作者|喬小凡

編輯|友 子

“暮年百度，急尋春藥，買到假偉哥。”知乎上某位匿名用戶揶揄。

事件的起因追溯到上周三，知名做空機(jī)構(gòu)渾水創(chuàng)始人Carson Block表示，沽空中概股歡聚時(shí)代（即Joyy INC.，代碼YY），時(shí)機(jī)剛好卡在百度宣布將以36億美元全資收購(gòu)YY直播業(yè)務(wù)后一天。

做空消息一出，歡聚時(shí)代股價(jià)聞?dòng)嵦?1月18日當(dāng)天歡聚收跌26.48%，報(bào)73.66美元，百度股價(jià)（代碼BIDU）也下跌1.29%，報(bào)142.07美元。

時(shí)至11月26日，渾水官方推特賬號(hào)仍置頂著對(duì)歡聚時(shí)代的做空?qǐng)?bào)告。

今年以來(lái)，渾水已經(jīng)多次沽空中概股，先后引發(fā)了瑞幸退市、跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)一路下跌等重大金融事件，這次又大膽斷言“YY直播是一個(gè)價(jià)值數(shù)十億美元的騙局”。一時(shí)間，人們很難不懷疑歡聚會(huì)步瑞幸的后塵。

報(bào)告發(fā)布一天后，歡聚時(shí)代通過(guò)官網(wǎng)回應(yīng)稱：渾水的報(bào)告充滿對(duì)直播行業(yè)和直播生態(tài)的無(wú)知，邏輯不清、數(shù)據(jù)混亂、以偏概全，包含了大量錯(cuò)誤，并宣布公司將繼續(xù)執(zhí)行價(jià)值3億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。隔天歡聚又增加了一項(xiàng)額外的季度股息政策，力證公司現(xiàn)金流充裕且可持續(xù)盈利。

從歡聚時(shí)代迅速發(fā)表聲明、宣布派息等舉動(dòng)來(lái)看，它對(duì)自身的現(xiàn)金流充滿自信，似乎并不會(huì)成為“第二個(gè)瑞幸”。

而就在海外的風(fēng)波有所平息時(shí)，國(guó)家廣電總局于本周發(fā)布了《國(guó)家廣播電視總局關(guān)于加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)秀場(chǎng)直播和電商直播管理的通知》（下稱《通知》），九項(xiàng)要求涉及了網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)生態(tài)的方方面面，從要求主播、用戶全面實(shí)名制到層層備案再到嚴(yán)控打賞，無(wú)疑給YY直播等野蠻生長(zhǎng)多年的直播平臺(tái)加上了“緊箍咒”。

對(duì)歡聚時(shí)代而言，和渾水的做空?qǐng)?bào)告相比，這次廣電總局的行業(yè)新規(guī)才是當(dāng)頭一棒。

渾水做空YY卻被打臉

百度收購(gòu)進(jìn)程節(jié)外生枝

“百度真的會(huì)試圖通過(guò)購(gòu)買一個(gè)幾乎全盤造假的業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)嗎?這可是36億美元的現(xiàn)金，相當(dāng)于百度市值的7%?！?/p>

渾水創(chuàng)始人Block稱，經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)一年的研究，他認(rèn)為歡聚時(shí)代幾乎整家公司，包括營(yíng)收、利潤(rùn)、付費(fèi)用戶等數(shù)據(jù)都存在造假嫌疑，這次研究主要涵蓋了YY直播和海外直播業(yè)務(wù)。他相信，“YY直播是一個(gè)價(jià)值數(shù)十億美元的騙局。”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月18日，在這篇名為《YY: You Can’t Make This Stuff Up. Well…Actually You Can》的研究報(bào)告中，渾水直指歡聚時(shí)代業(yè)務(wù)造假，YY直播業(yè)務(wù)約90%的數(shù)據(jù)存在問(wèn)題，而其國(guó)際直播業(yè)務(wù)Bigo的造假程度很可能與YY直播不相上下。

歡聚時(shí)代次日發(fā)表的官方聲明措辭強(qiáng)硬，雖然未針對(duì)渾水提出的營(yíng)收、付費(fèi)用戶等問(wèn)題反饋，但反復(fù)強(qiáng)調(diào)了公司資金狀況健康、盈利持續(xù)穩(wěn)定，并通過(guò)第三方背書來(lái)證明海外直播應(yīng)用Bigo Live的數(shù)據(jù)沒(méi)有問(wèn)題，稱Bigo Live截至今年9月已位列全世界非游戲類的手機(jī)應(yīng)用第6名。

市場(chǎng)對(duì)信息的接收和反饋極其靈敏，歡聚時(shí)代的股價(jià)自做空當(dāng)日大跌后，到它正式回應(yīng)之前，已經(jīng)有了小幅回漲的趨勢(shì)。11月19日-20日，隨著歡聚接連官宣給股東派息，投資者信心增強(qiáng)，股價(jià)已穩(wěn)步持續(xù)上升，渾水做空?qǐng)?bào)告的“后勁”似乎很快被消化了。

外網(wǎng)甚至有律所主動(dòng)打廣告，征集在此次做空事件中出現(xiàn)損失的投資者抱團(tuán)對(duì)“相關(guān)機(jī)構(gòu)”提起訴訟。

但渾水卻認(rèn)為歡聚時(shí)代在狡辯，并在官方推特賬戶上頻頻發(fā)表對(duì)歡聚事件的意見(jiàn)，稱“當(dāng)對(duì)方?jīng)]有指出報(bào)告中的事實(shí)錯(cuò)誤，那就意味著默認(rèn)”、“如果說(shuō)‘跟誰(shuí)學(xué)’是小學(xué)生的話，那么‘歡聚時(shí)代’就是老師”、“美國(guó)市場(chǎng)上的多家中國(guó)公司都是如此不堪”。

渾水認(rèn)為，當(dāng)YY直播的付費(fèi)用戶具備下列特征，即可歸納為虛假或受控用戶：YY公司內(nèi)網(wǎng)相關(guān)的付費(fèi)用戶、YY服務(wù)器付費(fèi)用戶以及與前兩個(gè)群體共享IMEI號(hào)的移動(dòng)端、與YY控制的公會(huì)主播共享IMEI號(hào)的移動(dòng)端。

“我們?cè)?019年11月至2020年2月收集的15866名付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)集中，隨機(jī)抽取96個(gè)樣本，發(fā)現(xiàn)在這96名付費(fèi)用戶中，有87.5%±10%（84名）的付費(fèi)用戶表現(xiàn)出虛假或受控特征，置信水平為95%?！?/p>

“基于上述發(fā)現(xiàn)，我們認(rèn)為歡聚集團(tuán)有能力建立龐大的海外IP地址網(wǎng)絡(luò)，在任何國(guó)家都能創(chuàng)造出存在付費(fèi)用戶的假象。Bigo聲稱其用戶遍布150多個(gè)國(guó)家，我們認(rèn)為這不是個(gè)巧合。我們認(rèn)為，發(fā)展在全球范圍內(nèi)大規(guī)模創(chuàng)造虛假付費(fèi)用戶和虛假流量的能力，是歡聚集團(tuán)海外市場(chǎng)戰(zhàn)略的重要組成部分”，渾水在報(bào)告中寫道。

數(shù)娛夢(mèng)工廠從Bigo官方招聘公眾號(hào)發(fā)現(xiàn)，2019年1月以來(lái)，Bigo連續(xù)八個(gè)月保持每月2-3次的招聘崗位推送，通常以內(nèi)推為主，不停地在進(jìn)行技術(shù)人才積累，到去年9月份，招聘節(jié)奏才首次放緩。其中透露的信息包括具有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的薪資待遇、產(chǎn)品日活上漲等。如果除去招聘中的公關(guān)因素，Bigo的業(yè)務(wù)似乎并不像渾水講得那么不堪。

在整份報(bào)告中，渾水花了近60%的篇幅講直播打賞金額行為作假、收入虛高，質(zhì)疑刷禮物來(lái)自YY官方本地網(wǎng)絡(luò)，并舉出@打發(fā)時(shí)間、@小面等付費(fèi)排名靠前的用戶為例，列出其在刷禮物時(shí)不斷變化的IP地址，疫情期間還出現(xiàn)IP地址在馬來(lái)西亞、中國(guó)等地之間的莫名其妙的跳轉(zhuǎn)。

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，渾水將歡聚集團(tuán)在岸可變利益實(shí)體（VIE）的2018中國(guó)信用報(bào)告與其同年遞交給SEC的文件進(jìn)行比較，認(rèn)為歡聚集團(tuán)有關(guān)“10億元人民幣的長(zhǎng)期存款”的說(shuō)法存在捏造或夸大的情況。

對(duì)上述這些存疑的地方，歡聚時(shí)代目前尚未作出詳細(xì)的回應(yīng)。

事實(shí)上，早在上周就有業(yè)內(nèi)人士公開(kāi)討論，渾水在報(bào)告中提到Y(jié)Y直播的數(shù)條“罪狀”有不少論點(diǎn)和證據(jù)存在瑕疵。數(shù)娛夢(mèng)工廠在仔細(xì)閱讀了渾水做空YY報(bào)告全文后，也發(fā)現(xiàn)其中確實(shí)存在幾個(gè)明顯的問(wèn)題。

首先，渾水把用戶直播打賞的流水當(dāng)成公司收入，而忽略了平臺(tái)、公會(huì)、主播之間的分成問(wèn)題。

渾水在這個(gè)問(wèn)題上犯了不止一處錯(cuò)誤，它甚至把用戶在“YY歪閱”頻道自主上傳的宣傳廣告當(dāng)成官方新聞，并以此為證據(jù)，認(rèn)為YY在收入金額上說(shuō)謊，然而“YY日?qǐng)?bào)”（網(wǎng)址：https://www.yy.com/xn/2248）才是官方新聞的發(fā)布平臺(tái)。

在報(bào)告中，渾水質(zhì)疑YY直播前五大公會(huì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與YY所公布的數(shù)據(jù)存在巨大落差，“工商總局報(bào)告中的1.563億元收入與YY聲稱的11億元之間相差的85.9%，暗示著這其中存在大規(guī)模的虛增收入行為。這種方法也得出了我們對(duì)于YY的收入只有10%是真實(shí)的的結(jié)論”。

數(shù)娛夢(mèng)工廠根據(jù)渾水報(bào)告中的圖片找到Y(jié)Y官網(wǎng)“歪閱”頻道的相關(guān)新聞，發(fā)現(xiàn)這是一則由主播@九情新聞、用戶@小述共同完成的投稿，視頻中出現(xiàn)“九情福布斯公會(huì)年榜”的字樣，內(nèi)容提及娛加、話社、舞帝傳媒等幾大公會(huì)旗下所有上榜主播的集體吸金能力，而@九情新聞的簽約公會(huì)正是排名第一的娛加。

投稿人將公會(huì)吸金能力與實(shí)際收入混淆為宣傳噱頭，這屬于廣告法的范疇本文暫且不討論，只是如此看來(lái)，渾水在信息源的選取和辯證方面也并不是那么嚴(yán)謹(jǐn)。

其次，渾水把所有在非直播期間打賞的用戶認(rèn)定為機(jī)器人，這一點(diǎn)可能造成了歡聚時(shí)代認(rèn)為渾水不懂直播生態(tài)的原因之一。例如：渾水質(zhì)疑摩登兄弟不在線時(shí)還有粉絲繼續(xù)打賞，但實(shí)際上有可能只是粉絲在做任務(wù)。

去年8月，知名藝人大張偉入駐YY直播，官方將珍愛(ài)團(tuán)的粉絲任務(wù)和明星演唱會(huì)彩蛋結(jié)合起來(lái)，在大張偉尚未發(fā)布任何小視頻作品、未開(kāi)播的情形下，珍愛(ài)團(tuán)不到一天就聚集了近千名“氪金”粉絲，而這些未開(kāi)播就花錢打賞的用戶在渾水的分析視角下顯然全都是“機(jī)器人”，這種分析顯然不成立，平臺(tái)和藝人也無(wú)法接受一場(chǎng)活動(dòng)的預(yù)熱全由“機(jī)器人”完成。

渾水還例舉了@老李（李先生）、@小洲、@芮甜甜等案例，表示他們的打賞不過(guò)是平臺(tái)、公會(huì)、主播之間的內(nèi)循環(huán)，不過(guò)在直播這樣的特殊行業(yè)里，平臺(tái)和公會(huì)、主播與主播之間帶頭打賞，更多的時(shí)候被認(rèn)為是一種玩法和套路，很難界定流轉(zhuǎn)于這幾個(gè)主體之間的資金到底屬于營(yíng)銷推廣還是實(shí)際意義上的流水。

與此同時(shí)，從這篇報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，渾水在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的實(shí)地調(diào)查中非常依賴對(duì)離職人員、利益關(guān)聯(lián)方的訪談，但對(duì)談話內(nèi)容與事實(shí)之間的吻合程度，卻似乎缺少進(jìn)一步的求證。

例如，渾水的報(bào)告質(zhì)疑某些頭部YY主播的收入與打賞流水脫鉤，每月領(lǐng)取固定工資。當(dāng)渾水做空事件發(fā)酵后，YY主播@崔阿扎很快在微博發(fā)布了自己2018年的一張禮物流水結(jié)算單，力挺平臺(tái)和公會(huì)。

作為具有十余年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老手，歷數(shù)渾水做空的中概股，不到20家中就有9家退市，今年以來(lái)更有瑞幸退市、跟誰(shuí)學(xué)暴跌兩大成功案例在前，所以當(dāng)渾水盯上歡聚時(shí)代，不少人也跟著捏了把汗。

目前看來(lái)，歡聚時(shí)代還并沒(méi)有遭遇類似瑞幸的危機(jī)，即便出現(xiàn)唱衰的聲音，也只是短暫地影響了其股價(jià)表現(xiàn)，后續(xù)更是接連收到來(lái)自摩根大通、里昂證券等聲援。而歡聚時(shí)代備受關(guān)注的股東之一、小米創(chuàng)始人雷軍目前也沒(méi)有任何做空的動(dòng)作。

另外，值得注意的是，歡聚在其2020Q3財(cái)報(bào)中注明：YY直播付費(fèi)用戶同比減少4.7%至410萬(wàn)，是因?yàn)槭芤咔橛绊?。業(yè)內(nèi)有聲音表示對(duì)這個(gè)解釋并不認(rèn)可，因?yàn)橐咔槠陂g線上娛樂(lè)數(shù)據(jù)普遍是上升而非下降。

近期業(yè)內(nèi)已經(jīng)有相關(guān)人士猜測(cè)，百度收購(gòu)YY一事仍會(huì)生變，還有可能產(chǎn)生收購(gòu)終止、收購(gòu)價(jià)變動(dòng)等情況。而此前盛傳歡聚時(shí)代正在準(zhǔn)備明年在港二次上市、預(yù)計(jì)可能募資5-10億美元等消息，難免也會(huì)因此出現(xiàn)波折。

廣電新規(guī)推直播實(shí)名制、層層備案

YY面臨重重考驗(yàn)

渾水的報(bào)告只是第一重考驗(yàn)。

本周一（11月23日）下午，國(guó)家廣電總局發(fā)布關(guān)于管理網(wǎng)絡(luò)秀場(chǎng)直播和電商直播的《通知》，相關(guān)新規(guī)覆蓋直播平臺(tái)及審核機(jī)制、直播內(nèi)容及打賞管理、主播評(píng)分及商家資質(zhì)等多個(gè)場(chǎng)景和主體，尤其對(duì)頭部平臺(tái)及主播提出了相應(yīng)的要求。

受到重點(diǎn)關(guān)注的是，本次《通知》中明文規(guī)定了主播和用戶都需要實(shí)名制管理以及未成年用戶不得打賞等內(nèi)容，并要求網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)對(duì)用戶設(shè)置每次/每日/每月最高打賞金額限制，禁止非理性“打賞”運(yùn)營(yíng)策略。

這是今年針對(duì)直播行業(yè)的監(jiān)管強(qiáng)化的又一新動(dòng)作。

今年6月，中國(guó)廣告協(xié)會(huì)發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)直播營(yíng)銷行為規(guī)范》，針對(duì)商家、主播、MCN機(jī)構(gòu)等，明確指出禁止刷單、數(shù)據(jù)造假等行為。10月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局又出臺(tái)了《規(guī)范促銷行為暫行規(guī)定》，次月又出臺(tái)可《關(guān)于加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)直播營(yíng)銷活動(dòng)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)出快手、抖音、陌陌、YY、TME等頭部平臺(tái)，根據(jù)眾妙?yuàn)蕵?lè)的招股書，2019年這五家平臺(tái)對(duì)應(yīng)的視頻直播流水分別為人民幣300億、200億、126億、115億以及80億元，占據(jù)了網(wǎng)絡(luò)直播全行業(yè)超80%的流水，平臺(tái)之間體量斷層明顯，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

YY直播以秀場(chǎng)直播為主，內(nèi)容覆蓋音樂(lè)、舞蹈、戶外、脫口秀等品類，除此之外，也有一些游戲直播（如“端游”、“手游”頻道）和電商直播（如“直播購(gòu)”頻道）。

秀場(chǎng)直播的亂象一直是直播平臺(tái)野蠻生長(zhǎng)的一大痛點(diǎn)，也是頻頻引發(fā)監(jiān)管關(guān)注的重要原因。由于秀場(chǎng)直播以主播表演為主，主播的職業(yè)素質(zhì)和表演內(nèi)容就成了影響直播質(zhì)量的關(guān)鍵因素。

就在一周前，YY直播上的知名主播@劉一手和@大佛兩位主播發(fā)生口水戰(zhàn)，兩位主播在YY直播平臺(tái)上的粉絲共計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)，已處于頭部行列，該事件隨后擴(kuò)散到了其他社交平臺(tái)，引發(fā)不小的惡劣影響。

早在2016年，斗魚曾出現(xiàn)“直播造人”社會(huì)事件，引發(fā)網(wǎng)警調(diào)查，加快了平臺(tái)對(duì)直播內(nèi)容審核團(tuán)隊(duì)的組建進(jìn)程。

本次《通知》就對(duì)直播平臺(tái)內(nèi)容的開(kāi)展和審核提出了較為詳細(xì)的要求?！锻ㄖ芬笫孪葘⒅辈ブ黧w等信息登記備案，對(duì)審核人員進(jìn)行培訓(xùn)和登記，提高平臺(tái)對(duì)內(nèi)容的把控力度，同時(shí)建立直播間和主播的業(yè)務(wù)評(píng)分檔案，通過(guò)打分直接約束直播內(nèi)容品質(zhì)和主播言行。

而對(duì)秀場(chǎng)主播的標(biāo)簽化分類管理，則進(jìn)一步加深了平臺(tái)在各個(gè)領(lǐng)域的內(nèi)容垂直度。按照《通知》，主播改變直播間節(jié)目類別需要網(wǎng)站審核，未通過(guò)審核不得擅自變更。這意味著無(wú)論是主播的定位還是直播內(nèi)容的創(chuàng)作，都提高了要求，創(chuàng)作和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的先期規(guī)劃顯得尤為重要，并且主播在后續(xù)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加。

在YY直播中，主播和粉絲之間的互動(dòng)和禮物打賞等和“氪金”緊密相關(guān)，而平臺(tái)發(fā)起的“年度盛典”等打榜賽事，更是依靠用戶進(jìn)行長(zhǎng)期、多輪“氪金”，通過(guò)投票助力自己喜愛(ài)的主播上榜。

除了正常的打賞和消費(fèi)直播內(nèi)容，直播平臺(tái)也是是非理性消費(fèi)和未成年人消費(fèi)等問(wèn)題頻出重災(zāi)區(qū)。今年6月，一起未成年人打賞主播近200萬(wàn)元的退款糾紛案終于有了結(jié)果，當(dāng)事人的父親歷經(jīng)兩年上訴，直到今年最高法出臺(tái)的《關(guān)于依法妥善審理涉新冠肺炎疫情民事案件若干問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)（二）》明確未成年人“打賞”的返還標(biāo)準(zhǔn)后，才收到了該直播公司的退款。

而按照《通知》，平臺(tái)不僅不能鼓勵(lì)用戶“氪金”等非理性打賞，還要對(duì)用戶設(shè)置每次/每日/每月最高打賞金額限制，遇到有組織炒作、雇水軍刷禮物等方式暗示、鼓勵(lì)用戶大額打賞的主播，平臺(tái)還需要將其和經(jīng)紀(jì)代理向主管部門書面報(bào)告。

“實(shí)名制+未成年人不得打賞”雙管齊下，可能是現(xiàn)階段減少未成年人打賞問(wèn)題直接有效的方案，然而設(shè)置打賞限額、次數(shù)等，則對(duì)主播PK、直播打榜等最有利于平臺(tái)流水的玩法做出了限制，則意味著以YY直播等為代表的秀場(chǎng)直播平臺(tái)必須要對(duì)相應(yīng)的消費(fèi)場(chǎng)景作出改變。

當(dāng)下，秀場(chǎng)直播的打賞模式衰落已趨于圈內(nèi)共識(shí)。作為YY直播上排名前三的話社公會(huì)的母公司，眾妙?yuàn)蕵?lè)集團(tuán)有限公司在其招股書中提供的毛利率數(shù)據(jù)每年都在下降，2017年-2019年分別為73.5%、69.6%和67.1%。包括眾妙在內(nèi)的很多直播平臺(tái)的公會(huì)都趁著近兩年電商直播大火，順勢(shì)從秀場(chǎng)直播轉(zhuǎn)型為電商直播帶貨。

今年以來(lái)，從李佳琦“不粘鍋”變“粘鍋”翻車事件，到最近辛巴“燕窩”變“糖水”售假事件，電商直播間商品的品質(zhì)問(wèn)題、售后問(wèn)題越來(lái)越受到關(guān)注。

本次《通知》也要求“對(duì)開(kāi)設(shè)直播帶貨的商家和個(gè)人進(jìn)行相關(guān)資質(zhì)審查和實(shí)名認(rèn)證；對(duì)頭部直播間、頭部主播及賬號(hào)、高流量或高成交的直播帶貨活動(dòng)進(jìn)行重點(diǎn)管理，加強(qiáng)合規(guī)性檢查”，這意味著無(wú)論是秀場(chǎng)還是電商帶貨，主播們面臨的審核都在加強(qiáng)。

綜合上述種種，可見(jiàn)YY直播未來(lái)的轉(zhuǎn)型之路并不容易，并不是單純從秀場(chǎng)向電商等其他直播形式轉(zhuǎn)型就能避開(kāi)這一輪監(jiān)管的壓力。至于歡聚時(shí)代能否和百度成功攜手，目前還要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。