“恒生電子對(duì)于現(xiàn)有股東利益的重視程度高?！?/p>

作者：寧泊為

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，12月8日恒生電子（600570.SH）發(fā)布了兩則公告,其一，2020年員工持股計(jì)劃(草案)發(fā)布，此次員工持股計(jì)劃募集資金總額上限為4.532億元。參加員工應(yīng)繳納的資金總額為員工認(rèn)購的股數(shù)上限1000萬股，按照每股45.32元/股計(jì)算得出，參加總?cè)藬?shù)不超過5500人。其二，恒生擬使用6-8億元回購股份，回購價(jià)格不高于120元/股，并用于員工持股計(jì)劃的購買。

從表層看來，此方案的普惠性很高，根據(jù)恒生電子年報(bào)，2019年末的員工總數(shù)為7100人左右，5500人的激勵(lì)人數(shù)目標(biāo)意味著70%以上的員工都可以得到激勵(lì)。結(jié)合同步進(jìn)行的6-8億元的回購，可以判斷出恒生電子對(duì)于現(xiàn)有股東利益的重視程度高，并對(duì)未來業(yè)績(jī)與股價(jià)有著充分的信心。

雖然，最近的幾個(gè)月以來恒生電子的股價(jià)表現(xiàn)并不平穩(wěn)，《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為主要原因可能是三季報(bào)的表觀業(yè)績(jī)不及預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)恒生年內(nèi)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度、收入確認(rèn)的擔(dān)憂。

2020年三季報(bào)顯示，恒生電子營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)下滑18.3%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。但基于三方面原因，我們認(rèn)為公司真實(shí)業(yè)績(jī)并未走低，第四季度應(yīng)有反轉(zhuǎn)。

我們做如此判斷的原因首先是現(xiàn)金流依舊平穩(wěn)，但營(yíng)收增速大幅落后現(xiàn)金流增速，意味著收入確認(rèn)是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司現(xiàn)金流同比增速分別15.1%/14.2%/13.8%，顯示出疫情后業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)蘇、現(xiàn)金流步入正軌。在此情況下2020Q3營(yíng)收增速僅1.8%，遠(yuǎn)低于2018Q3（+18.9%）和2019Q3（+17.0%）的表現(xiàn)，意味著其實(shí)際營(yíng)收增速并未被真實(shí)反映。

其次是分業(yè)務(wù)來看，2020Q3恒生電子傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)的大零售、大資管業(yè)務(wù)分別下滑0.37%、4.63%，并未貢獻(xiàn)增量，與行業(yè)的景氣趨勢(shì)不符。第三季度電話會(huì)議中反映出恒生的訂單實(shí)施存在一定延后，我們認(rèn)為延后是政改項(xiàng)目高景氣帶來的擠出效應(yīng)所致。2020年作為制度革新大年，創(chuàng)業(yè)板改革超預(yù)期落地占用了大量產(chǎn)能，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)非緊迫性項(xiàng)目延后，但是基本面實(shí)際依舊穩(wěn)健。

此外，還有一點(diǎn)值得注意的是，恒生電子自第三季度開始實(shí)施的新的收入準(zhǔn)則，由“完工百分法”向“終驗(yàn)法”轉(zhuǎn)變對(duì)公司收入確認(rèn)也帶來了影響。

我們認(rèn)為，盡管金融科技相關(guān)項(xiàng)目技術(shù)復(fù)雜，但實(shí)施周期并不像市場(chǎng)認(rèn)為的那么長(zhǎng)，中小項(xiàng)目（如產(chǎn)品升級(jí)、增加模塊）在1-2個(gè)月內(nèi)都能完成并驗(yàn)收、大型項(xiàng)目（如政改項(xiàng)目）的實(shí)施周期也多在半年以內(nèi)。通常而言，終驗(yàn)法切換對(duì)于頻繁涉及跨年項(xiàng)目的公司影響更大，而恒生應(yīng)不在此列。

其次，從以往的季度表現(xiàn)判斷恒生的訂單創(chuàng)建高峰期為Q2和Q4兩季，是金融機(jī)構(gòu)采購立項(xiàng)完成的時(shí)期、后者是年末預(yù)算出清的時(shí)期。因此綜合來看“終驗(yàn)法”并不影響恒生將今年的主要收入增量——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板注冊(cè)制納入口徑。