原創(chuàng) Megan茗君 加美財經(jīng)

文|Megan茗君

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近日，美國紐約聯(lián)儲銀行發(fā)布了2020年第四季度家庭債務(wù)和信貸報告，報告顯示截止2020年底，美國家庭債務(wù)總余額為14.56萬億美元，較2019年底增長4140億美元。其中，該季度美國新發(fā)放的按揭房貸創(chuàng)歷史新高，達1.2萬億美元，名義金額已超過2003年第三季度的高峰，余額突破10萬億美元。

同日，國際金融協(xié)會也發(fā)布了最新的全球債務(wù)數(shù)據(jù)，顯示疫情期間全球債務(wù)增長約24萬億美元，總債務(wù)余額達281萬億美元，創(chuàng)歷史新高。全球債務(wù)與GDP之比目前為335%，較前一年漲幅高達35%。

這一漲幅已遠遠超過2008-2009年金融危機期間的數(shù)據(jù)：當時，全球債務(wù)與GDP之比分別上漲了10%和15%。

國際金融協(xié)會認為，疫情期間政府發(fā)布的經(jīng)濟刺激計劃創(chuàng)造了過去一年超半數(shù)的債務(wù)增長，政府債務(wù)與GDP之比已從2019年的88%攀升至105%。

該機構(gòu)同時預(yù)測，短期內(nèi)全球債務(wù)增長并不會有“降溫”跡象，低利率環(huán)境及各國政府持續(xù)推出的經(jīng)濟救助計劃將會繼續(xù)推高債務(wù)水平，而疫情后期逐漸減少的政府補助也將可能對經(jīng)濟造成比金融危機更大的挑戰(zhàn)。

從2020年上半年開始，各國政府為了應(yīng)對疫情“放水”了一波又一波，將近一年過去了，政府發(fā)的錢究竟去了哪里，是否不僅沒有“救火”，反而刺激了居民的債務(wù)攀升？而當下史無前例的政府赤字與債務(wù)新高，又會對未來的經(jīng)濟形勢造成怎樣的影響，是否可能已經(jīng)為更嚴重的危機埋下了隱患？

個人信用卡債務(wù)下降、房貸升溫

以美國為例，疫情期間政府向民眾發(fā)的錢很大程度上緩解了人們的信用卡債務(wù)壓力，但卻可能刺激了房貸的增長。

到目前為止，美國聯(lián)邦政府為緩解疫情壓力，共推出了兩輪大規(guī)模的經(jīng)濟紓困計劃，每輪計劃都包括了直接向居民發(fā)放現(xiàn)金的提案：

2020年3月，美國國會通過了史上規(guī)模最大的經(jīng)濟刺激計劃，資金共計約2萬億美元，主要用于對企業(yè)的貸款優(yōu)惠、失業(yè)保險及給居民的直接現(xiàn)金補助。根據(jù)該計劃，個人總收入不到99000美元的居民都可獲得不超過1200美元的一次性支票，有孩子的家庭將獲得更多補助。

2020年3月美國2萬億經(jīng)濟刺激計劃資金用途。圖源：WSJ

2020年12月底，美國國會又通過了第二輪經(jīng)濟刺激方案，補助資金共計約9000億美元，其中規(guī)定每位成人及兒童居民都可獲得600美元的一次性現(xiàn)金補助。

2020年12月美國9000億經(jīng)濟刺激計劃資金用途。圖源：WSJ

根據(jù)以往經(jīng)濟蕭條時期的經(jīng)驗，失業(yè)率攀升往往伴隨著信用卡債務(wù)及逾期率的上升，然而本次新冠疫情下情況卻恰恰相反：疫情的時長及嚴重程度的不確定性，使得人們對于個人貸款更為謹慎，且更傾向于存款。與此同時，政府發(fā)的錢幫助美國民眾們更快償還上了信用卡等個人消費債務(wù)。

紐約聯(lián)儲銀行數(shù)據(jù)顯示，2020年，美國信用卡債務(wù)余額較2019年減少了1080億美元，這是自1999年該機構(gòu)開始統(tǒng)計以來最大的年度降幅。

其它各大發(fā)達國家的信用卡債務(wù)水平也跟隨了美國的步伐：據(jù)消費信用報告機構(gòu)Equifax數(shù)據(jù)顯示，2020年2月至8月，加拿大信用卡債務(wù)下降11%，英國下降14%，澳大利亞下降17%。

信用卡債務(wù)水平下降的同時也伴隨著儲蓄率的攀升。Berenberg Economics研究顯示，2020年前三季度，美國居民儲蓄金額達1.4萬億美元，約為2019年同期的兩倍。

而疫情除了減少人們的信用卡借貸、增加儲蓄外，還影響了美國民眾的另一項重要的消費行為：買房。

疫情帶來的遠程辦公趨勢，開始使得更多人有興趣搬離城市，在郊區(qū)或鄉(xiāng)村購置更寬敞的房子。當前的超低利率環(huán)境帶動了房貸成本的降低，結(jié)合政府在疫情期間推出的房貸減免與延期優(yōu)惠，引發(fā)了購房熱：2020年下半年開始，美國成屋銷售量節(jié)節(jié)攀升，全年成屋銷售量創(chuàng)14年以來最高水平。

買房熱也帶來了房貸水平的上漲，如文章開頭數(shù)據(jù)顯示，2020年第四季度美國新增房貸創(chuàng)歷史新高。房價也隨之不斷上漲：據(jù)美國房產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會數(shù)據(jù)披露，2020年全年房價中位數(shù)較2019年上漲約9%。

從居民信用卡債務(wù)降低、儲蓄率提高及買房熱來看，政府發(fā)的錢和經(jīng)濟刺激措施算是很大程度上到位了，甚至可能已經(jīng)超過了雪中送炭的程度。

芝加哥大學(xué)的一項研究顯示，聯(lián)邦政府和各州政府的失業(yè)金補助“組合套餐”，使得大約三分之二的被解雇或休假人士實際可獲得的補助要超過其在職收入。而政府對于按揭房貸、學(xué)生貸款等債務(wù)的減免或延期措施，也使得一些美國家庭的經(jīng)濟狀況甚至要優(yōu)于疫情之前。

這種現(xiàn)象就帶來了一個疑問：政府是否發(fā)了過多的錢？當前的經(jīng)濟補助措施是否已經(jīng)超過了社會實際需要的補助程度？

政府不怕債臺高筑

2021年1月，拜登提出了新一輪的1.9萬億經(jīng)濟刺激方案，此時距離特朗普簽署上一輪9000億刺激方案不到一個月。在拜登的新計劃中，大多數(shù)居民都可得到一次性的1400美元現(xiàn)金補助，失業(yè)人員則可在9月之前每周領(lǐng)取400美元失業(yè)金，最低工資更是直接翻倍達到15美元每小時。

這一計劃的提出馬上引發(fā)了美國兩黨和各界人士的大爭論。如此高頻且大規(guī)模的發(fā)錢是否真的能有效提振經(jīng)濟，還是飲鴆止渴？

有人提出，幾乎無差別的發(fā)放現(xiàn)金補助其實是在加劇貧富分化。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，收入越低的居民會將更多補助金用于日常消費，而本身中高收入的人群則會將補助金用于儲蓄或投資。

過去一年期間，美國金融市場和房市背離經(jīng)濟基本面的火熱，正反映出人們手中富余的錢多了起來，如此現(xiàn)象不僅可能造成富人越富、窮人越窮，也可能引發(fā)各類資產(chǎn)的泡沫。

而除了對貧富差距的影響，政府大量的放水所導(dǎo)致的赤字與債務(wù)累計，還可能在中長期埋下財政危機的隱患。

2020年年底，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)達到27萬億美元，與GDP比值突破100%，已接近二戰(zhàn)結(jié)束時的水平。這一年美國的預(yù)算赤字較前一年增加了兩倍，占GDP的14.9％，達到二戰(zhàn)以來的最高水平。

美國聯(lián)邦政府債務(wù)與GDP比值（1940-2030）。圖源：WSJ

美國國會預(yù)算辦公室在去年發(fā)布的一份報告中指出，經(jīng)濟刺激計劃帶來的高政府債務(wù)水平更易使得人們對政府償還債務(wù)的能力失去信心，或提高人們對于高通脹的預(yù)期，從而觸發(fā)利率突然升高，引發(fā)財政危機。

該機構(gòu)預(yù)測，長期來看，目前的經(jīng)濟刺激計劃將會在未來增加借貸成本并擠壓私人投資。同時，更高的債務(wù)將迫使財政部向國債的外國持有者支付更高的利息，從而擠壓美國本國國民的收入，并限制政府未來應(yīng)對經(jīng)濟下滑的能力。

簡單來說，短期“一時爽”的放水與借債，大概率將導(dǎo)致經(jīng)濟長期為債務(wù)所累。然而，決策者近期的動態(tài)卻都向外界顯示：政府會將放水進行到底。

拜登在1月勞工部報告之后談到，“經(jīng)濟研究證明，在如今這樣的危機情況之下，尤其是現(xiàn)在低利率環(huán)境下，包括赤字融資在內(nèi)的行動將提振經(jīng)濟?！?/p>

拜登認為，當經(jīng)濟情況好轉(zhuǎn)之后，債務(wù)問題也就更易于管理。

美國新任財政部長耶倫在1月向參議院財政委員會的報告中也指出：“經(jīng)濟學(xué)家們也許不都同意這一點，但我認為這是目前的共識，如果不進一步采取行動（啟動經(jīng)濟救助計劃），我們可能會面臨更長期、更痛苦的經(jīng)濟衰退”。

針對經(jīng)濟刺激是否超過社會實際所需、及其所引發(fā)的債務(wù)問題，耶倫回應(yīng)：“總統(tǒng)和我都沒有在未考慮債務(wù)壓力的情況下提出這一輪經(jīng)濟救助計劃。目前，當利率處于歷史低位的情況下，我們最明智的做法就是大膽行動。我會告訴你，當風(fēng)險加劇時，我們會有工具來應(yīng)對?！?/p>

美聯(lián)儲主席鮑威爾和拜登、耶倫站在同一戰(zhàn)線。在1月美聯(lián)儲會議上，針對有人提出的目前股市、債市等資產(chǎn)價格攀升，是否存在資產(chǎn)泡沫風(fēng)險的問題，鮑威爾表示否認，并提出目前如房價等資產(chǎn)價格的上漲只是疫情引發(fā)的一次性事件，而當下美聯(lián)儲的優(yōu)先事項是要解決疫情下的經(jīng)濟困境。

“金融穩(wěn)定性的風(fēng)險總體來說是中等可控的。”鮑威爾在會議后的新聞發(fā)布會上說。

決策者的鎮(zhèn)定語氣讓人回憶起2008年金融危機前，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘對房市存在泡沫論調(diào)的駁斥與不屑，盡管危機后格林斯潘也承認，正是多年來金融機構(gòu)高杠桿率與債務(wù)的積壓造成了市場的泡沫與危機。

那么，面對不斷上揚的赤字及負債率，決策者們?yōu)楹芜€有如此的底氣持續(xù)放水呢？

超低利率給當局底氣

當前的超低利率環(huán)境，正是政府可以擴大舉債額度的底氣。

自去年3月以來，美聯(lián)儲就將短期利率降至接近零的水平，并啟動了每月1200億美元的債券購買計劃。在這些舉措的加持下，美國新發(fā)行的國債借貸成本持續(xù)降低。2020年，盡管美國政府債務(wù)增幅為25％，但債務(wù)的利息支出卻下降了8％。

當利率低于經(jīng)濟增長率時，兩者之間的差距被認為是一種“免費午餐”，意味著政府可以以低成本借債，同時隨著經(jīng)濟的增長，償還債務(wù)的相對成本會進一步降低。

而從全球范圍來看，這種“免費午餐”已經(jīng)成為了普遍現(xiàn)象：國際貨幣基金組織研究了過去200年來55個國家的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在一半時間以上，發(fā)達經(jīng)濟體的利率平均比經(jīng)濟增長率低2.4%，而發(fā)展中經(jīng)濟體的這一差距更大。這一數(shù)據(jù)說明了為何目前大多數(shù)國家樂意保持一定的預(yù)算赤字。

因此，我們不難理解為何政府決策者要趁著超低利率環(huán)境大膽借債與放水，因為一旦政府成功將經(jīng)濟提振到正常水平，如今的債務(wù)累計將不再構(gòu)成壓力。

美國聯(lián)邦政府利息支出與GDP比值（1940-2030）。圖源：WSJ

然而這種“免費午餐”，真的這么穩(wěn)賺不賠嗎？

支持“免費午餐”的人認為，未來利率將能夠持續(xù)在極低水平，甚至日本等國家的例子已經(jīng)證實：利率能夠跌至負數(shù)。美國前財政部長勞倫斯·薩默斯和曾擔任奧巴馬總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席的杰森·弗曼、認為，政策制定者應(yīng)將重點放在借款成本而不是債務(wù)水平上，只要債務(wù)的凈利息支出在未來十年內(nèi)保持在經(jīng)濟產(chǎn)出的2％以下，美國就可以負擔更多的債務(wù)。

但也有人對“免費午餐”的可持續(xù)性表示質(zhì)疑。加州大學(xué)圣地亞哥分校的經(jīng)濟學(xué)家瓦萊麗·拉米（Valerie Ramey）認為，隨著時間的推移，利率和經(jīng)濟增長率之間的差距一定會逐漸縮小，而隨著目前美國債務(wù)量的持續(xù)增長，未來兩者之間的差距會變得微不足道。除此之外，一旦未來真的出現(xiàn)財政危機，利率也可能在短期內(nèi)迅速提升。

除了低利率外，目前的低通脹率與高失業(yè)率也是決策者持續(xù)舉債的底氣。去年美國的通脹率大約為1.4%，仍低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標，同時失業(yè)率也居高不下，這些數(shù)據(jù)都證明經(jīng)濟情況仍處于低迷之中，也就有更大的經(jīng)濟刺激空間。

然而也有聲音對此提出質(zhì)疑：目前的低通脹更可能是由于疫情期間封鎖導(dǎo)致消費者無從花錢。前文提到，疫情期間美國家庭的儲蓄率大幅提升，意味著一旦疫情好轉(zhuǎn)、封鎖取消，過去一年來人們積壓的儲蓄和消費熱情將得到釋放，可能短期迅速推高通脹水平。

而如今房價的攀升、汽油價格的回升，也正反映一些對經(jīng)濟刺激較敏感的行業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)通脹增長趨勢。

但站在當前的時間節(jié)點，沒有人可以精確預(yù)測，究竟政府的持續(xù)“放水”會將經(jīng)濟帶向何處。是最終能成功提振經(jīng)濟并緩解債務(wù)壓力，還是危機的隱患已在逐漸累積？

前美聯(lián)儲副主席、普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授艾倫·布萊德近日在文章中提出了一個精妙的比喻：我近期去聽了一場精彩的科學(xué)研討會，其中一個科學(xué)家詢問另一個制藥企業(yè)科研人員，研究人員到底是如何決定，每針新冠疫苗的劑量和兩次注射之間的時間間隔的？

這個問題使得科研人員很驚訝，他回答說：我們正處在疫情之中，我們不想使疫苗的劑量過小，也不希望人們打疫苗的速度太慢，因為計量不足和注射間隔時間過長，都意味著更大的感染和死亡風(fēng)險。

而政府在設(shè)計經(jīng)濟刺激計劃時也有著類似的邏輯：我們正處在危機之中，沒有人知道提振經(jīng)濟的準確劑量和時長是多少，但是決策者不愿意冒劑量不足和計劃拖延的風(fēng)險，因為這些都可能使得經(jīng)濟衰退更為嚴重。因此，政府寧可讓“放水”來得更猛烈、更高頻。

只有歷史才能告訴人們：這樣的經(jīng)濟救助計劃究竟是不是合理的，而所有人在危機之中都必須承受信息不對等的風(fēng)險。

參考資料：

https://www.wsj.com/articles/trump-administration-senate-democrats-said-to-reach-stimulus-bill-deal-11585113371?mod=article_inline

https://www.wsj.com/articles/covid-19-aid-package-set-for-final-votes-in-house-senate-11608566895?mod=article_inline

https://www.newyorkfed.org/medialibrary/interactives/householdcredit/data/pdf/HHDC_2020Q4.pdf

https://www.reuters.com/article/us-global-debt-iif-idUSKBN2AH285

https://www.wsj.com/articles/consumers-flush-with-stimulus-money-shun-credit-card-debt-11596373201?page=1

https://www.wsj.com/articles/some-young-americans-fight-economic-unease-by-using-stimulus-checks-to-pay-down-debt-11612616400?page=1

https://www.cbo.gov/publication/56597

https://www.wsj.com/articles/yellen-sees-risk-of-longer-more-painful-recession-absent-more-economic-aid-11610999772?mod=article_inline

https://www.wsj.com/articles/what-inflation-debates-miss-inflation-11613065779?page=1

https://www.wsj.com/articles/yellen-will-urge-lawmakers-to-act-big-to-avert-a-protracted-downturn-11611054001?mod=article_inline

原標題：《美國政府大規(guī)模送錢的疑問：為何不怕欠債太多，“免費午餐”又能吃多久？》

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