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作者 | 貓叔

作為國內(nèi)首個拿到發(fā)行牌照的民營影視公司，美國納斯達克上市的“中國影視第一股”，博納影業(yè)這些年的資本化運作并不順利。

論業(yè)績，博納一直都不算差，但論資本運作，博納卻一直都沒踩對點兒。

從登陸美股到宣布私有化，博納用了5年的時間；從宣布私有化到遞交A股IPO申請，博納又用了5年時間。

10年來，雖然A股的黃金期已經(jīng)不再，但博納影業(yè)的資本野心并未消退。

明星股東云集，緣何上市之路漫漫？

2003年成立，2010年納斯達克上市，2015年私有化，2017年在中小板提交招股書，近日再次更新招股書，二次沖擊A股IPO。博納影業(yè)在資本市場沒少折騰，但卻屢屢碰壁。

雖然當(dāng)年赴美上市賺足了眼球，但博納影業(yè)在美股市場的融資實況并不樂觀。股價長期低迷，估值偏低，上市5年僅融資9250萬美元，退市時市值只剩約50億。反觀國內(nèi)上市的光線傳媒、華誼兄弟市值最高時達到了400多億。這也讓于冬堅定了美國退市回歸中國的信心。

但是美國退市之后，原計劃三年內(nèi)登陸A股的博納影業(yè)，并沒有想象的那么順暢。

2017年首次提交招股書，適逢A股行情低迷。2019年3月深交所中小板里的IPO審核狀態(tài)顯示為“中止審查”，收到了證監(jiān)會下發(fā)的多達38條的招股書反饋意見。沒多久又受累于瑞華會計師事務(wù)所被查，財務(wù)數(shù)據(jù)被“中止審查”。

直到2020年6月4日，證監(jiān)會最新消息顯示，博納影業(yè)的IPO處于“已反饋”狀態(tài)。8月26日，再次更新招股書。

不過，屢敗屢戰(zhàn)的博納影業(yè)背后，一直有強大的“明星”股東陪跑。

這里面不僅有阿里影業(yè)、林芝騰訊、浙江中泰、中信證券、復(fù)星國際、紅杉資本、軟銀賽富等明星機構(gòu)，也有不少明星個人。

其中，張涵予持股0.31%、黃曉明持股0.31%、章子怡持股0.19%、陳寶國持股0.13%，另外還有黃建新、韓寒、毛俊杰等明星導(dǎo)演和演員。這些明星個人股東，大多是在2017年3月博納影業(yè)增加注冊資本之時入駐，可見對博納上市報有著極大的信心。

需要說明的是，于冬直接持有博納影業(yè)25.6%的股份，還通過影視基地及西藏祥川持有博納影業(yè)共計2.43%的股份，合計控制博納影業(yè)28.03%的股份，是公司的實際控制人。

但是，28.03%的比例并不能保證其擁有絕對控制權(quán)。

就連證監(jiān)會也在反饋意見中也指出，于冬持有公司股份比例較低，被認定為實控人，其他諸多投資機構(gòu)合計持股比例較大，請保薦機構(gòu)和律師說明于冬在持股比例較低情況下，如何實現(xiàn)對公司的控制。

博納影業(yè)的業(yè)績究竟如何？

2020年，因客觀環(huán)境所致，博納影業(yè)的發(fā)展并不順利。

根據(jù)招股書披露，博納影業(yè)業(yè)務(wù)分為四大板塊：投資、發(fā)行、院線、影院，是行業(yè)內(nèi)少有的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的影業(yè)集團。

影院方面，截至2019年末，博納影業(yè)已擁有影院79家，銀幕654塊；院線業(yè)務(wù)方面，博納院線旗下加盟影院共73家，銀幕605塊。在國內(nèi)整個院線市場來看，這只能算是完成了初步業(yè)務(wù)布局。而且2020年突如其來的新冠疫情，對于整個院線市場都是一個沉重的打擊，博納也不例外。

就在更新招股書的前2個月，6月10日博納影業(yè)集團副總裁，負責(zé)博納影院投資、建設(shè)的黃巍不幸逝世。這也為博納的院線布局蒙上了一層陰影。

博納的發(fā)行業(yè)務(wù)頗為亮眼，2017-2019年，博納影業(yè)發(fā)行業(yè)務(wù)均穩(wěn)居民營發(fā)行公司前三。其中，2019年博納影業(yè)發(fā)行國產(chǎn)影片累計票房收入80.89億元，占2019年國產(chǎn)電影票房收入的19.65%。

但是2020年因為影院停擺了半年之久，博納影業(yè)的相關(guān)發(fā)行計劃均已推遲檔期，必然會導(dǎo)致發(fā)行業(yè)務(wù)下降。

在投資方面，博納影業(yè)同樣成績耀眼。自2003年8月成立以來，博納影業(yè)出品發(fā)行影片數(shù)量超過250部，累計總票房已超過350億元。其中，票房超過20億元的影片有2部，超過10億元票房的影片有10部，超過1億元票房的影片有67部。

近年來博納影業(yè)爆款影片不斷，尤其在主旋律商業(yè)大片領(lǐng)域收獲頗豐，《智取威虎山》《湄公河行動》《紅海行動》《中國機長》《烈火英雄》，成為了中國主旋律題材電影商業(yè)化運作的成功案例。

但是2020年，疫情期間博納影業(yè)所投資的影片暫停拍攝工作，其中年初籌備的一部大片《冰雪長津湖》，因疫情停拍，1800人的劇組滯留丹東，直接損失就超過了1.5億元。

盈利方面，博納影業(yè)近年也頗為可觀。2017年-2019年實現(xiàn)凈利潤分別為1.99億元、2.64億元、3.11億元。今年上半年疫情沖擊下盈利近2700萬元，幾乎是幾大電影公司里最高的。

由于2020年特殊的市場環(huán)境，博納影業(yè)預(yù)計今年的營收和歸母凈利潤將分別同比上年同期下滑31.73%和44.03%?？梢?，博納影業(yè)今年的業(yè)績并不會比往年好多少。

但需要注意的是，博納影業(yè)對于政府補助依賴性較強。從2017年-2019年的情況來看，分別為6755.41萬元、1.02億元和1.56億元，占當(dāng)期凈利潤比例分別為33.95%、38.71%、49.52%，而且呈現(xiàn)出了逐年增長態(tài)勢。

這些補助主要是日常經(jīng)營活動中獲得的針對電影放映和影片投資的政府扶持資金。這對于一家想要上市的公司來說，并不是一個很好的現(xiàn)象，不得不讓人質(zhì)疑公司經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性。

IPO注冊制背景下，博納上市只是時間問題

再次沖擊IPO，博納影業(yè)距離A股已經(jīng)近在咫尺，尤其在IPO逐步實行注冊制的大背景下。

在科創(chuàng)板注冊制改革試點平穩(wěn)運行一年之后，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革塵埃落定，A股市場的注冊制改革邁出了第二步。根據(jù)A股市場注冊制改革的安排：第一步是科創(chuàng)板注冊制改革，第二步是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，第三步就是全市場的注冊制改革。

也就是說，雖然博納申請IPO的當(dāng)下，A股還沒有實施注冊制，但實施注冊制是遲早的問題。

所謂注冊制，是相對于審批制、核準制來說的。在過去，證券市場采取的是核準制，即證監(jiān)會的新股發(fā)行審核委員會從行業(yè)背景、商業(yè)模式、市場營銷、業(yè)績可持續(xù)性、財務(wù)管理、法律風(fēng)險等各個角度審核通過后，才能發(fā)行上市。所以很多公司被卡了下來。

而一旦實行注冊制，就不需要審核了，只要提交與發(fā)行有關(guān)的文件，在一定的期限內(nèi)，主管機關(guān)未提出異議的便可上市。

也就是說，注冊制提升了IPO的包容度，一是不再對盈利做硬性規(guī)定，二是降低了盈利門檻，三是允許盈利下滑企業(yè)上市。

在這樣的情況下，博納影業(yè)上市已經(jīng)沒有懸念，只是時間早晚的問題。

我們很難說這樣的情況，對于博納來說是好事還是壞事。

好的地方是，注冊制的大背景下，大批新股獲得上市機會，博納影業(yè)絕對算新股里的實力派。

壞的地方是，這使得股票不再具有稀缺性，一支股票很難再像原來那樣被市場高估到泡沫橫生。

在過去，經(jīng)常會出現(xiàn)一個公司上市前粉飾業(yè)績，上市后圈錢套現(xiàn)，部分公司上市造假，不斷收割股民，這在影視公司里非常常見。A股上市公司印紀傳媒、天神娛樂都曾遭此質(zhì)疑。

而現(xiàn)在，虛假陳述和造假上市、信息披露的處罰力度大大增加，實施集體訴訟機制后，無疑加大了造假上市的成本。

當(dāng)然，這對于博納來說并非壞事。當(dāng)資本運作沒有了投機的機會，或許就為這個行業(yè)的“實干家們”迎來了春天。

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原標(biāo)題：《再次沖擊IPO，博納距離A股還有多遠？》

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