xiàn)的銷售占比較高，受“雙11”、“雙12”等線上促銷活動(dòng)影響，公司銷售收入較為集中在全年第四季度。以2019年為例，公司第一季度至第四季度的營業(yè)收入占比分別為14.01%、22.56%、18.64%和44.80%。

 過去幾年業(yè)績較快增長 

2017年至2020年，貝泰妮的營業(yè)收入從7.98億元上升至26.92億元，歸母凈利潤從1.54億元上升至5.44億元，年均復(fù)合增速分別達(dá)到49.98%和52.30%。

圖2：2017年至2020年貝泰妮營收、歸母凈利潤

貝泰妮較快的業(yè)績增長受益于國內(nèi)化妝品市場的發(fā)展。根據(jù)從事消費(fèi)品市場調(diào)查的國際咨詢公司Euromonitor數(shù)據(jù)，2019 年我國化妝品行業(yè)整體市場容量為4777.20億元，2014年-2019年的年均復(fù)合增長率達(dá)到 9.9%。其中，貝泰妮所處的皮膚學(xué)級護(hù)膚品市場增速更快，2014年至2019年的年均復(fù)合增速達(dá)到23.2%，市場容量在2019年達(dá)到135.51億元。

貝泰妮預(yù)計(jì)2021年第一季度營業(yè)收入為3.80億元至4.18億元，同比增長19.30%至31.23%；歸母凈利潤為0.64億元至0.72億元，同比增長18.75%至33.60%；扣非后歸母凈利潤為0.63億元至0.71億元，同比增長31.99%至48.75%。

 留意獲客成本上升等風(fēng)險(xiǎn) 

貝泰妮面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是隨著流量紅利逐漸減弱，公司獲客成本持續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)的獲客成本分別為2333.62萬元、5708.59萬元、11718.85萬元和9731.01萬元，獲客費(fèi)用率分別為5.73%、8.46%、9.99%和14.66%。

圖3：2017年至2020年上半年貝泰妮獲客成本金額及獲客費(fèi)用率

根據(jù)貝泰妮的測算，以2019年為例，假設(shè)其他因素不變的情況下，公司獲客成本金額在原基礎(chǔ)上分別增加10%、30%、50%、70%，利潤總額將分別減少2.33%、7.00%、11.67%和16.33%。

公司面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能是產(chǎn)品生產(chǎn)主要采用委托加工的模式，這可能造成供貨不足、貨品質(zhì)量瑕疵等問題。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司通過委托加工模式生產(chǎn)產(chǎn)品的成本占當(dāng)期生產(chǎn)的全部產(chǎn)品比例分別為73.93%、71.04%、74.09%和71.60%。

 擬募資逾15億元 主要用于營銷及產(chǎn)能建設(shè) 

貝泰妮募集此次上市計(jì)劃募資15.3469億元，其中約6.91億元用于營銷渠道及品牌建設(shè)項(xiàng)目、4.38億元用于中央工廠新基地建設(shè)項(xiàng)目、3億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金以及1.05億元用于信息系統(tǒng)升級項(xiàng)目。

圖4：貝泰妮上市募集資金用途

營銷渠道及品牌建設(shè)項(xiàng)目包括加大品牌推廣投入，加大線上、線下渠道推廣力度，同時(shí)新增線下品牌形象店、線下智慧零售店以及線下售后服務(wù)點(diǎn)。

中央工廠新基地建設(shè)項(xiàng)目擬新增3條生產(chǎn)線，包括2條化妝品生產(chǎn)線（1條膏霜生產(chǎn)線、1條水劑生產(chǎn)線）及1條醫(yī)療器械生產(chǎn)線。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年新增產(chǎn)能4500萬支（萬盒），有利于公司提升自產(chǎn)比例。

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